纸浆期货半年报

请务必阅读最后重要事项黑色建材团队作者:汤冰华从业资格证号:F3038544投资咨询证号:Z0015153联系方式:010-68518793投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2025年06月20日星期五更多精彩内容请关注方正中期官方微信 纸浆：减产未至时的薄暮—2025年上半年市场回顾与下半年展望第一部分长期走势和2025年行情回顾....................................................................................................................3一、现货价格2012-2025年历史走势...........................................................................................................................3二、纸浆期货上市至今走势..........................................................................................................................................4三、2025年纸浆期现货行情回顾.................................................................................................................................5四、成交及持仓量分析..................................................................................................................................................6第二部分国内经济量价继续分化有待政策破局.....................................................................................................7第三部分价格下跌供应回落....................................................................................................................................7一、全球木浆发运增加区域分化.................................................................................................................................7二、全球新增产能下降针叶浆仍有产能退出.............................................................................................................9三、中国新增产能明显增多但国产浆产量下降.......................................................................................................10四、中国木浆进口由降转增........................................................................................................................................10五、针叶浆逐步面临加针成本支撑............................................................................................................................12第四部分成品纸走弱压制纸浆需求.......................................................................................................................13一、成品纸价格下跌木浆纸产量略浆.......................................................................................................................13（一）文化纸：刚需尚可但替代需求继续增加..................................................................................................13（二）白卡纸：产能过剩与终端萎靡的双重压制................................................................................................13（三）生活用纸：需求温和回升但供应压力较大..............................................................................................13二、造纸产能大幅增加成品纸利润维持低位...........................................................................................................14三、国内经济量价分化较大上半年消费较好...........................................................................................................16四、海外经济高位回落纸浆外需表现一般...............................................................................................................17第五部分上游库存回落中游库存增加...................................................................................................................18第六部分供需平衡表分析........................................................................................................................................19第七部分技术分析与季节性分析.............................................................................................................................20一、技术分析................................................................................................................................................................20二、季节性分析............................................................................................................................................................21第八部分跨期及跨市套利机会.................................................................................................................................21第九部分总结及下半年市场展望.............................................................................................................................21 第2页 请务必阅读最后重要事项 请务必阅读最后重要事项第一部分长期走势和2025年行情回顾一、现货价格2012-2025年历史走势长周期看，纸浆跟随全球经济进行波动，但与原生木浆相关的一些造纸产品，如生活用纸长期需求平稳，白卡纸、包装纸、特种纸包括部分印刷纸与经济整体表现基本一致。2012年-2025年，主要分为以下几个阶段：2012-2016熊市周期海外产能扩张中国文化纸需求下降北美天然气价格下跌2017-2018大幅反弹中国供给侧改革限废令、禁塑令加拿大减产2019高位回落贸易战疫情冲击5006007008009001,0001,10020122013201420152016201720182019美元/吨CFR中国:漂针木浆数据来源：公开资料、方正中期研究院一、2012-2016年：熊市周期（1100→500美元）2012-2013 1100→900美元，产能扩张：智利Arauco MAPA项目（156万吨针叶浆）投产，全球供应增3.5%；2014-2015 900→600美元，需求坍塌：中国反腐冲击文化纸消费+俄罗斯卢布贬值（俄浆低价冲击亚洲市场）；2016年600→500美元，成本坍塌：北美天然气价格暴跌40%，浆厂边际成本下移结构性变化：针叶/阔叶价差从200美元缩至50美元，纸厂增加阔叶浆替代比例。二、2017-2018年：暴力反弹（500→1100美元）供给侧改革，中国2017年环保风暴关停中小纸厂超2000家，合规纸厂抢购优质针叶浆，港口库存降至30天（历史低位）；意外减产，加拿大BC省山火致Canfor减产40万吨，北欧浆厂罢工（UPM、Stora Enso）； 第3页-20201.02021-2022重回强势全球量化宽松海运费大涨UPM罢工6个月2023-2025再度回落阔叶浆大幅投产政策利多减弱后全球需求下行国内新增大量一体化浆纸产能202020212022202320242025:银星 请务必阅读最后重要事项金融属性强化，人民币贬值+通胀预期，贸易商囤货杠杆放大，期货溢价率超20%。三、2019-2020年：疫情冲击（1100→700美元）2019Q2中美关税加征（纸浆25%）；2020Q1全球疫情爆发，单月下跌32%；2020Q2中国需求暂停+海运中断，现货创700美元新低。四、2021-2022年：通胀牛市（700→1200美元）海运危机：BDI指数暴涨5倍，纸浆到岸成本+180美元；中国禁废令：废纸缺口，针叶浆需求激增；碳中和限产：芬兰UPM罢工6个月，供应减量150万吨。五、2023-2025年：过剩回