原油行业事件点评：中东局势紧张加剧，原油价格大幅上升

优于大市1投资评级：优于大市（维持） 石油石化yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002执证编码：S0980520120001执证编码：S0980524090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：央视新闻，国信证券经济研究所整理OPEC+连续宣布大幅增产，但原油增产未如预期OPEC+连续宣布三个月持续增产。2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底。3月初，OPEC+发布声明，确定该部分自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复。4月初、5月初，OPEC+分别宣布将在5月、6月分别增产41.1万桶/日，为原定增产计划额的三倍；5月28日OPEC+宣布7月延续增产41.1万桶/日，连续第三个月大幅增产。按此增产幅度，OPEC+增产计划将在今年10月前完成，较原定的2026年9月底大幅提前。220万桶/日自愿减产逐步退出产量表（千桶/天）阿尔及利亚伊拉克科威特沙特阿拉伯阿联酋9084000241389782912911401224219034293891940492443920030159284086246693673092936412224889534316993641222488953431699364122248895343169936412224889534316993641222488953431699364122248895343169936412224889534316993941342496958931959424147250396453221945415925119700324694841712518975632729514183252698113298953419625339867332495642082541992233499594220254899783375100744312676104783519资料来源：OPEC，国信证券经济研究所整理（增产规划至2025年7月，其余为原规划） 表1：2025年1-3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9-12月生产配额 2哈萨克斯坦阿曼俄罗斯8国合计14687598978304161473761900430554148676890833096315007759161313751514782924031785151478292403178515147829240317851514782924031785151478292403178515147829240317851514782924031785151878592663192215237879292320601527789931832195153279293443233315367949371324701541796939732607154579994233274315508019449328801628841994934529 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3OPEC+5月原油产量增幅低于协议要求。OPEC秘书处报告显示22个成员国总产量在2025年5月份环比增加18万桶，远低于原定计划的日增产41.1万桶，主要原因为伊拉克、阿联酋和俄罗斯等国为此前的超产做出补偿。美国页岩油开发成本抬升，预期明年美国油气产量下降根据达拉斯联储2025年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于26-45美元/桶，平均价格为41美元/桶，较2024年第一季度的39美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过10000桶/天）油井运营费用为31美元/桶，小型企业（日产量低于10000桶/天）则为44美元/桶。美国页岩油盆地新打井-完井成本处于61-70美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶，较2024年第一季度的64美元/桶增加1美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65美元/桶，较2024年第一季度持平。其中大型公司盈亏平衡油价为61美元/桶，较2024年第一季度增加3美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为66美元/桶，较2024年第一季度降低1美元/桶。图2：美国新打井-完井的完全成本（美元/桶）图3：美国现有井运营成本（美元/桶）资料来源：达拉斯联储，国信证券经济研究所整理资料来源：达拉斯联储，国信证券经济研究所整理由于活跃钻井平台的减少和油价的下跌，EIA在2025年6月进一步下调了美国原油的产量。该组织预测，美国原油产量将会从2025年第二季度的1350万桶/天，降至2026年四季度的1330万桶/天。目前EIA预测2025年全年美国原油平均产量为略大于1340万桶/天，2026年全年美国原油平均产量为略少于1340万桶/天。图4：美国原油产量（千桶/天）图5：美国石油钻机数量（部）资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理资料来源：贝克休斯，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议：若伊朗采取封锁霍尔木兹海峡或有其他局势升级情况发生，不排除国际油价大幅上升可能性。若中东局势维持目前紧张状态，我们预计布伦特油价中枢在70-80美元/桶，WTI油价中枢在65-75美元/桶。可比公司估值风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。相关研究报告：《油气行业2025年5月月报-OPEC+7月延续增产，受地缘局势及关税政策影响油价波动》——2025-06-05《2025年石化化工行业6月投资策略-看好钾肥、阿洛酮糖、制冷剂、农药、生物柴油的投资方向》——2025-05-30《油气行业2025年4月月报-受OPEC+增产及关税政策扰动，国际油价大幅下行》——2025-05-08《2025年石化化工行业5月投资策略-看好钾肥、制冷剂、芳纶纸、民爆、季戊四醇的投资方向》——2025-05-01《石油石化行业事件点评-三桶油发布控股股东增持公告，切实维护股东权益》——2025-04-10附表：重点公司盈利预测及估值公司公司代码名称中国石油601857.SH中国海油600938.SH海油发展600968.SH中曼石油603619.SH数据来源：国信证券经济研究所预测，Wind一致预期（截止6月20日） 4投资昨收盘EPSPEPB评级（元）20242025E2026E20242025E2026E2025E优于大市9.160.900.910.9310.1810.079.851.06优于大市26.692.902.953.029.209.058.841.54优于大市4.180.360.410.4911.6110.208.531.38优于大市21.991.572.112.7514.0110.428.002.54 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032