行业复苏需要更多时间

9.24/6.87-3.2%-11.0%-11.4%来源：FactSet近期报告：来源：FactSet12个月价格表现中国消费 discretionary来源：FactSet市值（港元百万）平均3个月周转（港币百万）52万高低（港币）总发行股数（百万）来源：港交所九毛酒（9922 HK）- SSS恢复和商店翻新按计划进行(12 Jun 25)九毛九 (9922 HK) - 改革方案更好，但需要更多时间(1四月25日)luckin coffee (lkNCY us) - 在强劲势头后风格逆转(21年2月25日)瑞幸咖啡（LKNCY US）-管理层谨慎但长期故事完好无损(30Apr25)海底捞(6862 HK)-未来或有望实现门店及利(27 mar 25)目标价格港币6.52(上一个TPHK$9.30)向上/向下(5.0%)当前价格HK$6.87沃尔特·伍(852) 3761 8776 walterwoo@cmbi.com.hkDPC快讯 (1405 HK) - 长期故事完好无损，但让我们还是小心为上(31 mar 25) 持股结构分享性能股票数据罗德胜罗浩群1-月3-月6个月润扩张 8,6548,8429,1391.02.23.4374.1448.1562.3237.9299.4394.90.410.510.681.225.931.916.813.410.11.41.31.35.97.59.98.310.313.3FY26EFY27EFY28E 8,6548,8429,1399,0069,424-3.9%9371,0001,1261,0271,095-8.7%374448562485540-22.8%235296391338384-30.3%0.410.510.680.580.66-29.8%10.8%11.3%12.3%11.4%11.6%4.3%5.1%6.2%5.4%5.7%2.7%3.4%4.3%3.8%4.1%8,6548,8429,1398,8859,2189,856-2.6%9371,0001,1269771,0231,094-4.1%374448562485540603-22.9%235296391341352441-30.9%0.410.510.680.530.600.75-23.1%10.8%11.3%12.3%11.0%11.1%11.1%4.3%5.1%6.2%5.5%5.9%6.1%2.7%3.4%4.3%3.8%3.8%4.5%请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图1：盈利修正来源：公司数据，彭博，招商宏信证券研究部估计盈利修正图2：CMBIGM估计值与共识来源：公司数据，CMBIGM估计FY28EFY26E旧FY27EFY28En/an/an/an/an/an/an/an/aFY26E-0.6ppt-1.1ppt-1ppt新港币 mnFY26EFY27E收入毛利润EBIT净利润att。稀释每股收益（港元）毛利率EBIT利润率净利润率FY26E共识FY27EFY28EFY26E-0.2ppt-1.1ppt-1.1pptCMBIGM港币 mnFY26EFY27EFY28E收入毛利润EBIT净利润att。稀释每股收益（港元）毛利率EBIT利润率净利润率在26E财年，门店扩张也可能缓慢。管理层目标在2026财年将香港/中国大陆市场的CDC门店净增加平坦/10至15家，而在2025财年分别为净新增0/13家。FY25结果未达预期，尤其是分红。cdc的销售额同比下跌1.4%至86亿港元，与cmbi的预估大致一致，而净利润同比下跌25%至2.33亿港元，较cmbi的预估相差约19%。这一差值主要由于：1)cdrsssg表现不及预期（香港cdc/超级粥/内地cdc分别为-3%/-2%/-8%，而cmbi预估为-1.5%/+0.5%/-5%）以及相关的经营去杠杆，2)其他损失超预期（店铺关闭和物业价值相关，约7300万港元，而cmbi预估为2300万港元）。投资者可能因以下原因有预期：1)香港宏观环境恶化，2)fairwood（净利润料下跌不超过30%）和tam jai（净利润料下跌33%）的利润预警。然而，股息派发低于预期，为100%（而cmbi预估为110%），尤其对2025年下半年（2025年下半年股息金额同比下跌40%以上，而2025年上半年相对平缓）。下调至持观望，将止盈位设为HK$ 6.52。我们将FY26E/27E净利润预测下调30%/23%，以反映：1) 店铺扩张放缓，2) 负面SSSG和经营去杠杆化，3) 低于预期的中国大陆业务表现，以及4)高于预期的减值和公允价值损失。鉴于香港行业前景严峻且股息政策更为保守，我们将中电控股评级下调至持有，因其当前17倍FY26E市盈率和6%FY26E收益率已显得偏高。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图3：主要假设来源：公司数据，CMBIGM估计假设按细分市场销售额（亿港元）香港快餐及机构餐饮香港快餐及简餐食品加工与分销中国大陆总计增长率 (%)香港快餐及机构餐饮香港快餐及简餐食品加工与分销中国大陆总计GP利润率成本分解原材料的成本折旧经营租赁租金员工福利费用OP保证金有效税率NP属性边际NP资产增长率(%)按地区划分的销售网络香港快餐及机构餐饮港快食餐中国大陆总计按段SSSG港式咖啡厅香港超级超级粥面大陆中国咖啡厅de coral 来源：彭博社，中金公司估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露国际餐厅和食品原料图4：同伴的估值估值引领大中华区餐饮及食品原料咖啡的麗晶海底捞酒毛基酒MixueGuming白茶白岛Dpc Dash小菜园Nayuki超极 hi海伦斯下下下美食大师2723 TT NRYum ChinaYum Chinayum! 集团麦当劳休息.品牌达登休息。