天时地利人和，再创新辉煌

请务必阅读正文之后的免责条款部分天时地利人和，再创新辉煌——小商品城深度报告[table_Authors]李宏科(分析师)刘越男(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880525040107S0880516030003本报告导读：公司每一轮跃升式发展均与义乌贸易生态的创新同频共振，在本轮综合贸易改革中兼备天时地利人和，公司将在高质量发展新时代，成长为消费行业稀缺的核心资产。投资要点：[Table_Summary]维持增持。展望未来三年，市场业务重启扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长开始非线性释放，叠加新一轮贸易综合改革方案落地，有望打开第二成长曲线。我们上调公司2025-27年归母净利至42/58/70亿元（此前预计为42/58/66亿元），对应EPS为0.77/1.10/1.27元，增速38%/37%/20%。综合考虑分部估值和DCF估值两种估值方式，给予目标价27.28元，维持增持评级。义乌有改革的基因，小商品城是核心载体。经过六代跃迁，义乌小商品城实现了从传统马路市场到全球数字贸易中心的跨越式发展。2024年7月核心人物王栋就任董事长，组织效率进一步提升。转型综合贸易服务商，打造AI外贸之都。1）市场业务量价齐升：市场业务为公司基本盘，租金动态优化（价增）；全球数贸中心市场部分2025年10月投用（量增），25年6月全球数贸中心珠宝行业完成招商，中标价的中位数约为11.8万元/平米，招商反馈火热。2）CG平台汇聚数据资产，AI技术赋能：2020年10月推出Chinagoods平台，2022年商户已全部入驻；2023年基于义乌生态，Chinagoods转型为第四方服务平台，向供货商和采购商提供数字化贸易服务，积极拥抱AI大趋势，由AI赋能实体经营户形成的“数字老板娘”形象，已打造为知名IP。3）支付业务牌照稀缺，生态圈优势显著：存量牌照天然具有稀缺性，同时具有跨境人民币支付资格和互联网支付牌照的仅有30多家；Yiwu pay与义乌商贸场景深度结合，具有不可替代的生态协同价值，“牌照+场景+数据”的复合优势成为Yiwu pay稀缺性的核心。买卖全球，打开长期成长空间。1）加速品牌出海：2023年启动品牌出海计划，借助海外分市场、海外仓、海外展厅、Chinagoods国家站以及海外展等五大模式，将分散的中小微企业整合为品牌集群，实现从“产品输出”到“品牌输出”的跨越。2）进口有望成为第二成长曲线：2024年12月义乌深化国贸改革总体方案落地，2025年进口目标1200亿元，小商品城作为前期唯一试点企业有望受益。风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E营业收入11,30015,73720,389(+/-)%48.3%39.3%29.6%净利润（归母）2,6763,074(+/-)%142.3%14.9%37.9%每股净收益（元）0.490.56净资产收益率(%)15.1%15.0%19.3%市盈率(现价&最新股本摊薄）38.8133.79 毛弘毅(分析师)021-38676666S08805250401322026E27,28233.8%4,2405,81537.1%0.771.0624.2%24.5017.86 2027E33,42022.5%6,96919.8%1.2726.4%14.90 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of35财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 目录1.盈利预测与估值建议..................................................................................62.全球小商品之都，走向数字未来..............................................................82.1.历史：六代市场跃迁，打造全球数字贸易中心................................92.2.业务：主营市场经营和贸易服务，业绩快速增长..........................102.3.治理：管理机制优化，管理层激励充分..........................................123.义乌有改革的基因，小商品城是核心载体............................................143.1.政策背景：改革基因深厚，国际国内双循环加持..........................143.2.产业背景：出口导向经济，规模效应外溢......................................174.转型综合贸易服务商，打造AI外贸之都..............................................204.1.市场业务：量价齐升，六区为重要增量..........................................204.2.CG平台：汇聚数据资产，AI技术赋能..........................................244.3.支付业务：牌照资源稀缺，生态圈优势显著..................................275.加码“买全球”、深化“卖全球”，打开长期空间................................295.1.加速品牌出海，迈向更高质量发展..................................................295.2.进口政策落地，有望构筑第二成长曲线..........................................306.风险提示....................................................................................................34 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of35 图目录图1：义乌小商品城市场40余年发展变迁.............................................10图2：公司2018年以来收入稳健增长.....................................................11图3：公司近两年归母净利高增...............................................................11图4：收入结构：商品销售、市场经营贡献主要收入...........................12图5：毛利结构：市场经营为主，贸易服务占比提升...........................12图6：公司股权结构（截至于2024年报）：国资控股...........................12图7：义乌是出口导向型经济...................................................................17图8：义乌出口额占比不断提升...............................................................17图9：2024年全国各城市快递业务量前十及增速..................................17图10：规模以上快递单价对比：义乌规模优势突出（元/件）............17图11：市场采购模式简易流程.................................................................18图12：市场采购贸易政策受益点.............................................................18图13：义乌市场采购模式出口金额、增速及占比.................................19图14：2024年1-12月义乌市场采购贸易方式试点统计.......................20图15：义乌市场采购出口主要国家为发展中国家.................................20图16：公司经营市场网点扩张及发展过程.............................................20图17：二区东市场鸟瞰图.........................................................................21图18：全球数贸中心规划.........................................................................23图19：全球数贸中心五大功能板块协同.................................................24图20：全球数贸中心各项目时间规划.....................................................24图21：从“人货场”的单一生态圈，向叠加“物流、资金流、信息流”的双重生态圈升级共振................................................................................25图22：CG平台GMV超额完成目标.......................................................26图23：CG平台净利润快速提升...............................................................26图24：义乌“AI外贸之都”成长大事记................................................27图25：Yiwu pay为小商户提供智慧化跨境解决方案.............................27图26：名列《中国第三方支付行业卓越者》榜单.................................27图27：数字货币桥&伞列钱包跨境支付方案赋能“一带一路”生态..28图28：Yiwu pay规模高增，利润释放.....................................................28图29：第三方支付牌照分类.....................................................................29图30：Yiwu pay相较普通支付机构更具稀缺性.....................................29图31：小商品城品牌出海全球布局...................................................