密云不雨，引而待发
AI智能总结
铜：看涨2025年6月25日 矿端紧缺延续，冷料补充受限，大幅下调2025年全球铜矿产量边际增长至28-38万金属吨，非洲项目增产受限，冷料受政策、关税约束，需要高铜价刺激渠道释放。原料端压力将通过继续压减加工费施压下游，警惕下半年供给出现更大扰动风险。 ★冶炼端 加工利润继续恶化，全行业亏损风险初显，海外主动减产范围扩大，市场聚焦国内冶炼动向。2025年全球精铜产量边际增长至50-60万金属吨，上半年国内冶炼厂高产状态难以为继，下半年国内冶炼主动减产引而待发，市场预期存在较强修正风险。 ★需求端 传统需求增长边际减弱，新能源需求阶段放缓，新兴行业需求强劲增长，下调2025年全球铜需求边 际增长至70-80万金属吨，国内需求悲观预期阶段发酵，后期预期改善尚存空间，强预期或逐步在现实层面得到验证，外需改善韧性相对更强。 ★投资建议 宏观因素围绕美元趋势性转弱展开，各国政策刺激预期强化正在路上，制造业整体修复空间尚存。基本面因素多空僵持，供给受限发酵空间更大，低库存状态下，区域平衡修复尚需时日，警惕供给受限推动区域库存继续走低，引发市场担忧。 策略上重点关注结构性行情，下半年铜价低点较难突破7.4万元/吨，上行突破存在发酵空间，铜价高点仍可能突破8.3万元/吨，主要驱动在于供给。继续推荐逢低布局多单策略，7.7万元/吨以下多配盈亏比优势更佳。套保及期权策略见正文推荐。 ★风险提示： 库存出现显著回升；美元转强甚至出现流动性风险。 目录 1、原料端...................................................................................................................................................................................61.1、铜精矿................................................................................................................................................................................61.2、再生料..............................................................................................................................................................................131.3、结论与思考......................................................................................................................................................................162、冶炼端.................................................................................................................................................................................172.1、国内市场..........................................................................................................................................................................182.2、海外市场..........................................................................................................................................................................222.3、结论与思考......................................................................................................................................................................243、需求端.................................................................................................................................................................................253.1、宏观层面..........................................................................................................................................................................253.2、传统需求：中国..............................................................................................................................................................273.3、传统需求：海外..............................................................................................................................................................333.4、新能源需求......................................................................................................................................................................363.5、结论与思考......................................................................................................................................................................394、投资建议.............................................................................................................................................................................405、风险提示...........................................................................................................................................................................43 图表目录 图表1：智利铜矿产量年度对比..................................................................................................................................................................6图表2：智利铜矿产量月度对比..................................................................................................................................................................6图表3：Codelco旗下主力铜矿产量月度对比............................................................................................................................................7图表4：AngloAmericanSur铜矿产量月度对比.........................................................................................................................................7图表5：Escondida铜矿产量月度对比.........................................................................................................................................................7图表6：智利小型铜矿产量月度对比..........................................................................................................................................................7图表7：秘鲁铜矿产量年度对比..................................................................................................................................................................8图表8：秘鲁铜矿产量月度对比..................................................................................................................................................................8图表9：Antamina铜矿产量月度对比................................................................................
