金融衍生品周报

金融衍生品周报币政策工具箱，做好政策沟通和预期引导。期，后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。个百分点。1-5月房地产开发投资同比下降10.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额37316亿元，增长7.0%。预算支出112953亿元，同比增长4.2%。用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%。3.5%。预期升3.5%，前值升3.6%，环比升0.3%，前值升0.4%。研究员：孙锋期货从业证号：投资咨询从业证号：：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn研究员：彭烜期货从业证号：投资咨询从业证号：pengxuan_qh@chinastock.com.cn研究员：沈忱CFA期货从业证号：投资咨询从业证号：shenchen_qh@chinastock.com.cn F0211891Z000567F3035416Z0015142：F3053225Z0015885： 10金融衍生品周报 一、本周财经要闻二、投资逻辑 1/ 2/10证500指数跌1.75%，中证1000指数跌1.74%。沪深两市合计成交5.93万亿元，日均成交较上周下降11.4%。股指期货涨跌互现，交割移仓主力合约IH2509一周涨0.56%，IF2509跌0.25%，IC2509跌1.08%，IM2509跌0.65%。IM、IC、IF和IH日均成交分别增加5.9%、16.3%、6.3%和2.3%；IM、IC、IF和IH日均持仓分别下降1.9%、0.4%、4.1%和4.9%。本周市场风险偏好明显下降，行业板块普跌，微小盘股跌幅明显。从行业板块看，一周仅银行、电信、电子和保险行业上涨，家装、纺织服装、医疗保健、商业贸易等跌幅居前。从概念板块看，前期活跃的饰品、体育、可控核聚变、创新药等纷纷位于跌幅前列，逢高离场意愿强烈，兵装、复合铜箔、PCB等涨幅居前。受港股新消费板块明显回调的影响，A股饰品、体育等大消费板块短期性价比矛盾突出，叠加市场担心总体消费走弱，新消费板块赚钱效应收缩明显。受之影响风险偏好下降之后，防御资产受到青睐，银行和高股息的食品饮料成为受益者。另一方面，二季报业绩可见度较高的海外算力链弹性更高，科技股触底反弹，并进一步扩散。近期中东局势出现变化，下周油价等避险资产是否大幅波动将影响A股投资情绪，临近中报公布，风险偏好回归业绩主线，市场情绪总体有所降温，因此，股指将以震荡整理为主，股指期货在2506合约到期后基差明显季度性收敛。金融期权：本周A股市场震荡，成交额逐日走低，市场观望情绪渐浓。宽基指数方面，大市值指数韧性较强。期权方面，期权成交量方面，中证500ETF期权一枝独秀日均成交近160万张，而其余品种日均成交不足百万。隐波方面，本周标的实际波动有限叠加海外地缘风险没有进一步扩散，多数期权隐波重回下行趋势。本周期权波动率卖方策略普涨。近期，标的实际波动与期权隐波呈现双低格局。市场情绪趋于谨慎，空波意愿偏弱。总体来看多数品种尤其是50ETF和300ETF期权近端隐波绝对水平偏低，进一步卖权性价比有限，前期空波头寸可适当止盈。近5天回报近20天回报年化收益年化波动夏普日度胜率最大回撤50ETF卖跨式0.6681.7066.3277.6010.83271.404-8.93950ETF卖近买远0.3260.9923.4513.3381.03470.558-3.854300ETF(沪市)卖跨式0.91.7744.4059.4810.46568.697-11.429300ETF(沪市)卖近买远0.5161.1512.7975.0440.55567.682-5.983500ETF(沪市)卖跨式1.0612.240.69311.5810.0669.205-17.689500ETF(沪市)卖近买远0.5821.4572.4235.7520.42167.682-6.966创业板ETF卖跨式1.0972.4880.19914.4870.01469.036-19.48创业板ETF卖近买远0.4821.3352.4935.2340.47666.159-6.769深100ETF卖跨式1.1171.9593.379.9990.33768.528-12.671深100ETF卖近买远0.5661.2792.3034.7720.48360.914-5.303科创50ETF卖跨式1.2143.005-2.94419.99-0.14767.347-30.102科创50ETF卖近买远0.7241.717-1.85812.429-0.14963.061-16.733中证1000指数卖跨式0.4991.797-3.37912.928-0.26166.836-20.198国债期货：本周期债盘面震荡走强。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.71%，10年期主力合约周+0.14%，5年期主力合约周+0.12%，2年期主力合约周+0.09%。现券方面，主要期限国债现券收益率普降，其中2Y、20Y国债收益率下行5bp左右，幅度相对较大。 3/10数据方面，周初公布的5月国内宏观经济数据表现稍显分化。需求端，5月社会消费品零售总额同比+6.4%，较上月回升1.3个百分点，优于市场预期的+5.0%。社零结构上，补贴政策助力下，商品零售表现更为偏强，同比回升1.4个百分点至+6.5%。其中，与补贴政策相关的家用电器和音像器材、通讯器材、文化办公用品、家具等门类同比分别+53.0%、+33.0%、+30.5%、+25.6%，增幅均较为显著。相比之下，5月固定资产投资同比仅+2.9%，较上月继续回落0.7个百分点。分行业看，房地产开发投资同比-12.0%，拖累仍较为明显，地产相关各分项指标修复动能也未见明显改善。与此同时，设备更新改造和“两重”政策支持下，制造业、基建（广义）投资增速绝对值虽仍相对偏高，同比分别+7.8%、+9.2%，但较上月也分别回落了0.4、0.7个百分点，边际放缓态势延续。生产端，5月工业增加值同比+5.8%，较上月回落0.3个百分点。结构上看，高技术制造同比+8.6%，增速仍然相对偏高，体现出国内产业结构转型升级的特征。而5月服务业生产指数同比+6.2%，较上月回升0.2个百分点，5月部分体育赛事开赛且热度不断上升或对服务业生产有所拉动。流动性方面，本周市场资金面均衡偏松，税期走款带来的扰动较为有限。至周五收盘，DR001、DR007分别在1.37%、1.49%附近；临近月末，非银机构资金利差则继续走阔，隔夜、7天期资金价格利差升至7.36bp、9.69bp。“长钱”方面，截至周五，国有和主要股份制银行一年期同业存单成交在1.63%附近，较上周下行约4bp。本周央行公开市场共开展了9603亿元逆回购操作，全口径净回笼799亿元。考虑到本周1820亿元MLF延期续作，因此从资金投放情况来看，央行呵护态度仍然偏暖。不过，下周在逾万亿同业存单到期，近7500亿元政府债券净缴款以及季末因素扰动下，市场资金面可能将有所波动，后续能否平稳跨季依旧依赖央行流动性投放态度。消息面上，本周央行重启买债，短债冲抵准备金，银行资金融出限制等传言较多，多空均有，并对市场带来一定影响。但本质上来看，我们倾向于认为，市场对未经证实的传言较为敏感的最主要原因一方面是基本面现状与央行对流动性的呵护态度均对债市相对友好，市场情绪易受利多传言带动；另一方面收益率下行后，缺乏实质性利好的情况下，利空消息又使得止盈需求有所释放。综合来看，5月经济数据表现尚可，尤其是消费增长较为强劲。但政策补贴力度较大是终端需求回暖的重要推动力，政策乘数仍有待观察，且补贴可能也将提前透支后续部分耐用品消费需求。地产行业对总需求的拖累尚存，且边际上看，行业修复动能正在持续减弱。叠加外部环境不确定性尚存，基本面现状对债市而言仍相对偏友好。与此同时，当前央行呵护流动性的态度也较为明确，市场对资金面的担忧明显缓和。不过，随着跨季时点临近，多重因素扰动下，市场资金面可能仍将有所波动。而目前银行间质押回购成交量逐步攀升至8.5万亿上方，债市杠杆较此前也有所上行，并可能一定程度上放大潜在的资金面波动对债市的影响。另外，当前各期限期债合约IRR多在1.8-1.9%附近，盘面估值也相对较高。在此情况下，操作上，单边建议投资者前期TS、TL多单逢高分批止盈。套利方面，部分期限主力合约IRR在1.8%上方，建议投资者可关注潜在的期现正套机会。交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，前期多单逢高分批止盈，关注期限正套机会 4/10风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期图2：IH成交和持仓变化期货成交量:沪深300指数期货期货持仓量:沪深300指数期货020000400006000080000100000120000140000160000180000200000220000240000期货成交量:上证50股指期货期货持仓量:上证50股指期货图4：IM成交和持仓变化期货成交量:中证500股指期货期货持仓量:中证500股指期货0100000200000300000400000500000600000期货成交量:中证1000股指期货期货持仓量:中证1000股指期货图6：IH基差变化IF次月基差IF当季基差IF下季基差-150-100-50050100150200IH当月基差IH次月基差IH当季基差 三、数据图表呈现图1：IF成交和持仓变化050000100000150000200000250000300000350000400000450000数据来源：Wind、银河期货图3：IC成交和持仓变化050000100000150000200000250000300000350000400000数据来源：Wind、银河期货图5：IF基差变化-200-150-100-50050100150200IF当月基差 数据来源：Wind、银河期货图7：IC基差变化-500-400-300-200-1000100200300IC当月基差IC次月基差数据来源：Wind、银河期货图9：南向资金变动情况-200-10001002003004002025-04-102025-04-072025-04-012025-03-272025-03-242025-03-192025-03-142025-03-112025-03-06港股通:当日买入成交净额(人民币)数据来源：Wind、银河期货图11：市盈率变化510152025303540452024-03-222024-02-232024-01-182023-12-202023-11-222023-10-252023-09-192023-08-222023-07-252023-06-27沪深300上证50数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货图15：50、300和500ETF期权隐含波动率数据来源：Wind、银河期货图17：两年期国债期货成交与持仓量0100002000030000400005000060000700008000090000100000110000120000130000140000150000160000期货成交量:2年期国债期货数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货图23：十年期国债期货合约间价差-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.5T00-T01数据来源：Wind、银河期货 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 9/10 10/10规。除非另有说明，所有本报