剥离欧洲轻装行，布局机器人启新篇

敬请参阅最后一页特别声明中高档乘用车零部件龙头，轻量智能升级开拓自主品牌。公司专注于中高档乘用车零部件业务，通过“自身研发+合资并购”的方式，推动产品朝着轻量化、安全化、智能化和模块化方向发展。把握我国自主品牌崛起机遇，积极开拓头部自主品牌客户，公司预测2025年营收中自主品牌占比将突破40%。公司利润修复态势明显，持续推行股份分红政策，新一轮规划将分红比例上调至40%。剥离欧洲包袱，北美业务改善，轻装前行新征程。2月27日，公司发布公告称，拟以1欧元转让旗下欧洲公司全部股份。此次交易短期内预计一次性减少2025年公司净利润约9-10亿元，长期来看，该项交易不仅彻底出清欧洲长期亏损业务，更通过资源重新配置实现全球业务版图重构。同时北美经营性亏损大幅收窄，公司盈利中枢有望实现系统性修复与弹性扩张，为估值重塑奠定基础。国内汽零行业集中度低，2024年CR10约为15%，公司持续加码产能升级，强者恒强。公司拟募集29亿元用于芜湖、重庆等生产基地产能建设，并加大智能底盘及机器人等新兴业务研发投入。在市场竞争深化过程中，优胜劣汰将驱动行业资源向头部集中。作为国内汽车内外饰领域具备大总成供应能力的领先企业，公司在金属件及电子件领域构建了协同发展的产品矩阵。成熟的供应体系与较高的单车配套价值量，将助力公司在未来竞争中强者恒强。布局完善+技术同源+客户相通，机器人业务有望打开公司广阔成长空间。公司区位布局完善，国内宁波、上海临港、等多家生产基地，国外开拓了北美、东南亚等海外制造集群。公司具有铝合金材料+热成型轻量化技术，生产体系及系统集成能力可由车端迁移至机器人。公司具有深厚的车端客户基础，随着T车厂等客户入局人形机器人，将赋能公司机器人业务，彰显协同优势。预计公司2025-2027年净利润对应EPS分别为0.56/1.91/2.16元，对应PE分别为28/8/7倍。可比公司2026年PE平均值为15.69倍。我们认为，公司基本面稳健并逐步摆脱欧洲亏损包袱，汽车领域技术和客户有望迁移至机器人领域，给予2026年15倍估值，目标价28.64元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。汽车销量不及预期，海外业务发展不及预期，机器人业务发展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。公司基本情况（人民币）项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所11.0013.0015.0017.0019.00240626人民币(元)成交金额 202423,23626,32418.39%13.29%1,0289532.09%-7.31%1.2631.1713.712.848.43%8.29%10.3010.780.870.89241226宁波华翔 2023240926 投资逻辑：盈利预测、估值和评级风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、中高档乘用车零部件龙头企业，积极布局新能源和智能驾驶........................................51.1探历史：全球汽车行业优秀供应商，三十余年海外布局和业务转型成效显著......................51.2解业务：专注于中高档乘用车零部件业务，自身研发+合资并购推动产品转型升级.................61.3观合作：已成为T车厂等新能源车企供应商，25年自主品牌国内营收占比将突破40%..............71.4读业绩：营收稳步夯实基底，利润修复蓄势新程..............................................9二、剥离欧洲包袱，北美业务改善，轻装前行新征程.................................................112.1欧洲业务深陷泥潭，短期改善难掩长期隐忧.................................................112.2欧洲业务剥离短期阵痛，长期驱动财务报表向好.............................................122.3少数股东权益分布广泛，但对净利润分配影响有限...........................................132.4北美业务锚定海外战略重心，墨西哥本土化布局趋于成熟.....................................14三、基本盘：新兴需求驱动市场空间高增，汽零主业展现强劲发展动能.................................153.1内外饰件：技术工艺领先，产品矩阵丰富构筑龙头地位.......................................153.2金属件：制造实力强劲，多元产品赋能车身结构.............................................173.3电子件：布局全面，车身电子领域尽显竞争优势.............................................183.4市场竞争驱动头部集中，加码产能与研发强者恒强...........................................20四、潜力盘：布局完善+技术同源+客户相通，打造全新成长曲线.......................................224.1布局完善：完善的业务结构布局和区位布局，聚力技术创新与降本增效.........................224.2技术同源：公司轻量化制造、精密生产工艺、系统集成能力可迁移至人形机器人.................234.3客户相通：传统车企客户资源赋能机器人业务，与智元在机器人六大方向达成合作...............26五、盈利预测与投资建议.........................................................................285.1盈利预测...............................................................................285.2投资建议及估值.........................................................................29六、风险提示...................................................................................30图表目录图表1：公司专注于中高档乘用车零部件的生产销售.................................................5图表2：公司发展经历了全球布局、海外调整和业务转型三个阶段.....................................6图表3：公司产品主要包括装饰条、内外饰件、车身金属件、车身电子四大类...........................6图表4：技术研发+合资并购促进电池包、装饰条等产品转型升级......................................7图表5：公司在吉林、辽宁等十余个省市均有布局...................................................7图表6：下属公司分布在亚洲、北美洲等地区.......................................................7图表7：公司为T车厂、华为、比亚迪等海内外优质客户提供产品.....................................8图表8：自主品牌乘用车国内市场占有率首次突破56%................................................9 敬请参阅最后一页特别声明图表9：前五大客户占比下降多元化趋势明显.......................................................9图表10：营收规模实现稳健攀升.................................................................10图表11：收入增长引擎多元化驱动（亿元）.......................................................10图表12：经营韧性驱动利润修复.................................................................10图表13：费用重构释放利润空间.................................................................10图表14：利润水平存在边际改善动能.............................................................11图表15：国内外市场毛利率分化显著.............................................................11图表16：2024年公司分红金额达3.82亿元........................................................11图表17：2023年后公司分红比例远超同类型公司...................................................11图表18：德国华翔历年核心财务状况（亿元）.....................................................12图表19：欧洲业务结构性拖累与归母净利润韧性分化趋势（亿元）...................................12图表20：2024H1德国华翔部分应收账款情况（元）.................................................13图表21：截至2024年公司外币货币性项目余额（百万欧元）........................................13图表22：不同持股比例子公司数量（个）.........................................................14图表23：少数股东损益规模保持相对平稳（单位：亿元）...........................................14图表24：公司北美业务发展进程.................................................................15图表25：2010-2024中国乘用车销售量（万辆）....................................................15图表26：2024-2031E全球汽车内外饰件市场规模及预测（亿美元）...................................16图表27：国内内外饰领域企业业务各有侧重，公司产品矩阵多元主要面向高端车型.....................16图表28：公司内外饰件产品矩阵.................................................................17图表29：2023-2032E全球汽车金属件市场规模及预测（亿美元）.....