深度报告：工业特种电机龙头，核电业务进入收获期

核心观点u我国工业特种电机行业摇篮。佳电股份始建于1937年，是国内特种电机领域的核心供应商，依托央企哈电集团背景和技术优势，在核电、防爆电机等高端市场占据重要地位。是国内唯一一家同时具备三代核电（压水堆核电站核主泵）和四代核电（高温气冷堆主氦风机主设备）的供应商。2024年，公司经济效益综合指数稳居行业第二，41项国家行业和团体标准的制定奠定公司行业领跑地位。u电机：行业稳定增长，受益能效升级与设备更新政策红利。2024年3月，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》、《推动工业领域设备更新实施方案》等政策落地，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点行业能效基准水平以下产能基本退出。公司已率先通过新版国家标准GB 30254-2024《高压三相笼型异步电动机能效限定值及能效等级》高压电机系列新1级能效认证，成为国内首家具备新1级能效高压电机4个主系列505个规格产品销售和供货能力的电机制造企业。看好公司抢占能效升级与设备更新市场先机。u核电：三代堆+四代堆核心设备供应商。从2019年至2025年，我国核准核电机组数量分别为6台、4台、5台、10台、10台、11台、10台，持续保持积极安全有序发展的良好势头。公司核电产品在第三、四代核技术应用领域广泛布局，控股子公司哈电动装是国内唯一同时具备设计、制造、试验一体化的核电轴封型主泵和屏蔽式主泵电机资质和能力的企业。我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，随着三代堆机组的批量建设与四代堆首堆的验证通过，公司有望持续受益核电行业的高景气度。u投资建议：公司是工业特种电机的行业龙头，受益能效升级与设备更新政策推动，核电领域竞争优势突出，看好公司未来的成长空间，预计2025-2027年归母净利润分别为3.70、4.86、5.70亿元，EPS分别为0.53、0.70、0.82元/股，P/E分别为20、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。u风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，核电发展不及预期，人力资源风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 目录 公司简介：我国工业特种电机行业摇篮电机：行业稳定增长，受益能效升级与设备更新政策红利核电：三代堆+四代堆核心设备供应商盈利预测与投资建议风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 u哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司，是中央管理的国有重要骨干企业之一─哈尔滨电气集团有限公司的控股子公司，是我国特种电机的创始厂和主导厂。公司始建于1937年，延续了80余年生产电动机的历史，是中国共产党的第一座电机厂。1964年，哈电集团佳电股份成功研制我国第一台屏蔽电机，填补了我国防爆电机制造业领域空白；1970年响应“三线建设”，赴河南建立南阳防爆电机厂，形成了我国工业特种电机的南北格局。2011年设立“国家防爆电机工程技术研究中心”，2011年公司在深交所借壳上市成功。2015年国产化余热排出泵电机（K1类）打破国外垄断，2018年研制世界首台电磁轴承大功率主氦风机（高温气冷堆核心设备）。2021年研发达IE5标准的YBX5系列电机并率先上市。。1.1佳电股份发展历程资料来源：佳电文化，公司官网，佳木斯市工业和信息化，哈电集团，电器工业杂志社，南阳防爆，公司公告，界面新闻，华金证券研究所1953年3月，仿制成功我国第一台KMA（苏联型号）低压防爆电机1964年成功研制我国第一台屏蔽电机2018年研制开发世界首台采用电磁轴承的大功率主氦风机2023年发布重大资产购买草案，拟收购哈动装51%股权 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41973年，国内最先试制成功JB630 -2360KW高压隔爆型电动机1998年加入哈电集团，成立股份公司2015年研制开发余热排出泵配套电机（K1类）2024年率先通过新版国家标准GB 30254-2024《高压三相笼型异步电动机能效限定值及能效等级》高压电机系列新1级能效认证2025年自主研制的世界首座600兆瓦高温气冷堆示范工程首台套氦气压缩机组顺利通过验收 u公司生产的“飞球”牌电机主要应用于石油、化工、煤炭、钢铁、冶金、交通、电力、航天等领域，产品遍布全国并远销40多个国家和地区。佳电股份作为哈电集团在A股唯一一家上市企业，电机产品交付投运单机最大功率80000千瓦，已实现工业电机类产品全覆盖，是国内唯一一家同时具备三代核电（压水堆核电站核主泵）和四代核电（高温气冷堆主氦风机主设备）的供应商。2024年，公司经济效益综合指数在中国电器工业协会中小型电机分会中排名第二。完成41项上级标准立项制、修订工作，目前均在制定起草阶段。1.2产品应用范围广，行业标准制定者资料来源：公司年报，佳木斯市科技局，佳电文化，电器工业杂志社，南阳防爆，华金证券研究所主要产品及型号 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5中国机械工业科学技术一等奖 回顾公司从2011年借壳上市以来的发展历程，可分为两个阶段：u2015-2016年遭遇“寒冬”：2015年，前期快速扩张的佳电在市场变化之下陷入危机，其占据优势的煤炭、石油、化工等行业的建设项目纷纷暂缓甚至“下马”，加之内部管理粗放，从2013年起就业绩承压。随着电机行业产能过剩、产品转型和价格竞争日趋白热化，公司前期快速扩张时积累的问题集中爆发，2015-2016年连续大额亏损。u2017年，新任董事长刘清勇推动全面改革：优化管理架构、强化技术研发、拓展高端市场。内部大力推行工序自动化、智能化，人员劳动生产率提高71.4%。2019年，企业经济效益从国内电机行业第21位跃升至第2位，在营收只占哈电集团8%的前提下，利润占比超过60%。2022年营收突破35.8亿元，归母净利润达3.51亿元。