多米诺比萨温迪公司shake shackWingstopJollibee Foods 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来源：彭博社，中金公司估计 对于本文件的新加坡收件人披露与免责声明请阅读最后一页的分析师认证和重要披露对于本文件在美国的接收者对于英国本文件收件人分析师认证重要披露CMB International Global Markets LimitedCMBIGM 评级负责本研究报告内容的主要研究人员，保证就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点都准确反映了其对该证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何部分的报酬直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点无关。此外，该研究人员确认，无论是该研究人员本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监律试行条例发布的《行为守则》定义）都未参与与该证券或发行人有关的任何交易。CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商进行交易，或代表其自身和/或代表其客户不时地参与本报告中所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM对由此产生的任何责任概不承担。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、转载、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，请随时提出要求。佣金) (1) 在本研究报告中涉及的股票已于本报告发布之日起30日内买卖或交易； (2) 在本报告发布之日起3个工作日后将买卖或交易本研究报告中涉及的股票； (3) 担任本报告中任何香港上市公司的职务；以及 (4) 对本报告中涉及的香港上市公司有任何财务利益。CMBIGM或其附属公司在本报告涵盖的发行人在过去12个月内与投资银行有合作关系。本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡财务顾问法》（第110章）的定义为豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条项下安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发给根据《新加坡证券及期货法》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅就法律规定的程度对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就报告相关事宜联系CMBISG，联系方式为+65 6350 4400。本报告仅提供给以下人员：（I）属于2000年金融服务和市场法案（财务推广）指令2005年（不时修订）第19(5)条所述人员（“该指令”）或（II）属于该指令第49(2)（a）至（d）条所述人员（“高净值公司、非法人协会等”），未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。本报告包含的信息和内容基于被认为公开且可靠的信息分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不保证。CMBIGM以\"现状\"为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本研究报告不同信息和/或结论的出版物。在编纂时，这些出版物反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本研究报告中建议或观点不一致的投资决策或持有专有立场。：预计行业将在未来12个月内优于相关广泛市场基准：预计行业将在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致：预计行业将在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准超越市场表现 低于市场表现地址45/F, 冠威阁, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司（中国 Merchants 银行全资子公司）的全资子公司: 股票未来12个月潜在回报率超过15% : 股票未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间 : 股票未来12个月潜在亏损率超过10% : 该股票未获得CMBIGM评级买入 持有 卖出 未评级在任何证券交易中都存在风险。本报告中包含的信息可能不适用于所有投资者的目的。中银国际（香港）证券有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而发生波动。中银国际（香港）证券有限公司建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（香港）证券有限公司准备，仅供向中银国际（香港）证券有限公司的客户提供信息之用。或其附属公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券中的任何权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对根据本报告中包含的信息所发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人都完全自行承担风险。CMBIGMis不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受到美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。这份研究报告的主要内容主要负责的分析师没有在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义见美国1934年《证券交易法》修正案第15a-6条，并且不得提供给美国的任何人。接受本报告的美国主要机构投资者代表并同意不会将本报告分发给任何人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 8