中远海能机构调研纪要

中金公司国泰海通申万宏源华创证券国盛证券摩根士丹利兴业证券太保资产中信保诚基金 问题 1:2025年 VLCC运价如何展望?2025年,预计VLCC 市场基本面较为坚挺,但复杂多变的地缘政治局势将为市场带来诸多不确定性。石油供需方面,全球石油需求量预计整体保持温和增长。IEA预计 2025 年的石油需求将同比增加 65 万桶/天,中国、印度是主要的增长来源。石油供给增量预计为 160 万桶/天,将由美国、巴西、圭亚那等地贡献产能增量,同时 OPEC+也预计在年内持续增产。因此,从石油供需结构来看,大西洋至亚洲航线有望增加,提升吨海里需求。同时,2025 年石油供给增量将大幅领先石油需求增量,使油价面临下降压力,进而推升补库存的可能性。运输需求方面,美国加大对伊朗的制裁力度,将促使部分运输需求转向合规市场。同时,OPEC+的产量政策出现转向,倘若增产计划得以完全执行,一方面货量得以增长,另一方面低油价也将推动补库存开启,有利于VLCC 运价。根据克拉克森预测,2025年原油吨海里需求预计同比增长 0.6%。运力供给方面,2025 年的VLCC 交船量仅有 5艘,运力规模预计维持极低增速,VLCC 市场将因此受益。 问题 2:目前以色列和伊朗的军事冲突对油轮市场的影响?霍尔木兹海峡如果被封锁对油运市场的影响如何?本轮的中东局势升级,风险溢价对油运影响十分显著。目前VLCC TD3C 航线已经迅速突破至 7万美元/天以上的水平。同时,还有其他潜在因素助推运价上涨:(1)若伊朗原油出口减少,将增加合规油需求。目前伊朗原油产量约 330-340万桶日,出口约 160-170 万桶日。伊朗战局升级导致油田设施或受到威胁,产量、出口量下降或有利于合规原油需求释放。(2)若中东原油出口难度加大,或导致对运输相对安全的美国、巴西、西非等长运距原油采购需求增加。(3)敏感油市场运输不确定性进一步加剧,或提早推动该市场运力出清。霍尔木兹海峡位于伊朗与阿拉伯半岛的阿曼角之间,是连接波斯湾和阿曼湾的水道,海峡最窄处不足 40公里,是全球石油运输通道的关键节点。2024年波斯湾原油出口量 1440 万桶日,占全球原油出口量 4160 万桶日的比重 34.6%;2024 年波斯湾 VLCC 原油出口1275万桶日,占全球VLCC原油贸易量1987.5万桶日的比重约64%。因此,如果霍尔木兹海峡被关闭,将对石油市场造成巨大影响,庞大的石油短缺将迅速推升油价至高位,也将造成运输市场的剧烈波动。 问题 3:OPEC+增产对市场影响如何?目前OPEC+决定连续第三个月增产石油,7月每日增加约40 万桶,政策转向打破原油的限产保价策略。根据市场分析,OPEC 超预期增产可能出于以下考虑:(1)增加中东石油的市场份额;(2)部分成员国长期超额生产,破坏了组织内部的生产配额规定,OPEC 希望通过增产来规范组织内生产行为,维护配额制度的严肃性。后续若 OPEC+的增产可以顺利转化为出口增量,将增加中东地区的运输需求;同时,石油供给增加将对油价构成下行压力,可能增加炼厂的补库意愿,进而支撑 VLCC 运价。问题 4:美国持续加大对伊朗黑市船舶的制裁,将对油运市场产生什么影响?美国加大对涉及伊朗石油贸易的主体的制裁,将为合规运输需求带来潜在的机会。今年以来,美国加大了对涉及伊朗石油运输主体的制裁,除了船舶和船东以外,炼厂也首次被加入制裁名单,可见此轮制裁力度之强。如果美国持续执行高强度的制裁,将对黑市船舶的运营效率,以及伊朗石油的出口产生影响,有望推动部分运输需求转向合规市场。参考前一轮伊 朗石油出口低点,可能产生约 100万桶/天的需求增量。问题 5:请问公司 A 股定增项目的进展如何?募投项目中的新建船舶出于什么考量?公司 A 股定增项已通过股东大会审议,并获得上交所的正式受理,目前项目处于交易所审核过程中。本次募投项目为:6艘VLCC、2艘 LNG船舶,以 3艘Aframax以上造船决策均已公告,所以本次募投项目并非新增项目,而是针对现存造船项目的资金来源安排。近年来,公司处置了多艘 VLCC 以及小型油轮,作为行业头部的油轮船东,我们致力于对船队进行结构优化和滚动更新,以维持客户服务能力和市场竞争力。目前油轮行业仍处于周期上行方位,在满足运力更新刚需的同时,我们认为上述新造船项目也整体符合行业的发展趋势。问题 6:请问公司未来的船队发展规划如何?油轮船队以维持行业地位,以及稳定服务客户能力为目标。外贸船队将聚焦 VLCC、阿芙拉/LR2 船型,对船队进行滚动更新;内贸则以维持市场份额优势,更新老旧运力为主,聚焦巴拿马、MR 等船型。LNG 船队继续以项目制船模式为主,积极参与国内外优质项目的洽谈。 LPG和化学品目前规模相对较小,未来将在做好市场研判在保障基础收益,提升自身运营能力水平前提下,逐步发展壮大船队规模。