需求下移但韧性颇强，矿价缓慢下移
铁矿石：看跌2025年6月26日 ★2025H1：现实需求微增，悲观预期和煤价带动价格下行 上半年，成材表观消费量累计增速约2%，远超市场预期。但在长期悲观心态和双焦急跌带动下，整体黑色走势依然下滑。随着市场对终端需求透支的担忧，以及煤价带动成材估值下移，矿价高点逐渐由110美金下移至105美金，100美金。 ★需求：铁水韧性超预期，但中枢仍将下行 1-5月份钢材和钢坯出口表现推算，2025年全年钢材直接出口增速大概率仍然维持正增长，增量或在1000-1500万吨，即8%-12%，再度拉动国内铁水总需求增长1%。根据粗钢产量和钢材直接出口量推算，上半年内需维持负增长，国内需求预计下滑0.5%。考虑间接制品出口量，实际内需降幅约1%。展望下半年，直接钢材出口订单依然饱满，但6月份以来，部分终端制造业订单略有走弱。长期需求担忧下，市场对全年钢材需求预估依然维持在[-1%,0]。 ★供应：海漂矿年化增1000万吨，内矿再度减产 供应方面，一季度澳洲飓风造成近2000万吨发货推迟。二季度澳洲冲量较猛，预计6月份能够达成其年度目标。1-6月份全球累计发货500万吨，全年预计增量约1000万吨，到中国增量约800万吨。国内矿表现再度低于预期，Mysteel和SMM等口径内矿产量上半年降幅约500-700万吨。进口外矿+内矿产量总量预计同比持平，全年供应无明显增量。 6月份，部分终端制造业出口订单压力初见端倪，但以钢坯形态分流的直接钢材出口始终饱和，出口压力大幅缓解，需求下行明确但力度温和。预计矿价整体重心在下半年下移至85-95美金。 ★风险提示 粗钢控产量政策，财政政策 目录 1、2025上半年回顾：现实需求正增长，悲观预期和煤价坍塌带动价格下行...................................................................42、需求：铁水韧性超预期，但中枢仍将下行.......................................................................................................................53、供应：二季度澳洲追平，海漂矿年化增发1000万吨，内矿再度减产..........................................................................94、结论：供需缓慢恶化，中枢阶梯式下移.........................................................................................................................125、风险提示..............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：Mysteel247铁水季节性.....................................................................................................................................................4图表2：1-5月份粗钢表观消费量增速...........................................................................................................................................4图表3：全球铁矿石发货上半年累计增长400万吨.......................................................................................................................5图表4：港口铁矿石库存上半年小幅降库......................................................................................................................................5图表5：热卷内外价差..................................................................................................................................................................6图表6：钢材+钢坯出口同比增量对比..........................................................................................................................................6图表7：钢材月度出口量季节性....................................................................................................................................................6图表8：钢坯月度出口量季节性....................................................................................................................................................6图表9：SMM周度港口钢材出口季节性........................................................................................................................................7图表10：海外钢材需求基本持平..................................................................................................................................................7图表11：粗钢总产量季节性.........................................................................................................................................................7图表12：水泥出货量季节性.........................................................................................................................................................7图表13：总表需VS国内表需增速................................................................................................................................................8图表14：产业在线-空调出口订单.................................................................................................................................................8图表15：光伏订单季节性-SMM....................................................................................................................................................8图表16：全球铁矿石发货量季节性...............................................................................................................................................9图表17：全球在途海漂矿季节性..................................................................................................................................................9图表18：主要航线运费变化.......................................................................................................................................................10图表19：澳洲发货季节性...........................................................................................................................................................10图表20：巴西发货季节性...........................................................................................................................................................10图表21：印度发货季节性...........................................................................................................................................................10图表22：非主流发货量同比变化................................................................................................................................................11图表23：国产矿开工率季节性........................
