王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 纸浆观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡走弱。中期走势：震荡。 操作建议：逢高做空 ◼ 逻辑驱动 上周纸浆期货主力合约冲高回落，截至上周五，09合约收6744元/吨，累计涨幅达3.59%，预计下周纸浆价格将逐渐企稳。现货部分来看，外盘纸浆价格较强，针叶浆，阔叶浆及本色浆均有所上涨，期现基差保持强势，维持在400元/吨附近。国际部分规模浆厂陆续报出检修情况，叠加外盘延续高价，纸浆价格得提振，整体居高运行。但下游原纸市场走势偏弱，部分区域原纸价格出现下跌，跌幅在50-200元/吨不等。长期来看，纸浆生产和运输端有恢复正常的趋势。后续随着疫情影响减弱，特别是在新的防疫政策实施后，经济有望继续好转，商品浆需求也将维持回升趋势，纸浆将从供需双弱转向供需双增。短期，国内需求改善一般，建议背靠20日均线逢高做空。 ◼ 风险提示 1、疫情扩散； 2、库存累库。 ◼ 重点关注 海外浆厂停工状况，下游成品纸订单情况。 能源化工组 纸浆投资策略周报 2022年7月4日 宏观与需求双利空，浆价震荡走弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 纸浆建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：观望 核心逻辑：上周纸浆期货主力合约冲高回落，截至上周五，09合约收6744元/吨，累计涨幅达3.59%，预计下周纸浆价格将逐渐企稳。现货部分来看，外盘纸浆价格较强，针叶浆，阔叶浆及本色浆均有所上涨，期现基差保持强势，维持在400元/吨附近。国际部分规模浆厂陆续报出检修情况，叠加外盘延续高价，纸浆价格得提振，整体居高运行。但下游原纸市场走势偏弱，部分区域原纸价格出现下跌，跌幅在50-200元/吨不等。长期来看，纸浆生产和运输端有恢复正常的趋势。后续随着疫情影响减弱，特别是在新的防疫政策实施后，经济有望继续好转，商品浆需求也将维持回升趋势，纸浆将从供需双弱转向供需双增。短期，国内需求改善一般，建议背靠20日均线逢高做空。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨） 图2：纸浆期现基差（元/吨） 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -600-400-20002004006008001000-600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图3：纸浆期货9-1价差（元/吨） 图4：纸浆期货1-5价差（元/吨） -600-400-2000200400600800-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 -1000-800-600-400-2000200400600-1000-800-600-400-20002004006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、国际纸浆大事件 7月1日报道：据悉，阔叶浆卡拉宾7月份外盘较上轮报涨20美元/吨。 7月1日报道：巴西Eldorado公布7月份阔叶浆公牛外盘报价，较上轮报涨20美金/吨。 7月1日报道：据悉，亚太资源集团巴丝浆7月正式报价860美金/吨，较上一轮涨20美金。 6月27日报道：据悉，智利Arauco公布2022年7月份面价：针叶浆银星1010美元/吨，此价格持平上轮。阔叶浆明星885美元/吨，较上一轮上涨20美元/吨；本色浆金星910美元/吨，此价格持平上轮。 6月9日报道：据加拿大统计局，2022年4月加拿大针叶浆出口至中国的量为10.26万吨，环比-31.6%，同比-40.4%，累计同比-25.1%。 6月9日报道：据市场消息，芬宝浆厂宣布新一轮外盘浆价1020美元/吨，此价格较上轮平盘报出，为面价。另外，本月芬宝对中国市场供应量减半。 6月8日报道：据市场消息，加拿大Mercer Celgar浆厂宣布，本月月亮对中国市场供应量减半，本月订单已顺利成交完毕。 6月7日报道：据市场消息，因原料木片短缺，App上半年对中国阔叶浆供应量为零。其中仅有8000吨的OKI供应量在上月到达天津港后，被其下属工厂高价回购自用。 6月2日报道：据悉，Suzano宣布6月亚洲市场阔叶浆报价提涨30美元/吨，欧洲市场提涨50美元/吨，北美洲市场提涨60美元/吨。 