宏观风险多种多样且愈演愈烈

卡罗特有限公司（2549 HK）受宏观风险影响，2025年第二季度销售增长可能疲软，与第一季度相似。原因包括：1）基数较高（2024年第一季度销售增长超过70%，2024年第二季度增长超过40%）；2）通胀缓解，在家烹饪兴趣减少；3）食品送餐持续发展；4）缺乏新产品推出，同行竞争加剧；5）中国和欧洲增长低于预期。

公司2025财年销售增长预期从23%下调至14%，其中上半年个位数增长，下半年20%增长。美国市场预计增长10%，主要受线下扩张驱动（2025财年末POS数量将激增至3000家），电商销售增长可能疲软。中国市场需求集中于家电、低票价商品和体验式消费，小家电和厨具需求疲软，预计同比销售仍将下降。欧洲市场增长可能低于预期。

近期美国对钢铁和铝制产品关税上调至50%可能对毛利率产生重大影响。公司出口到美国的总关税水平可能高达73.3%，预计将导致美国市场GP利润率从45%下降至33%，集团层面GP利润率从35%下降至32%。

因此，将评级从买入下调至持有，目标价下调至港币4.64，基于10倍2025财年市盈率。预计2025/26/27财年净利润分别下降28%/34%/34%，主要考虑需求低于预期、进口关税高于预期和ASP可能上涨导致销量下降。