钢材：钢价反弹乏力，警惕现实需求回落压力

2025-06-26钢材：钢价反弹乏力，警惕现实需求回落压力尽管阶段性存在情绪支撑与需求修复，但钢材市场的核心定价逻辑仍由国内宏观环境和实际需求主导。地产与基建对需求的支撑有限，而出口拉动成为主要需求来源，使得价格与库存之间的关系判断更为复杂。考虑到下半年钢材需求仍存在走弱可能，同时炉料供应宽松趋势或将延续，我们认为，随着市场交易逻辑最终回归钢材自身基本面，需警惕价格下行风险。 报告要点： 宏观方面：自2025年6月13日以色列对伊朗发动大规模空袭以来，以伊冲突已持续两周有余，期间双方多次互相袭击，中东局势持续紧张，地缘风险显著升温。在此背景下，全球市场主题发生剧烈切换，原油价格大幅上涨，带动黑色系价格阶段性反弹。但随着原油对市场情绪的干扰逐步减弱，我们预计黑色系价格最终仍将回归由国内宏观环境及行业实际需求主导的定价逻辑。地产方面：据国家统计局数据显示，住宅销售面积同比下降2.6%，住宅销售额同比下降2.8%，降幅较1—4月略有扩大。当前房地产销售仍处于低位，30个大中城市的成交面积尚未出现明显回暖，库销比维持在近十年最高水平，静态观察下房地产基本面依旧偏弱，对新开工面积的抑制持续时间也略超出我们此前的预期。不过，从PSL（抵押补充贷款）作为领先指标的角度来看，住宅销售面积的同比降幅有望逐步收窄，预计2026年底前市场有望实现企稳。基建方面，2025年5月全国基础设施固定资产投资完成额累计同比增加10.42%，图1：房地产销售面积(万平方米）数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心图3：中国:30大中城市:商品房成交面积（MA5）(万平方米）数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心 图2：地产销售面积降幅有望持续收窄数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心图4：商品房待售面积与库销比（万平方米）数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心 2025-06-26 较上月小幅收窄（-0.2%），其中水利以及电热方面的投资提供了主要支撑，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增加25.4%，水利、环境和公共设施管理业累计同比增加7.2%。由中央主导的基建投资方向延续增长，但增速有放缓迹象；地方基建仍有一定上升空间。今年政府专项债发行速度较快，但考虑到其中存在一定化债因素，实体经济实际拉动作用有限。因此推测，基建投资增速虽表现较好，但对于实际钢材需求走势贡献度较为有限，托底效应更为明显。基本面方面产业端来看，五大材需求今年整体表现偏弱，近两周冷轧、热轧需求小幅回升，当前需求还具有一定韧性，从盘面走势来看当前价格坚挺。近期铁水产量已回升至242万吨左右，但预计本轮反弹持续时间有限。随着高炉检修逐步增多，铁水产量仍存在一定下行空间。同时，铁矿港口库存持续累积，供应过剩格局难以扭转。当前，在钢材需求回升的带动下，市场形成“高铁水、低库存”的相对健康基本面。但需求结构的变化也带来了估值判断的难度。传统以需求总量判断库存变化最终落实到价格的框架已难以有效解释当前价格变化的逻辑，主要原因在于今年钢材需求增量主要来源于直接出口与间接出口，占比总需求显著提升。尽管近两周整体钢材需求小幅回升，当前正值梅雨季节，下游开工受阻，叠加华南地区受天气影响货物流转不畅，短期内需求仍面临再次回落的压力。图5：各行业固定资产基建投资增速(%）图6：投资方向依旧以中央支持新型基建为主（%）数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心图8：五大材表需（万吨）数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心 2025-06-26图7：五大材产量（万吨） 总体而言，尽管阶段性存在情绪支撑与需求修复，但钢材市场的核心定价逻辑仍由国内宏观环境和实际需求主导。地产与基建对需求的支撑有限，而出口拉动成为主要需求来源，使得价格与库存之间的关系判断更为复杂。考虑到下半年钢材需求仍存在走弱可能，同时炉料供应宽松趋势或将延续，我们认为，随着市场交易逻辑最终回归钢材自身基本面，需警惕价格下行风险。就目前钢材估值水平来看，目前钢材估值处于相对低位，略低于谷电成本，需求的阶段性回升更多体现为“以量换价”的出口拉动，本质上仍处于行业被动去库存阶段。除非房地产或基建需求出现趋势性、反转式改善，钢材市场才有可能迎来价格体系的重新定价，否则短期内仍将维持弱势格局。 2025-06-26免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn