大家乐集团（00341）：行业转型需要更多时间

9.24/6.87-3.2%-11.0%-11.4%来源：FactSet近期报告：来源：FactSet12个月价格表现中国可选消费品来源：FactSet市值（港元百万）平均 3 个月周转 (港元 百万)52万高低（港币）总发行股份数量（百万）来源：港交所九毛九 (9922 HK) - SSS恢复和店铺翻新按计划进行(12 Jun 25)聚茂酒（9922 HK）- 改革计划更好，但需要更多时间(1 Apr 25)瑞幸咖啡（LKNCY US）- 在强劲的势头后风格转变(21二月25)路透社（LKNCY US）-管理层谨慎但长期前景完好(30 年 4 月 25 日)海底捞（6862.HK）- 未来或有望实现门店及利润扩张(27 Mar 25)目标价格HK$6.52(Previous TPHK$9.30)上行/下行(5.0%)当前价格HK$6.87沃尔特·伍(852) 3761 8776 walterwoo@cmbi.com.hkDPC闪电（1405 HK）-长期故事完好无损，但让我们谨慎行事(31 mar 25) 持股结构分享性能股票数据罗德兴羅海瓊1-月3-月6-月 8,5688,6548,8429,139(1.4)1.02.23.4324.9374.1448.1562.3235.1237.9299.4394.90.400.410.510.68(29.1)1.225.931.917.016.813.410.11.41.41.31.35.85.97.59.98.28.310.313.3FY26EFY27EFY28E 8,6548,8429,1399,0069,424-3.9%9371,0001,1261,0271,095-8.7%374448562485540-22.8%235296391338384-30.3%0.410.510.680.580.66-29.8%10.8%11.3%12.3%11.4%11.6%4.3%5.1%6.2%5.4%5.7%2.7%3.4%4.3%3.8%4.1%8,6548,8429,1398,8859,2189,856-2.6%9371,0001,1269771,0231,094-4.1%374448562485540603-22.9%235296391341352441-30.9%0.410.510.680.530.600.75-23.1%10.8%11.3%12.3%11.0%11.1%11.1%4.3%5.1%6.2%5.5%5.9%6.1%2.7%3.4%4.3%3.8%3.8%4.5%请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 1：盈利修正来源：公司数据，彭博，中金公司估计盈利修正图2：CMBIGM估计值与共识来源：公司数据，CMBIGM估计FY28EFY26E古FY27EFY28En/an/an/an/an/an/an/an/aFY26E-0.6ppt-1.1ppt-1ppt新HK$ mnFY26EFY27E收入毛利润EBIT净利润att。稀释每股收益（港元）毛利率EBIT利润率净利润率FY26E共识FY27EFY28EFY26E-0.2ppt-1.1ppt-1.1pptCMBIGMHK$ mnFY26EFY27EFY28E收入毛利润EBIT净利润att。稀释每股收益（港元）毛利率EBIT利润率净利润率预计在2026财年，商店扩张也可能缓慢。管理层目标在2026财年香港/中国大陆市场净增加平缓的/10至15家CDC门店，继2025财年分别净新增0/13家门店后。FY25业绩未达预期，尤其是股息。中电控股的销售额同比下滑1.4%至86亿港元，大致符合中银国际的预估，而净利润同比下跌25%至2.33亿港元，未能达到中银国际的预估，相差约19%。该业绩不及预期主要由于：1) 优于预期的水电燃气 (-3%/-2%/-8%对中电控股香港/超级粥铺/中电控股中国大陆，而中银国际预估为-1.5%/+0.5%/-5%) 以及相关的经营去杠杆，以及2) 高于预期的其他损失（店铺关闭和房地产相关，约7300万港元，而中银国际预估为2300万港元）。投资者可能因以下原因有一定预期：1) 香港宏观环境的恶化，以及2) 美华的盈利预警（净利润最多下跌30%）和泰记的盈利预警（净利润下跌33%）。然而，股息派发低于预期，为100%（而中银国际预估为110%），尤其在2025年下半年（2025年下半年股息金额同比下跌40%以上，而在2025年上半年较为平稳）。下调至持币，将止盈位设为港币6.52。我们下调了我们对2026/27财年净利润的预测，幅度为30%/23%，以考虑以下因素：1) 店铺扩张放缓，2) SSSG负面影响和经营去杠杆，3) 大陆中国业务表现弱于预期，4) 坏账和公允价值损失高于预期。鉴于香港行业前景严峻以及更保守的股息政策，我们将CDC评级下调至持有，因为其当前的估值（2026/27财年市盈率17倍，股息率6%）看起来已经相当高。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图3：主要假设来源：公司数据，CMBIGM估计假设按细分市场销售额（亿港元）港區快餐及機構供餐港快休闲及休闲餐饮食品加工与分销大陆中国总计增长（%）港區快餐及機構供餐港快休闲及休闲餐饮食品加工与分销大陆中国总计GP利润率成本分解原材料成本折旧经营租赁租金员工福利费用OP保证金有效税率NP属性边距NP资产增长率 (%)按区域划分的销售网络港區快餐及機構供餐香港快时尚餐厅大陆中国总计按段SSSG港式咖啡厅港式超级粥面中国大陆咖啡厅 源：彭博，CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露国际餐厅和食品原料图4：对等体的估值估值引领大中华区餐饮和食品原料咖啡的Coral海底捞酒茅酒白茶白岛Dpc显示板小菜园Nayuki超级高海伦斯下下下美食大师2723 TT NRyum 中国yum 中国yummy brands麦当劳瑞思品牌Darden 休息。