1.3突破经营困境，稳健向上资料来源：佳电文化，iFinD，国资报告，佳木斯政务，龙视新闻联播，华金证券研究所营业总收入（亿元） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明归母净利润（亿元） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截至2024年底，哈电集团直接持有公司154,945,750股股份，持股比例为26.11%，通过佳木斯电机厂有限责任公司间接持有公司64,280,639股股份，持股比例为10.83%，哈电集团持有佳木斯电机厂有限责任公司100%股权，哈电集团直接和间接合计持有公司36.94%的股份，为公司控股股东。国务院国资委为公司实际控制人。2023年11月，佳电股份完成收购哈电动装51%股权，两家公司之间的同业竞争问题彻底解决，可有效利用哈电动装在电机领域的产业优势，扩大公司的业务规模和范围，提高市场占有率，优化资产结构，增厚业绩。1.4股权结构：实控人为国资委，收购哈电动装增厚实力资料来源：公司年报，哈电集团，华金证券研究所 u佳电股份的收入结构以电动机为主，核电产品业务增长显著。2024年，公司实现营业收入489,933.05万元，同比-7.92%，实现归母净利润25,647.92万元，同比-35.78%，基本每股收益0.43元，同比下降35.79%。2025年一季度，公司实现营业总收入11.56亿元，同比增长0.25%，公司毛利率为19.42%，同比-1.56pct。u业绩下滑主要受三方面因素影响：一是市场竞争加剧，电动机行业需求不及预期，企业间低价竞争激烈；二是主要原材料电解铜、铝锭价格上涨挤压利润空间；三是2024年出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策红利尚未集中释放。1.5核电增长，政策红利待释放资料来源：公司年报，iFinD，华金证券研究所产品营业收入占营收比重电动机及服务3,900,965,492.9979.62%核电产品869,109,381.1917.74%材料及其他129,255,669.702.64%2024年佳电股份分产品收入与毛利润（元） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明营收同比毛利率毛利率同比-13.77%17.94%-6.11pct+26.67%37.90%+17.51pct+16.85%--佳电股份营业收入占比（%） u公司毛利率2024年全年销售毛利率为22.71%，近五年毛利率平均值为24.17%，处于行业较高水平。其中电动机及服务的毛利率为17.94%，同比下降6.11pct；核电产品的毛利率37.90%，同比提升17.51pct。随着公司核电产品的逐渐放量，看好公司盈利能力的进一步增强。u费用管控能力优于同行，佳电股份期间费用率较为稳定，2021-2024年控制在约10%-15%区间。1.6盈利能力较好+费用管控能力突出资料来源：iFinD，wind，公司年报，华金证券研究所佳电股份与同行业公司毛利率对比（%） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明佳电股份与同行业公司期间费用率对比（%） 目录 公司简介：我国工业特种电机行业摇篮电机：行业稳定增长，受益能效升级与设备更新政策红利核电：三代堆+四代堆核心设备供应商盈利预测与投资建议风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2.1电机行业：行业有望稳步增长资料来源：公司年报，中商产业研究院，华金证券研究所u根据《全国中小型电机行业主要指标完成情况》显示，2024年在外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势下，我国国民经济运行总体平稳，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，制造业工业增加值同比增长6.1%，下游行业需求稳步增长。国家将开展重点用能单位能效诊断及分领域分行业节能降碳专项行动，推进节能降碳改造和用能设备更新，到2025年底，实现重点用能单位节能监察全覆盖，持续完善节能降碳改造和用能设备更新项目储备清单，为电动机市场提供有利契机。中商产业研究院发布的《2025-2030年中国工业电机市场调查与行业前景预测专题研究报告》显示，2024年中国工业电机销售收入达到约3880.3亿元，近五年年均复合增长率达4.2%。3291.43501.33612.30500100015002000250030003500400045002020202120222020-2025中国工业电机销售收入预测趋势图单位：亿元 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明37203880.34074.3202320242025E 2.2电机行业：能效提升政策持续加码u在“双碳”背景下，高能耗行业低碳转型的需求日益迫切，直接推动了高效节能电机的市场需求。政府出台了一系列政策，例如《电机能效提升计划(2021-2023年)》、《工业能效提升行动计划》等实施电机能效提升行动，到2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。该系列举动旨在加快高效节能电机的推广应用，提高能源资源利用效率。此外，电机产品的应用范围也在不断扩大，覆盖冶金、建材、造纸、市政、水利、造船等多个领域。未来，电机行业将继续朝着高效率、低能耗的方向发展，同时加强技术创新，以适应更广泛的应用需求和市场变化。资料来源：中研网，前瞻产业研究院，华金证券研究所中国工业电机行业政策历程图"十一五"时期:积极部署行业内再制造示范企业；快速提高大型、精密、高速数控装备和数控系统及功能部件的水平。“十二五”时期:提高电机能效，促进电机产业升级。"十三五"时期:突破多轴、多通道、高精度高档数控系统、伺服电机等主要功能部件加强永磁电机驱动技术研发和产业化。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明“十四五”时期:重点发展高效节能电机推动电机行业绿色发 展 和 转 型 升 级;大力发展应用于工业机器人的伺服电机及微特电机，推动智能制造发展。 2.3受益于能效提升+设备更新政策红利释放u2013年至2019年，佳电股份先后成功研发YB3系列高压隔爆型三相异步电动机，YBX3系列高压隔爆型三相异步电动机，YBX4系列低压高效率三相异步电动机，能效指标逐年提高，远超当时国家标准中的1级能效水平，达到国际标准中的IE4效率指标，YBX4系列产品成为全国效率水平最高的低压三相异步电动机，也成为国内首家取得全系列防爆认证、节能认证等相关权威认证的1级能效产品，并在行业