豆粕期货价格分析展望

吴 光 静 01供应：大豆平衡表收紧目录CONTENTS03需求：稳中有增 供应：豆粕生产不确定结论：价格重心抬升 0204 供应：大豆平衡表收紧，美豆首当其冲 /第4页作物年度期初库存产量进口总供应（期初库存+产量+进口）压榨量国内消费出口总需求（国内消费+出口）期末库存百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨2021/202298.64360.45154.47613.56316.51366.03154.43520.4693.092022/202393.48378.24168.56640.28315.60366.70171.79538.49101.792023/2024101.78396.93178.12676.83331.03383.85177.67561.52115.312024/2025115.31420.78178.28714.37353.20409.23180.93590.16124.202025/2026124.20426.82186.86737.88366.59424.15188.43612.58125.30资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 /第5页资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究作物年度期初库存产量进口总供应（期初库存+产量+进口）压榨量国内消费出口总需求（国内消费+出口）期末库存库存消费比期末库存/总需求百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨2017/188.21120.070.59128.8755.9358.8758.07116.9411.922018/1911.92120.520.38132.8256.9459.9247.72107.6525.182019/2025.1896.640.42122.2458.9161.7845.80107.5814.662020/2114.66114.750.54129.9558.2661.2961.66122.956.992021/226.99121.500.43128.9359.9862.8958.57121.467.472022/237.47116.220.67124.3660.2063.2953.87117.177.192023/247.19113.270.57121.0362.2065.5846.13111.719.322024/259.32118.840.68128.8465.8668.9650.35119.319.532025/269.53118.120.54128.1967.7770.7649.40120.158.03 /第6页700900110013001500170019002018/1/22018/3/22018/5/22018/7/22018/9/22018/11/22019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/2美分/蒲期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆2018年贸易战，美豆跌破成本 /第7页83459016891776108335872087457000750080008500900095002016201720182019202020212022万英亩美国:大豆:播种面积 /第8页资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究120.07120.5296.64114.75121.50116.22113.27118.84909510010511011512012520172018201920202021202220232024百万吨大豆:产量:美国 /第9页资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究58.0747.7245.8061.6658.5753.8746.1350.3540455055606520172018201920202021202220232024百万吨大豆:出口:美国 /第10页统计时间美豆总销售（万吨）美豆对中国出口销售（万吨）美豆其他出口销售（万吨）2017年8月31日6048366623822018年8月30日5877278630912019年8月29日4878141834602020年8月27日4730170130292021年8月26日622336082615 /第12页505560657075201720182019202020212022202320242025百万吨大豆:压榨量:美国大豆:国内消费总计:美国116.94107.65107.5810010511011512012520172018百万吨404244464850525456201720182019202020212022202320242025万吨美国豆粕消费（国内消费+出口）0246810121420172018百万吨 /第13页11.9225.1814.666.997.477.199.329.538.03051015202530201720182019202020212022202320242025百万吨大豆:期末库存:美国10.20%23.39%13.62%0%5%10%15%20%25%201720182019美豆库存消费比（期末库存/总需求） /第14页资料来源：USDA，国泰君安期货研究84628351876090968751865180048381875688338351861076108340872087508360871065007000750080008500900095002019年2020年2021年2022年2023年2024年万英亩3月底USDA面积报告6月底USDA面积报告实际种植面积 /第15页OHINILIAMNMONDSDNEKSSDNE /第16页72%70%67%67%68%68%68%67%68%68%68%67%67%68%66%66%45%50%55%60%65%70%75%80%05-2606-0206-0906-1606-2306-3007-0707-1407-2107-2808-0408-1108-1808-2509-012020年2021年2022年2023年2024年美国大豆优良率 /第17页51.551.950.549.85250.950.149.65253.253.253.152.547484950515253545-7月8月9月10月蒲/英亩2022年2023年2024年2025年？ /第18页资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究442249132391224801000200030004000500023/24年美豆累计销售24/25年美豆累计销售23/24年美豆对中国累计销售24/25年美豆对中国累计销售万吨截至6月12日美豆累计销售95.86%97.58%95.0%95.5%96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%23/24年美豆累计销售24/25年美豆累计销售截至6月12日美豆销售进度1220131-203080130180230280330380剩余销售（目标-已销售）尚未装船至中国已经销售的未知目的地万吨截至6月12日当周，2024/25年美豆销售情况0100000200000300000400000500000600000700000800000900000020000040000060000080000010000001200000140000016000002025-01-022025-01-092025-01-162025-01-232025-01-302025-02-062025-02-132025-02-202025-02-272025-03-062025-03-132025-03-202025-03-272025-04-032025-04-102025-04-172025-04-242025-05-012025-05-082025-05-152025-05-222025-05-292025-06-052025-06-12吨吨2024/25年度美豆净销售2023/24年度美豆净销售（右轴） 供应：豆粕生产不确定，要看实际情况 /第20页资料来源：海关总署，钢联，国泰君安期货研究98512147785833506081391.81056110090020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2024年大豆进口量2025年大豆进口量（6-8月钢联预估）05010015020025030001-0301-1201-2001-3102-0902-1702-2803-0803-1703-2804-0504-1404-2505-0305-1205-2305-3106-0906-2006-2807-1207-2608-0908-2309-0609-2010-0410-1811-0111-1511-2912-1312-27万吨压榨厂：大豆：125家样本企业：压榨量：中国20242025 需求：稳中有增 /第22页-400-20002004006008002023/12/82024/1/82024/2/82024/3/82024/4/82024/5/82024/6/82024/7/82024/8/82024/9/82024/10/82024/11/82024/12/82025/1/82025/2/82025/3/82025/4/82025/5/82025/6/8元/头养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪395039703990401040304050407040902024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/1万头-6-5-4-3-2-1012339500400004050041000415004200042500430002024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/1%万头生猪:存栏量（统计局）全国:生猪存栏:同比（右轴）-50-40-30-20-100102030402012-042012-122013-082014-042014-122015-08生猪存栏变化率:同比增减 /第23页77.588.599.510020004000600080001000012000140002025-022025-032025-042025-05%万吨产量:饲料:累计值产量:饲料:累计同比（右轴）-50510152025302004年2005年2006年2007年2008年2009年产量:饲料:累计同比中国豆粕年度饲料用量同比变化（右轴）17.70%15.30%14.50%13.00%12.95%13.00%10%5%10%15%20%25%2020年2021年2022年2023年2024年（平均）2025年（计划）2030年（计划）2020年2021年2022年2023年2024年（平均）2025年（计划）2030年（计划）养殖业消耗饲料中豆粕占比290031003300350037003900410043004500470049002023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月元/吨豆粕现货月度均价（张家港）配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比（右轴） 结论：价格重心抬升 /第25页外生变量冲击：中美贸易战-美豆价格跌破成本供应：1）产量：美豆减种、巴西小增、中国微增、阿根廷略减，全球大豆小幅增产（US