海康威视：IPC引领高增长，坐拥视频大数据端口，瞄准智能分析与互联网服务

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 电子行业 2015年3月12日 海康威视：IPC引领高增长，坐拥视频大数据端口，瞄准智能分析与互联网服务 海康威视（002415.SZ） 推荐 维持 投资要点： 1．事件 海康威视发布2014年报，公司实现营收172亿元，同比增长60.37%；实现利润总额52亿元，同比增长53.76%；实现EPS为1.15元，超预期。 2．我们的分析与判断 （一）IPC及NVR引领高增长 受益于IP化大潮，IPC引领前端高增长，公司2014年在前端实现销售近91亿元，同比增长73.26%，在总营收中占比大幅提升至52.62%。后端实现销售35亿元，同比增长15.37%，仍快于行业增速；中心控制设备实现销售亿元，门禁、报警等其它业务销售增长翻倍。不考虑民用及互联网应用爆发，我们预计2015年公司在前后端业务增速为50%、10%，由于一体化解决方案延伸，中心控制设备将保持45%以上增长。 从利润率来看，公司毛利率是44.49%，下降3.17%，主因是有8亿的工程收入及近20亿低毛利的其它业务。从报表看，前后端利润率基本都维持在49%以上，侧面印证前后端监控设备市场格局稳固，公司强者恒强，我们预计2015年格局延续，后端及中心控制毛利率略有下降，预计前端受消费类IPC占比提升毛利率下降1个百分点，其它业务毛利率持平。 （二）费用增长较快，公司依然采取扩张战略 2014年公司销售费用15亿元，同比增长65.32%，海外市场销售可圈可点，公司依托国际化2.0策略在全球打响品牌，为后续全球产品销售及互联网业务打下埋伏；管理费用16亿元，同比增长50.18%，公司依然采取扩张战略，既验证了视频设备及服务市场高度景气，也证明了公司成为互联网巨头的决心。预计未来2年管理及销售费用率仍将维持。 （三）持续强大的研发投入使得公司在大数据和互联网方向迈进 2014年公司研发投入13亿元，占总收入的7.55%；2014年底员工总数11984人，其中研发人员占比44.51%达5333人，公司基本已成为A股计算机/电子行业中研发投入最多的公司。 持续强大的研发投入不仅使公司在现有的安防监控领域高速增长、利润稳固，在图像智能分析、云计算、大数据等核心技术领域也崭露头角。 公司通过IPC端口，天然具备大数据优势，可通过视频数据提取及分析完成广告分析、人流量统计以及消费者行为分析等各类重要应用，是不可多得的具备数据来源端口的大数据及云计算厂商。 随着互联网及移动互联网大潮来袭，社交分享从数字、图片升级为视频，互联网视频服务市场应运而生，而小微企业/中小商铺业及家庭安装监控设备、公司通过和乐视等公司合作粘住消费者等都将使公司占据视频数据端口，公司推出萤石云视频平台及云存储服务，同时与BAT、京东和乐视等互联网公司和大型运营商的合作，开发平台互联，建立合作共赢的生态圈，进一步向安全、关爱和分享等互联网视频服务迈进。 （四）现金流及营运能力远好于同业 公司现金流充沛。2014年营运能力也有所提升，存货周转天数69，营收账款周转天数74，远好于同行业竞争对手。 3．投资建议 预计2015-2017年EPS为1.62、2.19、2.87（假定来自互联网视频服务的收入未大爆发），对应估值是17、13、10，坚定看好，维持推荐评级。 分析师 王莉 ：（8610）8357 4039 ：wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020008 市场数据 2014.4.23 股价（元） 27.85 总股本（万） 4,069.13 流通A股股本（万） 3,150.47 总市值（亿元） 1133.25 上次评级时间： 2015.3.2 《海康威视（002415）：弱口令只是成长的烦恼，将完善公司设备从专网到互联网的转型-20150302》 海康威视近一年股价表现 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%14-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-02海康威视沪深300大华股份AMBARELLA INC 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 表1：海康威视财务报表预测 资产负债表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 利润表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 货币资金 4592.6 7199.7 11627.4 18407.3 27766.7 营业收入 10745.9 17233.1 24480.7 33452.3 43488.0 应收票据 784.5 1875.8 2664.6 3641.2 4733.5 营业成本 5628.8 9578.3 13724.4 18915.3 24570.7 应收账款 2878.6 4281.5 6082.2 8311.1 10804.5 营业税金及附加 115.1 151.7 215.5 294.5 382.8 预付款项 95.5 65.3 22.1 -37.5 -114.9 销售费用 927.4 1533.3 2178.1 2976.3 3869.2 其他应收款 229.8 255.3 362.7 495.6 644.2 管理费用 1095.7 1645.5 2337.6 3194.2 4152.5 存货 1428.7 2291.9 3284.1 4526.2 5879.4 财务费用 -86.6 -82.0 -155.1 -272.1 -426.3 其他流动资产 2380.3 3135.4 3979.0 5023.2 6191.4 资产减值损失 157.1 182.9 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 公允价值变动收益 0.0 3.