domino's pizza温迪公司shake shackWingstopJollibee Foods 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露源：彭博，CMBIGM估计 对于此文件的新加坡收件人披露与免责声明请阅读最后一页的分析师认证和重要披露对于本文件在美国的收件人对于本文件在英国的收件人分析师认证重要披露CMB International Global Markets LimitedCMBIGM评级负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，关于本报告所涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确地反映了他/她对相关证券或发行人的个人看法；并且(2)他/她的部分或全部报酬没有直接或间接地与其在本报告中所表达的具体观点相关联。此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联人士（根据香港证券及期货事务监管的《行为守则》所定义），均未参与本报告的表述。CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主经纪商进行交易，或代表其自身和/或代表其客户不时参与本报告提及的公司证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司具有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全文或部分转载、复制、销售、重新分配或出版。如需了解推荐证券的更多信息，请随时提出请求。佣金) (1) 在本研究报告发布之日起30个日历日内曾交易本报告中涉及的股票； (2) 在本研究报告发布之日起3个工作日后将交易本报告中涉及的股票； (3) 担任本报告中涉及的香港上市公司的任何高级管理人员；以及 (4) 对本报告中涉及的香港上市公司有任何财务利益。CMBIGM或其附属公司在本报告所涵盖的发行人在过去12个月内具有投资银行关系。本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，其为新加坡《金融顾问法》（第110章）中定义的豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG根据《金融顾问规例》第32C条项下的安排，可分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）中定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人士，CMBISG仅根据法律要求，对该等人士报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。本报告仅供以下人员提供：(I)属于2000年金融服务与市场法案（2005年金融促进命令）（“该命令”）第19(5)条的人员（该命令不时修订）或 (II) 属于该命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。本报告包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的资讯的分析和解读。CMBIGM已尽力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息与内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他资讯和/或结论与本项目报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本项目报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。行业预计在接下来12个月内表现优于相关宽市场基准：行业预计在接下来12个月内与相关宽市场基准表现一致：行业预计在接下来12个月内表现逊于相关宽市场基准超越市场表现 低于市场表现地址45/F, 冠威大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited（中国 Merchants Bank的全资子公司）的全资子公司：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：该股票未获得CMBIGM评级买入 持有 卖出 未评级进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的背景下编制的。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且未得到保证，并且可能会因为其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（香港）有限公司编制，仅为向中银国际（香港）有限公司的客户提供信息之目的。或其关联公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含信息的个人均自行承担全部风险。CMBIGMis不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“美国主要机构投资者”分发，该定义见1934年美国《证券交易法》修订案第15a-6条，并且不得提供给美国任何其他人士。接受本报告的美国主要机构投资者每人都代表并同意不会将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行买