朝闻国盛

待时而动——2025年中期海外宏观展望 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 【宏观】待时而动——2025年中期海外宏观展望——20250624 【区块链】稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与AI Agent——20250624 【农林牧渔】南美白对虾行业：市场广阔，国产虾养殖行至渐稳——20250624 【食品饮料】拆解IFBH的椰子水王国——饮料行业系列报告（二）——20250624 【军工&机械设备】佰奥智能（300836.SZ）-火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位——20250624 ◼研究视点 【食品饮料】保健品618点评：健康消费风起，细分赛道亮眼——20250624 【有色金属】中国宏桥（01378.HK）-2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著——20250624 晨报回顾 1、《朝闻国盛：中观数据与盈利预测指向哪些行业景气？》2025-06-242、《朝闻国盛：政策半月观—下半年政策有4大节点》2025-06-233、《朝闻国盛：增量信息有限——美联储6月议息会议点评》2025-06-20 ◼重磅研报 【宏观】待时而动——2025年中期海外宏观展望 对外发布时间: 2025年06月24日 现阶段的海外宏观环境，影响最大的变量无疑是关税。然而，关税最终会如何演化难以预测，关税对经济的影响程度也难以准确估计。我们认为，相比预测关税前景，更为重要的是深入分析经济内生动能，并进一步厘清关税改变了什么、没改变什么。基于此，可以对关税结果做不同情景假设，分别制定相应的市场应对策略，做到“藏器于身，待时而动”。 风险提示：1.贸易谈判结果超预期；2.关税影响程度超预期；3.地缘冲突超预期演化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【区块链】稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与AI Agent 对外发布时间: 2025年06月24日 随着市场关注度的提升，本文聚焦于讨论稳定币的应用场景。稳定币在支付场景有特别的优势，市场尤为关注稳定币发力传统支付领域、尤其是跨境支付。不同稳定币之间存在“非同质”化特点，使得稳定币之间的竞争将尤为激烈。当下，美股代币化和AI Agent是应用推进的重要赛道，将对全球金融市场流动性产生虹吸效应。 稳定币具有简洁的账户体系，且Token脱离了银行账户体系，使得用户之间的转账汇款极为便利，具有支付即清算的特点——这与传统金融体系形成了另一个鲜明的对比。 美股代币化是接下来有望加速落地的重要赛道，同时Agent与稳定币账户的融合优势，都将对全球金融流动性产生虹吸效应。稳定币作为链上“法币”有着基础设施工具的作用，股票代币化有望成为稳定币下一个加速落地的场景，是RWA中最具规划化推广潜力的品种。此外，稳定币账户与AI天然具有融合性，是AI Agent支付一种非常友好的选择。稳定币基于区块链轻账户构建，是链上原生资产，这一点非常适合AI Agent控制账户实现支付。这两个应用场景将对全球金融流动性产生虹吸效应。同时个人用户和企业如何保管加密货币资产？对于企业而言，私钥管理更是一个复杂的问题。总之，这涉及资产安全、内控、合规以及多国间协调等系统性建设。 投资策略：稳定币与RWA仍将是市场的热点主题，将受到美国应用落地和中国香港稳定币发牌进程的催化，而我们提到的股票化代币和Agent交互有望成为全新的爆点。建议关注美股：Circle（CRCL）、Robinhood（HOOD）、Coinbase（（COIN）、Microstrategy（（MSTR）、富途控股（FUTU）等；港股：众安在线（HK6060）、连连数字（HK2598）、恒月控股（HK1723）；A股：四方精创（300468）、中科金财（002657）、恒宝股份（002104）、朗新集团（300682）等。 风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com任鹤义分析师S0680519040002renheyi@gszq.com 【农林牧渔】南美白对虾行业：市场广阔，国产虾养殖行至渐稳 对外发布时间: 2025年06月24日 我国是南美白对虾主要养殖消费国，厄瓜多尔是我国主要进口国；1）供给：全球南美白对虾养殖增速较快，中国、厄瓜多尔为主要养殖国。联合国粮农组织数据显示，2018-2022年行业复合增速达7.94%。我国为第一大养殖国，2023年我国产量223.84万吨，同比增长6.66%。2）需求：对虾人均消费增长较快，有望达到1435亿市场；2023年人均水产品消费量增长至17.38千克，我国南美白对虾消费约在318万吨，随着膳食趋势的不断调整、城市化进程加速等，我们预计2028年我国南美白对虾市场有望达到1435亿。3）进口：厄瓜多尔是我国主要进口来源国；我国南美白对虾进口占比较高，2023年进口占比为42.88%，从进口国看，厄瓜多尔占比过半，占比达到75%， 其次印度占比15%。 南美白对虾价具有明显周期性，近两年有所承压。2014年之前南美白对虾价格整体呈现上涨趋势，而随着产量增多及进口冲击我国虾价近几年有所承压。其次南美白对虾具有明显季节性，每年最高价均出现在1-4月，最低价出现在6-9月。同时，进口冻虾价格和国内鲜虾价格呈现高度相关性，近几年对虾产量的快速提升，国内虾价以及进口冻虾价格均有所下降，2021/2022/2023年我国对虾产量增长分别为6.14%/6.13%/6.66%，随之2023/2024年国内对虾塘口价分别下降11.7%/8.82%，而冻虾价格也分别下降15.06%/8.24%，基本呈现同步趋势。 厄瓜多尔进口冻虾对国内虾价的影响几何？-对国内冲击或将减弱。