复合肥龙头引领农业服务创新，金丰公社坐拥天时地利人和

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 复合肥龙头引领农业服务创新，金丰公社坐拥天时地利人和 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 公司为我国复合肥行业龙头，是唯一入选“国家品牌计划”的农业企业。受益复合肥行业逐步复苏，公司市占率将由10%提升至20%以上。2017年启动金公丰社，打造国内首家现代农业服务平台，契合乡村振兴国策，切入万亿农业服务蓝海市场。 1.复合肥绝对龙头，加大国际化布局，定位种植业解决方案提供商 公司成立于1998年，研发实力、农化服务技术、品牌及渠道优势领先，拥有十三大生产基地，复合肥产能340万吨、控释肥200万吨、硝基肥150万吨、水溶肥30万吨，总计720万吨。公司2016年销量618万吨，市占率约10%，自2010年以来蝉联国内第一。同时，公司收购德国Compo、荷兰Ekompany、西班牙Navasa公司，加快海外布局。通过金丰公社，引领农业服务创新，谋求跨越式发展。2018年Q1预告归母净利润5.6-6.0亿元，同比增长35%-45%，实现良好开局。 2. 供需格局好转，复合肥将景气回升，龙头受益最大 2015年以来农产品价格下跌、优惠政策取消导致复合肥行业盈利持续低迷，2017年开工率仅24%，表观消费量5086万吨，同比下滑约14%。随着玉米等农产品价格触底反弹，带动复合肥需求复苏，同时行业规模以上集中度CR4已从2009年24%提高至2017年的32%，化肥“零增长”政策倒逼复合化率提高，理论测算复合肥需求CAGR为7.73%，复合肥施用比例由目前的40%提升至57%，龙头公司受益最大。新型肥料如缓控释肥、水溶肥、土壤调理剂等肥料利用率高，有效改善土壤质量，未来需求将保持10%以上的复合增长。预计公司未来复合肥销量复合增速10-15%，新型肥料在利润中占比将持续提升。 3. 农业服务万亿蓝海空间，金丰公社天时地利人和 我国农业正面临向农业服务转型的关键阶段，金丰公社定位中国首家现代农业服务平台，当前发展正值天时地利人和。金丰公社成立半年多来已设立75家县级金丰公社，服务面积超过100万亩，未来五年目标为建立1000家县级金丰公社，服务5000万亩农户、3亿亩土地。 金丰公社打造“培养休闲地主，我做快乐长工”的创新模式，农民不需自己种地，每年还可增收20%以上，轻资产模式有利于快速复制推广。 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,158/2,586 总市值/流通(百万元) 27,315/22,373 12 个月最高/最低(元) 9.15/6.85 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 联系人：柳强、张波 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117120012 [Table_Message] 2018-04-02 公司深度报告 买入/维持 金正大(002470) 目标价：11.4 昨收盘：8.65 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 复合肥龙头引领农业服务创新，金丰公社坐拥天时地利人和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 预计公司2018年150家、2019年300家的发展目标将可顺利实现。以五年成立1000家金丰公社测算，未来收入规模有望达1000亿元，成为国内农业服务行业的超级独角兽。 4. 盈利预测与评级 预计公司2017-2019年收入分别为207.65亿、240.32亿、271.53亿元，净利润分别为7.33亿、11.95亿、15.99亿元，EPS分别为0.23元、0.38元、0.51元，目前股价对应PE分别为37倍、23倍、17倍。公司为国内唯一入选“国家品牌计划”的农业企业，2018年开始受益复合肥行业景气复苏，金丰公社已进入快速增长期，给予公司2018年30倍PE，结合未来金丰公社独立上市后的市值增厚贡献，公司短期目标市值360亿，中期目标市值550亿，分别对应目标价11.4元、17.4元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格风险、金丰公社开拓进度不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万 ) 18,736.46 20,765.40 24,031.82 27,152.65 （+/-%） 5.57% 10.83% 15.73% 12.99% 净利润(百万元） 844.81 732.65 1,194.51 1,597.82 （+/-%） -8.55% -27.96% 63.04% 33.76% 摊薄每股收益(元) 0.32 0.23 0.38 0.51 市盈率(PE) 27.03 37.28 22.87 17.10 资料来源：Wind、太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司深度报告 P3 复合肥龙头引领农业服务创新，金丰公社坐拥天时地利人和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 国内复合肥绝对龙头，未来定位种植业解决方案提供商 ......................................................... 6 (一) 国内复合肥行业领导者 ................................................................................................................... 6 (二) 公司重新进入快速增长轨道 ......................................................................................................... 10 二、 复合肥需求确定性回暖，龙头受益最大 ................................................................................... 12 (一) 化肥需求偏刚性，预计保持平稳 ................................................................................................. 12 (二) 各项政策倒逼落后产能淘汰，复合率提高，龙头受益 .............................................................. 14 (三) 农产品价格回暖，复合肥盈利改善 ............................................................................................. 21 (四) 新型肥料迎来发展机遇，公司持续国际化布局.......................................................................... 22 三、 农业服务万亿蓝海空间，金丰公社天时地利人和 ................................................................... 26 (一) 我国加快发展农业服务势在必行 ................................................................................................. 26 (二) 农业服务是国际化肥龙头转型大势所趋 ..................................................................................... 27 (三) 金丰公社开启现代农业服务新模式，迈入爆发式成长期 .......................................................... 29 1. 金丰公社为国内首家现代农业服务平台，让世界为中国农民种田 ............................................ 29 2. 金丰公社帮助农户显著降本增收，大幅提高种植效率 ................................................................ 30 3. 金丰公社有望成为中国农业服务行业的超级独角兽 .................................................................... 32 四、 盈利预测及估值 ........................................................................................................................... 35 (一) 盈利预测 ......................................................................................................................................... 35 (二) 估值与评级 ..................................................................................................................................... 36 五、 风险提示 ....................................................................................................................................... 37 公司深度报告 P4 复合肥龙头引领农业服务创新，金丰公社坐拥天时地利人和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：公司发展历史 .................................................................................................................................................. 6 图表2：公司主营产品产能 ...........................................................................................................................