更新报告：半导体认证持续推进,国产替代有望提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分半导体认证持续推进，国产替代有望提速——石英股份更新报告[table_Authors]鲍雁辛(分析师)花健祎(分析师)巫恺洋(研究助理)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880513070005S0880521010001S0880123070145本报告导读：半导体业务已成为公司核心增长点，年内半导体砂认证突破，外部环境不确定性下，自主可控重要性凸显，国产替代有望提速。投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级。公司公告2024年报和2025年一季报，2024年实现营收12.10亿元，同比-83.15%，归母净利3.34亿元，同比-93.38%，扣非后2.74亿元，同比-94.55%；公司25Q1实现营收2.54亿元，同比-35.50%，归母净利0.53亿元，同比-66.71%，扣非后0.26亿元，同比-84.06%。考虑短期需求有待修复，我们调整2025-26年EPS预测至0.95、1.49（-0.11、+0.07）元，新增2027年EPS预测2.04元。参考可比公司PE估值，综合考虑公司半导体业务成长性给予2025年PE 50X，上调目标价至47元，维持“增持”评级。半导体砂认证突破，自主可控重要性凸显。半导体级高纯砂全球供应商主要为尤尼明、TQC，其核心矿源均来自美国斯普鲁斯派恩矿床，供应格局集中。公司矿源选择与提纯工艺knowhow深厚，自制半导体砂产品已通过多家国际主流半导体设备商认证，同时积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证。公司自产砂预计成本优势显著，伴随公司自供比例增加有望进一步抬升半导体业务盈利中枢，此外若未来实现外售亦有望贡献弹性。中美贸易战背景下，高纯砂作为核心半导体材料，供应安全问题正逐渐突出，公司国产砂突破或加速替代。半导体石英材料逐步上量，国产替代有望提速。公司半导体石英材料于2019-2020年突破TEL、LAM认证，近年逐步上量保持高增。目前公司在半导体石英材料的市占仍相对较低，往后看外部环境不确定性下，自主可控重要性提升，叠加公司自供原料高纯砂的推进，半导体业务有望加速释放，成为公司主要的增长点。光伏业务底部企稳，控风险优先。24年以来伴随光伏产业深度调整，光伏高纯砂价格快速寻底，公司出货阶段性承压，但25年以来高纯砂价格已基本走稳，观察当前量价均已在低位，短期维持控风险优先，往后看伴随光伏产业去库存去产能推进，回归合理中枢存修复空间。风险提示：原料成本大幅上涨，需求不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入7,1841,2101,6412,3092,934(+/-)%258.5%-83.2%35.6%40.7%27.1%净利润（归母）5,0393345168051,105(+/-)%378.9%-93.4%54.6%56.0%37.4%每股净收益（元）9.300.620.951.492.04净资产收益率(%)66.9%5.8%8.3%11.7%14.2%市盈率(现价&最新股本摊薄）3.8858.6137.9024.2917.68 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666