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 735.7 1500.4 1404.4 1300.7 1193.1 投资收益 38.7 151.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 294.6 29.0 14.5 7.2 3.6 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 2947.0 4377.6 6180.3 8344.1 10939.1 无形资产 53.1 96.6 86.9 77.2 67.6 营业外收支净额 439.0 828.8 1177.3 1608.8 2104.5 长期待摊费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 税前利润 3386.0 5206.3 7357.6 9952.9 13043.6 资产总计 14071.5 21290.5 30102.0 42326.6 57743.4 减：所得税 308.9 525.6 742.8 1004.9 1316.9 短期借款 180.8 362.3 0.0 0.0 0.0 净利润 3077.1 4680.7 6614.7 8948.1 11726.7 应付票据 0.0 274.0 392.6 541.1 702.9 归属母公司净利润 3066.6 4665.4 6593.1 8918.8 11688.3 应付账款 1608.7 3318.3 4689.6 6463.3 8395.7 少数股东损益 10.4 15.3 21.7 29.3 38.4 预收款项 289.1 503.1 807.1 1222.5 1762.5 基本每股收益 0.76 1.15 1.62 2.19 2.87 应付职工薪酬 505.8 656.1 754.5 867.7 997.8 全摊薄每股收益 0.75 1.15 1.62 2.19 2.87 应交税费 179.3 394.5 453.7 521.7 600.0 财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 其他应付款 54.2 51.6 51.6 51.6 51.6 成长性 其他流动负债 0.0 547.9 1159.9 1917.6 2765.1 营收增长率 48.96% 60.37% 42.06% 36.65% 30.00% 长期借款 0.0 244.8 244.8 244.8 244.8 EBIT增长率 51.33% 45.17% 39.33% 33.97% 30.24% 预计负债 31.3 36.7 36.7 36.7 36.7 净利润增长率 43.51% 52.13% 41.32% 35.27% 31.05% 负债合计 2867.1 6411.4 8593.4 11869.9 15560.1 盈利性 股东权益合计 11204.4 14879.2 21502.7 30450.8 42177.5 销售毛利率 47.62% 44.42% 43.94% 43.46% 43.50% 现金流量表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销售净利率 28.54% 27.07% 26.93% 26.66% 26.88% 净利润 3077 4681 6615 8948 11727 ROE 27.37% 31.36% 30.66% 29.29% 27.71% 折旧与摊销销 72 109 120 121 121 ROIC 23.77% 25.10% 24.90% 23.64% 22.28% 经营活动现金流 1863 3706 4635 6508 8933 估值倍数 投资活动现金流 -2370 -1041 0 0 0 PE 36.5 24.3 17.2 12.7 9.7 融资活动现金流 -419 -120 -207 272 426 P/S 10.4 6.6 4.6 3.4 2.6 现金净变动 -926 2546 4428 6780 9359 P/B 10.0 7.6 5.3 3.7 2.7 期初现金余额 5535 4593 7200 11627 18407 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 期末现金余额 4609 7139 11627 18407 27767 EV/EBITDA 35.2 24.1 16.6 11.6 8.1 资料来源：中国银河证券研究部 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该