资产剥离轻装前行，政策引领拐点可期

资产剥离轻装前行，政策引领拐点可期 2026年1月31日，纳思达发布2025年业绩预告，重大资产出售短期扰动业绩，资产负债率下修改善财务结构。预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负6-9亿元，扣除非经常性损益后的净利润为负4.5-6.5亿元，经营业绩亏损主要受重大资产出售、行业政策调整等因素影响。利盟重大资产出售后，公司资产负债率显著下降，预计利盟股权处置及其他资产预估减值对归母净利润影响为负7-9亿元，剔除后归母净利润为0-1亿元。 买入（维持） 安全可靠测评工作指南新增打印机主控芯片，有望引领打印机规范化采购。2025年7月1日，中国信息安全测评中心更新了《安全可靠测评工作指南（V3.0）》，相较于2024年11月26日发布的2.0版本，本次更新将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入到产品测评品类。 打印机：安可测评短期扰动出货节奏，A3机型+信创市场持续发力。①整体态势：2025年奔图打印机销量同比下降17%，其中信创及海外商用销量分别同比下降20%/31%，国内商用市场销量保持同比增长3%的稳步上行态势。②信创节奏调整：受《安全可靠测评工作指南（V3.0）》影响，25H2信创市场打印机出货节奏调整，销量同比下滑，安可结果发布后有望回归加速上行通道。③商用市场回暖：海内外25Q4销量均环比增长50%+。④盈利结构改善：2025年前三季度，A3打印机销量同比增长55.62%，原装耗材出货量同比增长6.28%，高价值量产品+高毛利原装耗材向好态势有望改善奔图业务盈利能力，产品力增厚助力商用+海外市场开拓。 作者 极海微：第二曲线成果初显，工业控制领域多点开花。2025年极海微工控、汽车等非耗材芯片营收4.7亿元，同比增长5%，销量同比增长1%，高研发投入下成果初显。1）工业控制：①关于机器人，针对机器人高精度运动控制核心需求，发布全球首款基于Arm Cortex-M52双核架构DSP芯片G32R501，已形成覆盖人形机器人关节控制器、灵巧手电机驱动芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片的完整产品布局，部分产品已面向宇树科技、汇川技术等头部企业批量出货；②关于数字能源，针对AI服务器、直流充电和家庭储能等场景发布DSP芯片R501，并与特来电签订战略合作协议。2）汽车电子：产品主要用于汽车核心感知与控制领域，在项目量产、产品口碑及生态建设上实现突破。维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，考虑到利盟剥离影响，预 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 相关研究 1、《纳思达（002180.SZ）：半年报业绩符合预期，自主打印领军或迎拐点》2025-08-282、《纳思达（002180.SZ）：一季报业绩符合预期，自主打印领军拐点加速验证》2025-05-133、《纳思达（002180.SZ）：半年报业绩符合预期，自主打印领军拐点加速验证》2024-09-04 计公司2025-2027年营业总收入为168.19/127.10/158.33亿元，归母净利润为-7.24/8.11/12.94亿元。维持买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com