近两年虾价有所承压也源于进口冲击，厄瓜多尔凭借天然地理优势和养殖技术造就其对虾强国，在我国市场拥有较强竞争力，2024年厄瓜多尔出口对虾26.7亿磅，同比下降0.2%，我国是其主要出口国，2024年占比达到54.16%。我们认为，近几年厄瓜多尔出口量趋于稳定，且欧美国家需求增加以及国内虾价疲软等，厄瓜多尔虾企出口正逐步向欧美市场倾斜，进口对虾对国内冲击或将减弱。最新2025年4月数据显示，厄瓜多尔对中国出口量下降14.87%，但对欧洲、美国出口增加，出口量分别增长了35.94%/16.69%。 产业趋势：工厂化、集约化养殖仍是产业升级趋势。1）工厂化、集约化养殖是对虾养殖发展方向，工厂化养殖具有高产、高效益、可控性以及稳定性的优势，同时珠三角、长三角开始形成集约化产区，凭借规模化采购（饲料、能源）和高效管理，更具竞争力。2）优质种苗是支撑行业发展的根基，近几年国内育种水平也在持续提升，国产种虾自给率的提升主要得益于国内企业在SPF种虾选育技术上的突破，2025年预计我国种虾进口量减少约50%，海大、恒兴等国内企业苗种销售保持稳定，种苗龙头企业海大集团前瞻性布局对虾育种，截至2024年年底，海大集团拥有的国家水产新品种数量已增至9个，其中南美白对虾方面有凡纳滨对虾“海景洲1号”、“海兴农3号”、“海兴农2号”。 投资建议：近两年对虾价格有所承压，但我们认为进口冲击影响将逐步削弱，目前国内苗种培育、对虾养殖均呈现产业升级趋势，我们看好对虾种业及饲料龙头公司海大集团的中长期发展。 风险提示：极端气候灾害风险，管理风险、病害风险，重大食品安全事件，进口冲击，数据滞后风险等。 张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com沈嘉妍分析师S0680524040001shenjiayan@gszq.com 【食品饮料】拆解IFBH的椰子水王国——饮料行业系列报告（二） 对外发布时间: 2025年06月24日 IFBH是一家植根泰国、快速增长即饮饮料与即食食品公司，主要品牌包括if和Innococo，if提供天然健康泰式饮料及食品，Innococo提供传统运动功能饮料的健康替代品。公司致力于为消费者提供天然健康的产品选择，主要产品包括椰子水饮料（椰子水、其他椰子水相关）、其他饮料和植物基零食等，2024年椰子水大单品收入为1.51亿美元，占营业收入95.6%。自2020年起，公司在中国内地的椰子水饮料市场连续5年占据榜首，2024年市占率约为34%，超越第二大竞争对手7倍以上。 风险提示：原材料成本波动影响，地域风险，供应链风险。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com黄越分析师S0680525050002huangyue1@gszq.com 【军工&机械设备】佰奥智能（300836.SZ）-火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 对外发布时间: 2025年06月24日 全球百年未有之大变局、2027年实现建军百年奋斗目标的背景下，我国军工（内需外贸）有望迎来前所未有的发展机遇期。战争最大的消耗品是弹药，而弹药产业链当下最核心卡位、瓶颈的环节是火工品，火工品被称为“热兵器心脏”，是弹药毁伤以及动力飞行之来源，可谓之谁掌握火工品的大规模制造能力，谁就掌握了战争的韧性。因此，近年来火工品的紧缺使得相关公司资本开支大幅提升，同时给佰奥智能这家布局火工品智能设备的企业带来重大发展机遇。 佰奥智能：火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位。 1）团队：实控人兼董事长肖朝蓬曾在富弘精密、富士康担任工程师等职务10年以上，深刻了解客户需求。现任高管中有4位均为创始股东，2025年公司实施股权激励与持股计划，团队凝聚力强目标远大。 2）核心竞争力：公司依托单元化、模块化的单元设备制造能力，覆盖下游3大板块（消费电子、交通及工业装备、含能材料及火工品），2023年成立防爆机器人团队，其产品在火工品领域可极大程度提高工作效率。 3）火工品业务实现0-1突破：2024年中标8.19亿火工品大订单，同年8月内江新厂投产，全力生产质量可靠的含能材料与火工品智能装备。 4）防爆机器人产品成长空间亦可期待：防爆机器人已获得防爆认证，用于高危产业如火工品等可以大幅提高安全性与生产效率，未来将向民用领域如能源、化工、石油天然气等行业拓展。 投资建议：军用火工品赛道迎来高景气发展阶段，设备端景气度尤为突出，公司依托民品领域累积的行业经验及技术研发优势于2024年获得8.19亿元火工品设备大订单，未来导弹、弹药、航弹、远火等方向智能装备需求放量后将为公司带来更大市场空间。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，对应PE分别为28X、19X、15X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：交付不及预期；订单落地不及预期；行业发展不及预期。 余平分析师S0680520010003yuping@gszq.com张一鸣分析师S0680522070009zhangyiming@gszq.com ◼研究视点 【食品饮料】保健品618点评：健康消费风起，细分赛道亮眼 对外发布时间: 2025年06月24日 我们建议关注1）优选代工环节，竞争格局较明朗、集中趋势更确定，如仙乐健康、百合股份；2）优选优质品牌商，重视内容创作及电商运营、产品创新、品牌力等能力，如H&H国际控股、若羽臣、汤臣倍健、康比特等。 风险提示：电商费投竞争加剧，行业监管政策变化，食品安全问题 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com陈熠分析师S0680523080003chenyi5@gszq.com 【有色金属】中国宏桥（01378.HK）-2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著 对外发布时间: 2025年06月24日公司业绩大幅增长主要受