猪周期：产能去化的趋势与节奏

核心观点

• 猪周期分析： 猪价未来或先稳后降，年末降至低位。当前行业处于产能去化阶段，关注价格、政策、疫病的催化。重点推荐生猪养殖板块，推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团，相关标的德康农牧。
• 债市分析： 债市下行空间仍在，继续维持一定久期十分重要。核心逻辑是三个超预期：资本市场韧性与经济数据分化、机制更新决定长短资金节奏分化、政策推动信用债利率“通缩”。
• 免税行业分析： 离岛免税销售降幅明显收窄，客单价强势反弹，数据修复迹象逐步确立。叠加封关政策推进、“即买即退”落地与对美加税背景，免税行业迎来配置新窗口。推荐中国中免、王府井。此外，考虑到H股流动性改善及南向资金配置需求，关注标的：中国中免（H股）。

关键数据

• 猪价： 年初至今价格十分平稳，代表供需在这一价格水平上接近平衡。生产能繁同比7%的降幅对应猪价同比的基本平稳。
• 经济数据： 5月经济数据呈现边际变化是外部扰动，内需分化，等待增量政策接续。
• 全球流动性： 上周全球宏观流动性边际改善。美联储以及日、英央行维持利率不变，瑞士、挪威央行降息25BP。截至6/20，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.1次。
• 免税行业： 25年1-5M销售金额降幅收窄，客单价扭转持续两年的下降趋势；2月购物单件均价创近年新高。

研究结论

• 猪周期： 关注价格的下跌及行业亏损情况；关注政策；25年养殖密度高于24年，年末冬季疫病大概率较24年严重。
• 债市： 继续紧盯长存单利率和MLF发行节奏，博弈跨季后的资金宽松。同时维持以债市流动性次优资产为主的策略。
• 免税行业： 离岛免税销售降幅明显收窄、客单价强势反弹，数据修复迹象逐步确立。叠加封关政策推进、“即买即退”落地与对美加税背景，免税行业迎来配置新窗口。