供强需弱，纯碱价格难反弹

投资观点：看空 纯碱（SA） 报告日期2025-6-24 专题报告 分析师：黄志鸿 供给（偏空）：检修结束后，产量回升较快，上周纯碱产量重回74万吨，近期检修企业少，且前期检修陆续恢复。供应呈现上升，供给过剩担忧再起。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 需求（偏空）：直接需求或趋于走弱，浮法光伏日熔量将逐步向下，同时终端需求不理想，浮法玻璃和光伏玻璃价格跌跌不休，下游按需采购为主，负反馈压力较大。 宏观（中性）：短期地缘冲突加剧下，原油价格波动较大，容易影响市场情绪。前期中美贸易谈判持续推进，国内进出口贸易保有韧性，外部宏观利空暂退，国内稳经济措施出台，但经济改善压力仍较大。 估值（中性）：沙河现货跌至1200附近，整体估值不断下探，不过由于原燃料成本下降，成本支撑走弱。价格跌破企业成本加剧企业亏损概率较大。 总结：近期纯碱基本面再度走弱，供给恢复至高位而直接需求和和下游需求走弱，同时成本支撑弱化。不过由于价格低位，波动幅度往往较大，可以用期权参与。 往期相关报告 操作建议：逢高买入看跌期权。 1.低位价格弹性强，做多波动率202506102.负反馈不断，做多波动率202505293.注意纯碱供给弹性，关注多纯碱空玻璃202505134.补库和低估值，节前价格有支撑20250422 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 1检修结束，供给重回高位 检修结束，产量回升较快，上周纯碱产量回到75万吨，近期检修企业少，且前期检修陆续恢复。供应呈现上升，供给过剩担忧再起。 检修企业少，个别企业负荷波动，供应高位。上周纯碱产量本周纯碱产量75.47万吨，环比增加1.46万吨，涨幅1.97%。其中，轻碱产量33.87万吨，环比增加0.3万吨。重碱产量41.60万吨，环比增加1.16万吨。综合产能利用率综合产能利用率86.57%，上周84.90%，环比增加1.68%。其中氨碱产能利用率86.57%，环比增加6.53%，联产产能利用率80.59%，环比下跌0.47%。供应端，个别企业装置检修，其他的开工正常，预计整体产量及开工影响不大，产量将延续高位。 2直接需求走弱，下游需求不佳，负反馈压力较大 近期浮法玻璃日熔量和光伏玻璃日熔量整体趋于向下，直接需求走弱，且下游需求偏弱，负反馈压力较大。 从浮法来看，近期产销偏弱，由于淡季的到来，终端需求预期向弱。浮法的生产利润仍不甚理想，虽然整体维持生产的动能延续，但供给或趋于小幅减量。光伏方面，光伏玻璃价格持续下探，行业价格创历史新低，行业协同减产的消息再起，日熔量也小步向下。因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求走弱，对重碱的周度需求从35.9万吨滑落至35.38万吨左右，而周度产量41万吨，整体供需过剩压力凸显。库存端，上周厂家总库存172.67万吨，增加4.04万吨，涨幅2.40%。其中，轻碱81.26万吨，环比增加0.13万吨；重碱91.41万吨，环比增加3.91万吨。 3宏观和估值中性 短期地缘冲突加剧下，原油价格波动较大，易影响市场情绪。中美贸易谈判持续推进，国内进出口贸易保有韧性，外部宏观利空暂退，国内稳经济措施出台，但经济改善压力较大。 估值方面，沙河现货跌至1200附近，整体估值不断下探，不过由于原燃料成本下降，成本支撑走弱。价格跌破企业成本加剧企业亏损概率较大。 4综述 近期纯碱基本面再度走弱，供给恢复至高位而直接需求和和下游需求走弱，同时成本支撑弱化。不过由于价格低位，波动幅度往往较大，可以用期权参与。 操作建议：逢高买入看跌期权。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