表1：纸浆外盘价格（美元/吨） 品种产地智利智利品牌银星月亮马牌凯利浦太平洋2022/7/11010.00990.001000.001000.00725.002022/6/241010.00990.001000.001000.00725.00涨跌值0.000.000.000.000.00涨跌幅0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%品种产地印尼智利品牌金鱼鹦鹉小鸟小叶相思明星2022/7/1860.00860.00810.00570.00879.292022/6/24842.86842.86810.00570.00865.00涨跌值17.1417.140.000.0014.29涨跌幅2.03%2.03%0.00%0.00%1.65%品种产地加拿大品牌乔治王子2022/7/1800.002022/6/24800.00涨跌值0.00涨跌幅0.00%金星910.00910.000.007.93%0.00%乌本块700.00648.5751.43巴西加拿大智利CFR本色浆价格CFR漂阔浆价格CFR漂针浆价格俄罗斯 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：美元兑人民币汇率 图6：CFR漂针浆价格（美元/吨） 66.16.26.36.46.56.66.76.86.97美元兑人民币 图5：CFR漂阔浆价格（美元/吨） 图6：CFR本色浆价格（美元/吨） 010020030040050060070080090010000100200300400500600700800900100016/1/116/7/117/1/117/7/118/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/1CFR本色浆:金星(智利)CFR本色浆:乌本块(俄罗斯)CFR本色浆:乔治王子(加拿大) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 三、纸浆基本面 3.1 纸浆价格变化 本周期主流品牌纸浆价格均有所上涨，其中针叶浆现货含税均价7150元/吨，环比上期上涨0.28%；阔叶浆现货含税均价6600元/吨，环比上期上涨0.3%；本色浆现货含税均价6700元/吨，环比上期上涨1.13%。原料端来看，甘蔗浆价格小幅上涨。 山东地区海外漂针浆价格方面，整体来看各品种价格并没有太大变化，与上周持平。 山东地区海外漂阔浆价格方面，上周阔叶浆价格以上涨为主，整体涨幅较大。 表2：造纸产业链周度价格变化（元/吨） 甘蔗浆竹浆本色浆阔叶浆针叶浆箱板纸白卡纸瓦楞纸白板纸双胶纸铜版纸新闻纸2022/7/15500.006700.006700.006600.007150.004280.006610.003600.004300.006200.005700.005960.002022/6/245400.006700.006625.006580.007130.004280.006160.003610.004300.006200.005700.005960.00涨跌值100.000.0075.0020.0020.000.00450.00-10.000.000.000.000.00涨跌幅1.85%0.00%1.13%0.30%0.28%0.00%7.31%-0.28%0.00%0.00%0.00%0.00%原料纸浆包装纸印刷纸 表3：山东地区漂针浆及漂阔浆价格（元/吨） 品种产地智利智利品牌银星月亮马牌凯利浦太平洋2022/7/11010.00990.001000.001000.00725.002022/6/241010.00990.001000.001000.00725.00涨跌值0.000.000.000.000.00涨跌幅0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%品种产地印尼智利品牌金鱼鹦鹉小鸟小叶相思明星2022/7/1860.00860.00810.00570.00879.292022/6/24842.86842.86810.00570.00865.00涨跌值17.1417.140.000.0014.29涨跌幅2.03%2.03%0.00%0.00%1.65%品种产地加拿大品牌乔治王子2022/7/1800.002022/6/24800.00涨跌值0.00涨跌幅0.00%金星910.00910.000.007.93%0.00%乌本块700.00648.5751.43巴西加拿大智利CFR本色浆价格CFR漂阔浆价格CFR漂针浆价格俄罗斯 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图7：漂针浆价格走势（元/吨） 图8：漂阔浆价格走势（元/吨） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图9：本色浆价格走势（元/吨） 图10：针叶浆阔叶浆价差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.1 开工率及库存变化 开工率方面，目前受疫情影响需求端较弱，运输问题仍存，木浆厂开工情况较上周变化不大。上周阔叶浆样本产能利用率76.40%，较上周持平。化机浆样本产能利用率71.38%，较上周持平。 港口库存方面，上周纸浆主流港口样本库存量：189.5万吨，较上期下跌5.8万吨，环比跌3.0%，库存量再上周累库后再次呈现去库状态。本周港口纸浆库存去库明显，多数港上出货速度较上周加快。去库主因是国内主流港口青岛港和保定地区由于货源集中且浆价偏低，致使港上日均出货速度高于正常水平，致使库存出现去库状态。另外，本周期纸浆期盘出现深度下