- 需要更多时间来改革和恢复

需要更多的时间来改革和恢复 XBXB和Cou Cou的YTD 2023表现远低于预期，表现为SSS复苏率和利润率疲软。仅仅因为其廉价估值，我们维持买入并将TP下调至4.89港元，基于FY24E的15倍市盈率。 涨/跌24.2%现价3.94港元中国非必需消费品 1H23业绩直列，但需求仍疲弱。集团销售额同比增长32%，达到28亿元人民币，在1H23年实现200万元人民币（去年亏损2.77亿元人民币）的利润，意味着0.1%的NP利润率，两者都符合CMBI est。和积极的利润警报。GP利润率略有提高至62.6%，这是更好的投入成本的混合(例如。Procedre羊肉和牛肚)和ASP (适用于所有品牌)。但租金(+ 1%)和D & A (- 13%)费用产生的运营杠杆被员工成本(+ 24%)的飙升所抵消。尽管这两个品牌的销售都没有达到2023年3月提到的最初预期，但XBXB在1H23的表现仍然相对更好，因为29%的销售额增长是29%的SSSG和4%的门店数量增长的结果，而其座位营业额也从去年的1.9倍跃升至2.4倍。我们确实认为其改革是有效的，因为新店的席位营业额（2.7倍）高于老店（2.2倍）。另一方面，Co Co令人失望，也许是由于消费贸易下降和新产品不那么成功。其32％的销售增长仅由9％的SSSG和26％的商店数量增长推动，席位营业额仅为2.1倍，而去年为1.9倍。1H23年提议每股派息人民币0.028元，与去年相同，这意味着如果我们假设2H23E的金额相似，收益率约为2%。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 FY23E指南被下调。管理层已将5％税前利润率的目标从FY23E推迟到FY24E，我们同意他们的观点，因为：1）Co Co品牌在消费贸易下滑下受到重创（在2023年6月至7月期间，SSSG和SSS回收率仅为70％），新团队开发更成功的新产品仍需要时间，2）XBXB可能相对更具弹性，但其运营杠杆仍可能低于预期，因为其SSS回收率（也为70％以上）在同行中仍然很低，3）ASP可能会进一步下降，以吸引更多的流量，（加上2023年9月的菜单升级以及更大的广告和促销以提高付费会员资格），这可能会成为利润率。总而言之，我们现在预测XBXB / Co的席位营业额为2.5倍/2.2倍，而FY23E的NP利润率约为2％。 维持买入价4.89港元。新TP基于15倍FY24E P / E（不变）。我们将FY23E / 24E/ 25E净利润预测下调了50％/ 36％/ 27％，以考虑：1）复苏和改革慢于预期，2）门店扩张低于预期。它的交易价格为33倍FY23E P / E和12倍FY24E P / E。 来源：FactSet 最近的报告 九牧九（9922 HK）-泰尔的OPM和宋是主要驱动因素(8月25日23日) 百胜中国（9987 HK）-在2H23E（8月23日2日）可能具有弹性并表现出色 中国餐饮业-在经历令人失望的第二季度（23年7月27日）后保持谨慎 Nayuki Holdings Limited（2150 HK）-特许经营可以成为成功的新秘诀（23年7月21日） FY23E开店目标被削减，相对而言，XBXB的表现可能优于Cou Cou。管理层已将XBXB的总开放目标上调至140（从120），但也将Co Co / Shao Hot的总开放目标下调至45（从70）/ 10（从20）。请注意，我们确实倾向于更保守，现在预测FY23E商店的总关闭率更高。另一方面，海外扩张将继续，但管理层强调新加坡的步伐可能会放缓，因此FY23E海外开店目标将从26降至22。 收益修正 结果汇总 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。