中泰国际：联储向防通胀倾斜

每日大市点评 6月23日，中东紧张局势升级，但全球风险资产波动不大，油价及金价在亚洲时段冲高回落。港股大盘昨日低开后持续高走，恒生指数低见23,272点，在成交密集区获得支撑，最终上升158点或0.7%，收报23,689点。恒生科指则上升1.1%，收报5,187点。大市成交金额减少至1,986多亿港元，港股通净流入80亿港元。盘面上，生物医药、海运、券商、地产板块是全日焦点，多只生物医药股反弹，如百济神州(6160 HK)大升6.2%。海运股受惠运价上升，如太平洋航运(2343HK)大升19.8%，股价创八个月新高。地产板块普遍反弹，部分香港地产股及REIT升幅较明显，如冠君产业(2778HK)、越秀房托(405 HK)、领展(823 HK)分别升3.0%至4.4%不等，新鸿基地产(16 HK)升4.1%，股价创接近两年新高。 港股大盘维持高台震荡，在外部地缘政治风险持续升温的背景下，资金涌入内银等高股息资产避险。港股新股密集上市，但大市整体日均成交额却有所放缓，叠加部分A+H新股表现不尽人意，市场情绪或逐步趋于谨慎。6月FOMC反映美联储向防通胀倾斜，考虑到贸易政策、减税法案及地缘政治等不确定性，料美元无风险利率短期仍将维持在较高水平，这将一定程度压制港股估值上行的空间。中美在伦敦会谈后达成初步贸易框架协议，但随着7-8月关税豁免到期日临近，料贸易政策波动或加剧，例如近期传出美国商务部通知三星、台积电等在中国大陆拥有晶圆厂的晶圆制造商将取消其在华使用美国技术的“无限期豁免”，或为特朗普政府推进贸易谈判的筹码，预计科技角力仍对市场风险偏好构成持续干扰。综合来看，港股暂时缺乏强劲的向上催化剂。不过，恒生指数已回到23,200-23,500点左右的成交密集区，随着市场进入半年结及6月期指结算日临近，料该水平或有一定支撑。若港股大盘进一步调整，建议可优先吸纳6月表现较落后的AI及机械人相关产业链，以及受惠政策支持自主可控和产业周期向上的半导体产业链。 宏观动态： 房地产方面，上周新房成交量持续同比下跌。根据初步数字，上周(至6月22日)30大中城市商品新房成交量达205万平方米，同比下跌11.8%，差于前周的1.1%同比下跌，环比上升16.1%，差于前周的24.8%环比增长。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-22.3%、-3.3%、-17.1%(前周同比：+6.9%、-5.9%、-0.2%)。 行业动态： 消费板块，地缘政治不稳定并未对周一的港股带来太大冲击。新消费股在上周回落后，周一反弹，泡泡玛特（9992HK）、蜜雪集团（2097 HK）、老铺黄金（6181 HK）和毛戈平（1318 HK）周一回弹2%-7%。另一方面，老铺黄金和布鲁可（325 HK）即将面临解禁，投资者需留意解禁带来的股价波动性。布鲁可在解禁前已经从高位下跌接近30%。 恒生医疗保健指数上涨0.7%，生物科技股表现较好，中生（1177 HK)、荣昌（9995 HK)，百济（6160 HK）分别上涨3.4%-6.7%，信达生物（1801 HK)上涨1.54%。消息面上，信达生物（1801 HK)在2025美国糖尿病协会（ADA）上公布玛仕度肽和新型抗体-多肽偶联物IBI3030的临床前研究数据，显示显著改善心血管风险指标。另外，对于中国生物制药，我们维持2025年产品销售收入将稳健增长的初步预测。另外，对于正在招股的泰德医药（3880 HK)，公司专注于对减重与糖尿病效果较好的GLP-1等多肽药物的研发与生产外包服务，2024年经营情况良好。虽然公司招股价对应62.3-67.1倍2024年历史市盈率，但考虑到GLP-1等多肽药物需求旺盛市场关注度也高，公司估值仍较A股同业有折让，而且近期的新股市场和医药股表现均畅旺，我们认为仍可关注，但由于高估值长远看也要留意业绩的持续增长性。 昨日新能源及公用事业港股中，不同细分板块表现分化。近日美国直接介入伊以军事冲突，油气价格在近月高位水平。如情况持续，燃气运营商的毛利将会受到影响。燃气股普遍下跌。昆仑能源(135 HK)、中国燃气(384 HK)、新奥能源(2688HK)下跌0.6%-1.7%。