纸浆半年报：宏观压制需求，浆价底部震荡

2025年7月6日 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页宏观压制需求，浆价底部震荡下半年阔叶浆供应压力仍存，需求端受到宏观压制预计难有明显改善，供需端矛盾预期难有缓和，产业链整体缺乏利好驱动，浆价或难脱离底部，关注四季度旺季需求改善程度，预计四季度表现要好于三季度。■市场分析供应方面，因近两年全球新增阔叶浆产能较多，而针叶浆由于有老旧装置退出，产能不增反降，针阔叶浆供应端逐渐分化，导致去年以来针阔价差持续拉大。2025年上半年木浆进口量同比增加，其中阔叶浆进口量累计同比增幅较大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，在国产浆替代下，木浆进口量预期有所回落。不过由于当前港口去库节奏较慢，国内纸浆港库水平持续处在近几年高位，整体来看下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆宽松程度仍将高于针叶浆。需求方面，受特朗普2.0时代关税政策影响，全球经济下行压力仍然存在。今年以来欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内受传统淡季影响，需求端表现乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购心态谨慎。尽管今年仍有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求始终不足，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩，预计下半年终端需求改善的力度有限，关注四季度需求能否回暖。单边中性，下半年以底部震荡为主，关注需求端何时回暖。宏观及政策风险、外盘报价超预期、浆纸产能落地情况、汇率风险 策略摘要核心观点■策略■风险 2025年期货市场研究报告研究院农产品组研究员邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724联系人白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2025上半年纸浆行情回顾..................................................................5二、纸浆供需分析....................................................................................52.1、全球木浆库存：二季度开始显著回升，库存压力逐步显现.....................52.2、欧洲消费及库存：需求持续下滑，库存处于同期高位............................62.3、国内纸浆进口：上半年进口同比增长，阔叶浆供应压力仍存..................72.4、国内港口库存：港库持续高位，下游接货意愿始终不强........................82.5、国内下游消费：终端需求表现疲弱，供需矛盾凸显...............................9三、2025下半年纸浆行情展望................................................................12图表图1:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨..........................................................5图2:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨.......................................................5图3:全球木浆库存天数丨单位：天...........................................................6图4:全球漂针木浆库存天数丨单位：天.....................................................6图5:全球漂阔木浆库存天数丨单位：天.....................................................6图6:欧洲漂针浆消费量丨单位：吨...........................................................7图7:欧洲漂阔浆消费量丨单位：吨...........................................................7图8:欧洲漂针浆库存天数丨单位：天........................................................7图9:欧洲港口木浆库存丨单位：万吨........................................................7图10:纸浆当月进口量丨单位：万吨.........................................................8图11:纸浆累计进口量丨单位：万吨.........................................................8图12:针叶浆月度进口量丨单位：万吨......................................................8图13:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨......................................................8图14:青岛港+常熟港+高栏港+天津港库存丨单位：万吨..............................9图15:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨...................................................9图16:针叶浆月度表观消费量丨单位：万吨................................................9图17:下游造纸毛利率丨单位：元/吨........................................................9图18:双胶纸周度产量丨单位：万吨.......................................................10图19:铜版纸周度产量丨单位：万吨.......................................................10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第4页图20:白卡纸周度产量丨单位：万吨.......................................................10图21:生活用纸周度产量丨单位：万吨....................................................10图22:双胶纸周度开工率丨单位：%.......................................................10图23:铜版纸周度开工率丨单位：%.......................................................10图24:白卡纸周度开工率丨单位：%.......................................................11图25:生活用纸周度开工率丨单位：%....................................................11图26:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨.................................................11图27:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨.................................................11图28:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨.................................................11图29:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨..............................................11 第5页一、2025上半年纸浆行情回顾第一阶段（1月-2月上旬）：偏强震荡。2024年年末晨鸣大规模停产，成品纸价格上涨且大幅去库，春节前备货热情高涨，推动盘面震荡走强。第二阶段（2月中旬-3月）：第一轮下跌。春节后国内港口纸浆库存累积至历史高位，需求表现偏弱，叠加市场对阔叶浆预期悲观，对针叶浆有明显拖累。第三阶段（4月-5月上旬）：第二轮下跌。中美贸易摩擦升级，加剧需求悲观预期，4月Arauco又下调美金报价，导致盘面进一步深跌。第四阶段（5月中下旬）：低位回升。5月中旬，中美日内瓦会谈取得实质性进展，宏观情绪得到改善，叠加底部成本支撑，盘面自低位反弹。第五阶段（6月）：再次探底。宏观不确定性仍存，造纸行业仍处消费淡季，产业缺乏明显利好驱动，整体延续供应过剩格局，浆价再度转入下跌趋势。图1:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨图2:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨数据来源：Wind华泰期货研究院二、纸浆供需分析2.1、全球木浆库存：二季度开始显著回升，库存压力逐步显现全球木浆从去年四季度进入去库周期，不过从今年4月开始库存天数连续两月呈现回升态势，当前整体库存处于历史同期偏高水平，累库压力逐步显现。截止5月底，全球木浆库存天数环比增加5天至49天，同比增加6天；全球漂针木浆库存天数环比增加5天至46天，同比增加8天；全球漂阔木浆库存天数环比增加4天至51天，同比增加3天。2024-012025-014000500060007000800090002021-012022-01银星北木 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2023-012024-012025-01月亮马牌凯利普狮牌俄针 2025年期货市场研究报告数据来源：Wind华泰期货研究院 2025年期货市场研究报告数据来源：Wind华泰期货研究院图5:全球漂阔木浆库存天数丨单位：天数据来源：Wind华泰期货研究院30354045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2024年 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第6页数据来源：Wind华泰期货研究院2.2、欧洲消费及库存：需求持续下滑，库存处于同期高位欧美需求今年整体偏差。据欧洲纸浆联合会（Utipulp），5月欧洲漂针浆消费量24.05万吨，环比增加5.8%，同比下降6.2%；5月欧洲漂阔浆消费量56.34万吨，环比增加10.6%，同比增加4.0%。5月欧洲浆厂端库存天数维持在历史高位，库存压力对浆价形成压制。据Utipulp，5月底欧洲漂针浆库存天数为28天，环比上月增加1天；欧洲漂阔浆库存天数为24天，环比上月减少1天。欧洲多数国家港口库存环比增长，带动5月欧洲港口总库存环比上升。据Europulp数据显示，2025年5月欧洲港口总库存为153.1万吨，环比增长13.26%，较2024年5月增长22.04%。5月英国与西班牙港口库存分别环比下降39.93%、3.92%，荷兰/比利