宏观风险多种多样且已加剧

卡罗特有限公司（2549 HK）受宏观经济风险影响，2025年第二季度销售额增长可能仍然疲软，与2025年第一季度类似。原因包括：1）基数较高（2024年第一季度销售额增长70%以上，2024年第二季度销售额增长超过40%以上），2）通胀暂时缓解，对家庭烹饪的兴趣下降，3）对食品配送的兴趣持续发展，4）缺乏新产品推出以及来自同行的竞争加剧，5）中国和欧洲的增长低于预期。

因此，对2025年预期的销售额增长变得更加保守。公司并未改变其对2025财年预期的30%+销售额增长指引，但预计2025财年销售额增长14%（从23%下调），其中2025年上半年将实现个位数增长，下半年将实现20%增长（受新产品推出增多和ASP潜在增长驱动），但仍可能面临挑战。

对于美国市场，预计销售额增长10%，主要由线下扩张驱动（预计到2025财年底POS点将激增至3,000个，对比2024财年和2025年上半年的1,300个，且这些渠道中的系列和SKU数量也将翻倍）。美国电商销售额增长可能略有放缓。对于中国市场，尽管宏观环境略有好转，但需求高度集中于家电（得益于补贴）、低单价商品（如茶饮）和体验式消费（如旅游），而小型电器和厨具的需求（进而销售额）仍较为疲软。因此，中国2025年上半年和全年销售额仍可能同比下降。对于欧洲市场，由于管理层当前主要关注美国、中国和日本，销售额增长可能低于预期，不仅在2025年上半年，或许在2025财年也会如此。

美国对钢铁和铝基产品的关税最近从25%上调至50%可能会对整体GP利润率产生巨大影响。预计美国市场GP利润率的假设将从2024财年的45%下调至2025财年的约33%。因此，对集团层面的GP利润率假设将从35%调整为32%。

基于这些因素，将评级从买入下调至持有，并将目标价下调至HK$4.64，基于10倍FY25E市盈率。对2025/26/27财年的净利润预测分别下调28%/34%/34%，以考虑：1) 需求低于预期，2) 进口关税高于预期，3) 因ASP潜在上涨导致销量可能下降。