另一方面，除了光伏，非传统能源股大致受到支持。金风科技(2208 HK)、中广核矿业(1164HK)、东方电气(1072 HK)上涨3.3%-7.6%。短期港股方面，中东局势是否进一步恶化将会是关键。 近期研报摘要分享 【中泰国际】周六福珠宝（6168 HK）新股报告（评分：69分；评级：中性） 公司亮点 (一)公司是一家总部位于深圳的珠宝公司，通过线下门店和线上销售为消费者提供各种珠宝产品，涵盖黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝等。截止2024年，公司的线下门店总数为4,129家（包括自营和加盟店）。以中国门店数量计算，公司在中国珠宝品牌中排名第五。(二)公司以加盟模式扩张门店。2024年在中国有4,034家加盟店，在海外有4家加盟店。公司向加盟商开放上游供应链资源，允许加盟商根基当地市场偏好和自身需求，向授权供应商采购。在中国，公司的加盟店网络覆盖31个省份及305个地级市。56.0%的门店位于三线城市及其他低线城市，35.6%的门店位于二线城市。4家海外加盟店位于泰国、老挝和柬埔寨。2024年公司有自营门店23家。线上销售渠道方面，主要依赖在天猫、京东的自营网点，以及向京东、唯品会等的电商平台出售商品。(三)公司在深圳罗湖区水贝地区建立强大稳健的供应商网络。前五大供应商与公司平均合作年数达8年。公司在结合生产技术能力、信用水平、质量控制、知识产权保护及价格竞争力等多维度评估供应商，以确保能够灵活应对市场变化，并保持成品高质量标准。公司坚持对知识产权的保护，在中国拥有276项注册商标，739项专利，1061项版权，29项软件著作权等。 申购建议 周六福此次发行，已经获得多家基石投资者认购，包括罗湖投资、永诚贰号香港、Jump Trading、凯因家族办公室、SeraphimAdvantage、君宜深圳CICCFinancial、灵宝黄金、广发基金等。基石投资者共认购约5.7亿港元，约占已发行总股本约51.0%。年初至今港IPO市场投资氛围良好，有利于新股上市。我们给予周六福69分，评级为“中性”。 近期研报摘要分享 【中泰国际】曹操出行（2643 HK）新股报告（评分：70分；评级：申购） 公司亮点 (一)公司为吉利集团孵化的中国网约车平台。截止2024年，公司在136个城市运营，总GTV为170亿元（人民币，下同），同比增长38.8%，市场占有率为5.4%，位列第二。公司2024年在31个城市拥有一支超过3.4万辆定制车的车队。定制车履行的订单占GTV总额约25.1%。公司凭借定制车队加强品牌形象。 (二)公司和吉利集团共同开发定制车。定制车采用创新的换电架构及设置智能座舱功能，提高车辆的耐用性、可维修性。定制车的设计、部署及服务能够优化乘客体验、降低车辆TCO，以及为司机提供更快捷的能源补给和更佳工作体验。公司在2024年进军85个新城市，计划将定制车销售给当地运力合作伙伴。凭借吉利在自动驾驶技术的领先优势，公司于2025年2月在两个城市试点推出自动驾驶平台及商用Robotaxi服务。 (三)公司自有并以人工智能驱动、负责派单和其他工作的决策系统曹操大脑，能够高效匹配订单和自动运营补贴制度，促进GTV增长。曹操大脑可以预测未来出行需求，优化派单，防止运力供需不匹配的情况。可帮助提高司机收入，减少空驶里程，减少司机和乘客等待时间。 (四)公司已经减少对司机补贴的依赖。2024年经调整司机收入及补贴占出行服务收入百分比从2022年的84.2%下降至79.0%。2023年司机平均每小时收入同比上升。虽然2024年整个行业的司机每小时收入下降，但曹操出行的司机每小时收入仍高于其他同业。 申购建议 曹操出行此次发行，已经获得6家基石投资者认购，包括梅赛德斯-奔驰旗下的投资公司、未来资产、无极资本、国轩高科、亿炜锂能旗下投资投资公司亿炜亚洲、速腾聚创旗下投资公司等。基石投资者共认购约9.5亿港元，约占发行总股本约51.3%。年初至今港IPO市场投资氛围良好，有利于新股上市。我们给予曹操出色70分，评级为“申购”。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司