纸浆期货半年报

核心观点

• 上半年压力: 成品纸走弱、木浆进口量回升、关税冲突、交割压力是上半年纸浆面临的主要压力。
• 下半年展望: 关税影响、国内消费政策、海外经济形势、供应端变化等因素将影响下半年纸浆走势。
• 供需分析: 供应端，全球木浆发运量增加，但新增产能下降，中国新增产能明显增多；需求端，成品纸价格下跌，产量略降，产业链主动去库。
• 库存分析: 上游库存分化，针叶浆库存压力较小，阔叶浆库存压力可能偏高；中游库存增加。
• 技术分析: 纸浆期货价格形成收敛三角形，出现技术破位，偏空信号明显；价格在4250-6800区间震荡。
• 季节性分析: 1、7月上涨概率较大，5月、6月、10月下跌概率更大。
• 套利机会: 4月以来的正套可能与针叶浆进口量下降有关，9-1价差快速回落至-170元。

关键数据

• 纸浆价格: 上半年短暂反弹后再次下行，6月价格低于年初水平。
• 木浆发运量: 2025年1-4月，全球纸浆发运量同比增加4.0%。
• 木浆库存: 阔叶浆库存接近48天，针叶浆库存处于2020年以来的偏低位水平。
• 成品纸产量: 1-5月，白卡纸、生活用纸、文化纸产量同比下降4.5%。
• 造纸产能: 2023-2024年，国内成品纸新增产能较多，合计约1100万吨。

研究结论

• 纸浆估值不高，针叶浆供应不高且已接近部分加拿大企业成本，但阔叶浆和成品纸偏弱，压制针叶浆价格反弹高度。
• 下半年若想由弱转强，需要见到国内外政策宽松后经济明显好转，中国名义增长改善，供应端则需要见到更多阔叶浆减产。
• 在此之前，纸浆盘面及针叶浆现货虽已跌至加拿大部分企业成本并可能阶段性获得支撑，但反弹高度也比较受限。