聚焦床垫主业，引领智慧睡眠趋势

报告日期：[Table_BaseData]收盘价（元）总股本（百万股）流通股比例（%）总市值（亿元）流通市值（亿元）[Table_Chart][Table_Author]分析师：徐偲6/249/24 证券研究报告 -21%-3%15%32%50% 2/32证券研究报告借独创的AI“潮汐”算法构建技术壁垒，显著提升用户睡眠质量，并以此为核心打造了覆盖“监测-调节-干预-改善”全场景的智慧睡眠生态体系。其产品矩阵包括多个系列床垫及相关智能寝具、助眠设备，并联动睡眠报告、线上睡眠诊断等增值服务，满足用户从寝具智能化到健康管理个性化的多元需求。为推进业务持续增长，未来公司计划深化技术研发、优化产品定价，并强化市场策略以激活消费需求。⚫盈利预测及投资建议公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，分别同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.90/8.63/9.31亿元，分别同比增长3.0%/9.2%/7.9%。截至2025年6月13日，对应EPS分别为1.98/2.16/2.33元，对应PE分别为14.75/13.51/12.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。⚫风险提示宏观环境风险，主要原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，品牌运营与管理风险，经销商管理风险。[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入5603593462986665收入同比（%）0.4%5.9%6.1%5.8%归属母公司净利润767790863931净利润同比（%）-4.4%3.0%9.2%7.9%毛利率（%）50.1%50.5%50.9%51.2%ROE（%）17.0%17.2%18.5%19.5%每股收益（元）1.951.982.162.33P/E19.3914.7513.5112.52P/B3.352.542.492.44EV/EBITDA13.179.378.708.13资料来源：wind，华安证券研究所（以2025年6月13日收盘价计算） 3/32正文目录1概况：中高端床垫品牌，健康睡眠倡导者....................................................................................................................61.1深耕床垫赛道，打造健康睡眠品牌.......................................................................................................................61.2股权结构集中稳定，团队强大激励有效................................................................................................................71.3核心品类表现强劲，多品类多渠道共同发展.........................................................................................................92行业：床垫行业稳步增长，智能化趋势创造增长空间................................................................................................112.1床垫行业稳步增长，国补政策助力发展..............................................................................................................112.2智能床垫市场持续增长，头部品牌有望快速提份额............................................................................................153公司：聚焦床垫主业，引领智慧睡眠趋势..................................................................................................................183.1传统床垫领域持续发力，多方面积累竞争优势...................................................................................................183.1.1产品：重视研发和睡眠资源整合，打造全品类品牌矩阵..............................................................183.1.2渠道：传统渠道稳占主导，电商渠道增长强劲.............................................................................223.1.3产能：本土产能实现数智化转型，海外产能开启布局..................................................................243.2AI技术赋能床垫创新，构建智慧睡眠新生态......................................................................................................264盈利预测及投资建议...................................................................................................................................................285风险提示.....................................................................................................................................................................29财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................31 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/32图表目录图表1慕思集团品牌矩阵........................................................................................................................................6图表2公司发展历程...............................................................................................................................................7图表3公司股权结构图（截至2025Q1）...............................................................................................................8图表4核心管理团队情况........................................................................................................................................8图表52019-2025Q1公司营业收入及YOY.............................................................................................................9图表62019-2025Q1公司归母净利润及YOY..........................................................................................................9图表72019-2024年公司分产品拆分收入（亿元）..............................................................................................10图表82019-2024年公司分销售渠道拆分收入（亿元）......................................................................................10图表92019-2024公司综合毛利率情况（%）.....................................................................................................10图表102019-2024年公司分产品拆分毛利率（%）............................................................................................10图表112019-2025Q1公司费用率情况（%）......................................................................................................11图表122019-2025Q1公司归母净利率情况（%）..............................................................................................11图表132018-2024年我国床垫行业市场规模及YOY............................................................................................12图表142018-2024年我国床垫行业产量及需求量情况........................................................................................12图表152020年全美床垫品牌出货端销售额CR4情况..........................................