新股报告：泰德医药

招股概要公开发售价：每手股数：每手费用：公司市值：保荐人：主要股东：总发行数股：公开发售：国际发售：截止认购日：分配结果日：正式上市日：来源：公司资料。分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 23591854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 公司经营公司2023年收入同比减少4.0%至3.4亿元（人民币，下同），主因：1）部分客户变更研发计划，导致美国业务收入同比减少13.2%至1.1亿元；2）中国国内药企融资环境转差，导致研发外包服务需求减少，中国业务收入同比减少26.9%至7,412万元。尽管如此，由于美国客户在GLP-1药物研发方面的需求增加及中国业务收入的回升，2024年收入同比增加31.3%。公司2023年毛利同比减少10.4%至1.8亿元，但2024年毛利率同比回升约3.0个百分点，导致毛利同比增加38.6%至约2.5亿元。公司2023年净利润同比下滑9.4%至4,891万元，但2024年同比上升21.0%至5,917万元。公司2022年与2023年底无银行借款，2024年底仅4,000万元银行借款，2022-24年底分别拥有约2.9亿元、5.3亿、4.9亿元净现金。公司2023年经营现金流同比下降34.5%至约8,833亿元，但随着利润的回升，2024年上升36.4%至1.2亿元，因此资产负债表健康。我们认为，2023年医药行业业绩普遍不佳，研发与生产外包服务提供商的业绩也受影响，因此公司2023年业绩下降是正常现象，2024年业绩已经回升，经营情况良好。保荐人往绩公司本次没有稳价人，因此我们参考联席保荐人摩根士丹利与中信证券的过去两年的往绩记录。根据经济通数据，摩根士丹利过去1年保健的5家公司中4家首日上涨。中信证券保荐的13家公司中有10家首日上升，保荐人往绩良好。估值水平港股医药企业中，药明康德（2359 HK）、凯莱英（6821 HK）、泰格医药（3347 HK）、康龙化成（3759 HK）均涉及多肽类药物的研发与生产外包服务，但均不是主要收入源。从药明康德近年的年报看，包括多肽药物在内的TIDES业务的2023-24年收入增速均显著快于公司总收入的增速，因此我们认为以专注于多肽药物生产研发外包的公司估值应高于港股的医药研发与生产外包板块平均水平。由于港股缺乏可比性强的公司，我们也参考A股中业务内容相近的翰宇药业（300199 CH）与成都圣诺生物（688717 CH）。我们主要对比市销率与市盈率。翰宇药业2024年录得亏损，目前股价对应22.1倍2024A市销率，成都圣诺生物（688717 CH）目前股价则对应79.4倍2024A PER。公司招股价对应8.3-9.0倍的2024A市销率与62.3-67.1倍2024A市盈率，明显低于这两家A股企业，因此我们认为估值仍属合理。 页码:2/6 市场氛围最近12个月上市的74家公司中，首日上升的有43家，下跌和持平的分别为26家和5家。最近3个月以来港股气氛明显好转，上市的19家公司中13家首日上涨，新股市场气氛较为畅旺。申购建议综合以上情况，我们认为公司的业务聚焦于需求前景较好的GLP-1等多肽类药物的研发与生产外包服务，经营情况良好，估值属合理。公司的基石投资者中，包括著名医药行业龙头石药集团（1093 HK），表明石药集团看好公司的前景。近期新股市场较畅旺，给予“申购”评级与70分评分。风险提示（1）如果医药研发外包服务需求放缓，公司业绩将下滑；2）如中美关系有变故，公司可能受影响。 页码:3/6 请阅读最后一页的重要声明来源：公司资料，中泰国际研究部图表4：公司毛利（12月31日年结，单位：百万人民币）来源：公司资料，中泰国际研究部201,069180,17157.3%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002022毛利 来源：公司资料，中泰国际研究部图表5：股东净利润（12月31日年结，单位：百万人民币）来源：公司资料，中泰国际研究部53,98015.4%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002022股东净利润 请阅读最后一页的重要声明新股申购评级以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值：1．行业前景评分：2．公司经营评分：3．估值水平评分：4．稳价人往绩评分：5．市场氛围评分：综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和积极申购：综合评分总得分>= 80分申购：70分=<综合评分总得分<80分中性：60分=<综合评分总得分<70分不申购：综合评分总得分< 60分 1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分 页码:5/6 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露：（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805 页码:6/6