中国期货半年度展望

宏观和贸易

• 中美经济：三季度中美经济或存韧性，四季度更多政策出台。关税不确定性使得两国经济和政策节奏趋于阶段性同步。三季度前半段国内外经济仍有韧性，政策相对谨慎，以预期管理为主；随着中国出口压力和美国经济压力在三季度后期逐渐明显，四季度中国更多增量政策有望落地，美联储降息概率上升。
• 美国经济：三季度美国弱补库结束、关税暂缓到期、财年预算截止。三季度前半段美国经济或保持一定韧性，可能对风险偏好有一定支撑。但是，关税不确定性和美国债务风险仍将使得市场波动存在跳升可能，并对风险偏好形成压制。四季度美国经济压力加大，若美联储降息预期兑现，则可能在流动性层面支撑风险资产估值。
• 中国经济：三季度中国消费和出口承压，四季度增量政策或落地。国内经济维持弱稳格局，基建或是下半年经济相对确定的向上支撑。预计随着8月开始出口压力加大，以及消费边际效果回落，四季度国内逆周期增量政策落地概率更高。
• 资产配置：中国资产以结构性机会为主，关注政策驱动。权益延续红利和成长风格，关注低估值板块。商品关注地产政策和财政资金博弈下的黑色建材板块，以及关税扰动下的农产品板块。债券逢低配置，四季度宽货币预期下或进一步受益。人民币汇率在弱美元和国内经济弱稳环境下区间震荡。
• 海外资产：海外资产以弱美元为主线，警惕波动率跳升。三季度前半段美国经济仍有韧性，但关税和债务风险不断，美股料将高位震荡。四季度若美联储降息兑现，或缓解估值压力。美债聚焦经济基本面与财政压力，美债收益率可能“先上后下”。黄金/资源品秉持长期战略配置，对冲弱美元和地缘风险。非美元资产在弱美元环境下相对受益。

金融期货

• 股指：关税锚转向美债锚，国内货币政策提供安全垫。宏观视角有两条交易线索，一是外部核心驱动有变，由交易关税不确定性转向交易弱美元强美债（指美债利率高位）。二是，伴随降准降息、存款利率下调，国有大行通过同业存单补充资本金的压力提升，货币政策至少不紧，微观流动性边际利于股市。配置视角，聚焦红利及小微盘的哑铃结构。期货深度贴水有望收敛，价差套利机会增多。
• 国债：下半年，在基本面有待修复以及关税不确定性的背景下，货币、财政或进一步加码，但需关注发力节奏，预计10Y国债收益率波动区间在1.5%-1.9%附近。预计延续宽货币，但降息时点或偏晚。下半年债市或仍较为震荡，三季度偏谨慎，四季度或有空间。
• 汇率：决策思路影响美联储政策，下半年美元指数仍震荡偏弱。美联储货币政策或有两种应对方式，其一为偏响应式货币政策决策思路，确认通胀已反映关税冲击且开启下行后，为应对失业率抬升且接近触发Sahm rule背景下，于2025年12月降息50bp；其二为货币政策采取先发制人式，兼顾通胀前景与劳动力市场动态，在三季度末至四季度进行2次25bp的降息。美元指数下半年或延续震荡偏弱格局，运行区间或在90-102。欧央行或进一步降息，但接近尾声，预计欧元震荡偏强，运行区间或在1.10-1.20。日本银行不急于加息，日元或跟随美日利差区间震荡，运行区间或在140-150。人民银行或于四季度降息，人民币贬值有限，关注升值机会，运行区间或在7.05-7.25。

能源化工

• 油气：供应端OPEC+加速增产，美国钻探活动放缓。需求端低增速难有改观，成品库存面临压力。行情展望：供应实质性减量前关注逢高空配。
• 化工：供应端，聚酯产业链（PX-TA-EG-PF-PR）在2025年仍是扩产年，PTA、MEG、聚酯等均有新增产能投放。需求端，上半年纺织服装出口增速较高，短纤、瓶片出口显著增长，但内需略显低迷。2025年下半年聚酯链品种的强弱将依次是PX>PF>PTA\EG>PR。多配选择前两者，空配以PR为主。
• 煤炭：短期刚需支撑，但中长期需求预期悲观，叠加供给难有减量，价格有下行压力。后续重点关注煤矿安监、钢厂生产节奏、蒙煤进口以及宏观情绪。

金属

• 贵金属：关税和债务问题导致美元信用收缩，黄金牛市持续。白银跟随黄金趋势向上，但弹性谨慎看多。
• 有色金属：铜价高位震荡为主，伦铜波动区间在9000-10000美元/吨，沪铜主力合约波动区间在74000-83000元/吨。铝价或先交易需求走弱，之后交易政策发力，呈现V型行情，整体维持区间思路。锌价承压运行，主力合约主要波动区间在20000-23000元/吨。
• 黑色金属：下半年钢材期价或呈现“V”字型走势。铁矿石供应释放低于预期，但预计四季度需求端受政策影响存在分化。建议在低估值区间阶段性把握反弹机会，同时若粗钢压减政策落地，建议更多把握矿价承压下行的机会。
• 新材料：碳酸锂三季度需求平淡、供应提升，价格承压运行于5-7万元/吨之间。工业硅下半年供增需弱格局延续，维持逢高沽空思路，运行区间6200-8000元/吨。

农产品

• 油脂油料：美豆25/26年度供需逐步收紧，价格易涨难跌。大豆进口量预计月均超1000万吨，油厂大豆、豆粕或季节性累库，开机率高位，豆粕供应压力凸显。菜油/豆油/棕榈油三季度和四季度油脂间的供需变化仍有不同，建议把握油脂的波段行情为主。
• 经济作物：25/26年度中国棉花供需可能进一步宽松，棉价预计弱势震荡。白糖市场预期25/26榨季全球糖市存在供应盈余，主产国包括巴西、印度、泰国、中国均存在增产预期，25/26榨季，海内外糖市丰产预期使糖价均存在下行驱动。
• 橡胶木材：市场普遍预期供给增长，但多数已交易完毕，关注预期差。需求端存在分歧，但需求负面冲击的可能性较小。纸浆供应压力仍存，阔叶浆过剩主导，关注季节性修复与补库机会。