6月经济景气度延续平稳，关注价格改善的前瞻性信号

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com近期研究报告《“以旧换新”蓄动力，“过境免签”新亮点》-2025.06.17 宏观研究信号投资要点信号企业盈利能力的主要拖累项。加大，或时间点有所延后。改善的前瞻性指引。 2央行择机恢复在公开市场买入国债，提前公告开展买断式逆回购操作，均释放了央行呵护市场流动性的态度。在非政策环境方面，美国关税政策的影响边际消退，中东地缘政治风险上升，压制全球风险偏好。一是美国关税政策对通胀影响并未明显显现，但美关税政策对经济影响逐步显现，供需两端均边际放缓。二是欧洲经济延续弱复苏迹象，但需关注欧元区内部经济分化，对欧洲央行货币政策产生制约。三是受美关税政策影响和日本国内高企通胀影响，日本经济温和修复面临挑战。四是我国经济长期向好基本面。风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 目录1资产表现.................................................................................526月经济景气度延续平稳，关注价格改善的前瞻性信号..........................................52.130大中城市商品房销售延续高景气，同比增速由负转正.....................................52.2工业需求环比小幅放缓.................................................................72.36月社零或保持韧性，“618”大促与以旧换新仍是主要支撑.................................92.46月外贸韧性或犹在..................................................................112.5上游生产边际放缓，中下游生产边际回升................................................122.66月PPI增速或延续回落，制约企业盈利能力修复.........................................132.76月经济景气度延续平稳，关注价格边际改善的前瞻性信号.................................143国内外宏观热点..........................................................................153.1国外宏观热点........................................................................153.2国内宏观热点........................................................................314本周宏观环境分析：地缘政治风险压制全球风险偏好...........................................36风险提示..................................................................................37 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图表目录图表1：大类资产价格变动一览...........................................................5图表2：30大中城市:商品房成交面积:周度.................................................6图表3：30大中城市:商品房成交面积:周度：一线城市.......................................6图表4：30大中城市:商品房成交面积:周度：二线城市.......................................6图表5：30大中城市:商品房成交面积:周度：三线城市.......................................6图表6：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）........................................7图表7：100大中城市成交土地溢价率（%）.................................................7图表8：螺纹钢现货价格.................................................................8图表9：螺纹钢主要钢厂开工率...........................................................8图表10：石油沥青装置开工率............................................................8图表11：沥青库存水平..................................................................8图表12：1-6月新增专项债发行情况（亿元）...............................................9图表13：1-6月国债和地方政府债净融资额情况.............................................9图表14：北京地铁客运量...............................................................10图表15：上海地铁客运量...............................................................10图表16：国内航班执行率...............................................................11图表17：乘用车销量（%）..............................................................11图表18：SCFI综合指数和CCFI综合指数..................................................12图表19：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速..........................................12图表20：韩国出口.....................................................................12图表21：运费指数.....................................................................12图表22：高炉开工率...................................................................13图表23：汽车半钢胎开工率.............................................................13图表24：PTA开工率...................................................................13图表25：PTA产业链负荷率：江浙织机....................................................13图表26：PPI同比与PPI生产资料同比高度相关（%）.......................................14图表27：PPI同比与PPI生产资料同比高度相关（%）.......................................14图表28：PPI生产资料同比与生产资料价格指数同比（%）...................................14图表29：生产资料价格指数（%）........................................................14图表30：本周宏观环境变化.............................................................36 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 请务必阅读正文之后的免责条款部分1资产表现6月第3周（6.14-6.20），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅下行；国债市场方面，短端和长端利率小幅下行，短端下降更为明显，利率曲线趋陡；全球主要经济体股票市场有所回落，或是受地缘政治风险上升影响；商品市场走势分化，黄金、白银、大豆、玉米价格下降，铜、铝、锌、原油价格上涨；外汇市场方面，美元指数小幅升值，人民币汇率基本持平。图表1：大类资产价格变动一览资料来源：Wind，中邮证券研究所26月经济景气度延续平稳，关注价格改善的前瞻性信号2.130大中城市商品房销售延续高景气，同比增速由负转正（1）截至6月20日，30大中城市商品房销售保持高景气度，同环比增速均为正。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分6从环比增速来看，6月商品房销售保持高景气度，略弱于五月同期水平，二线城市、三线城市好于一线城市。截至6月20日，30大中城市商品房日均成交面积24.38万平方米，较5月同期日均成交面积增长10.69%，略低于5月同期环比增速11%。其中，一线城市、二线城市和三线城市商品房日均成交面积分别为6.72万平方米、11.96万平方米和5.70万平方米，较5月同期日均成交面积分别增长-2.73%、25.78%和1.65%。从同比增速来看，6月商品房销售同比增速转正，较5月同比增速较为明显回升。截至6月20日，30大中城市商品房日均成交面积较2024年同期增长7.48%，好于5月同比增速-6%。其中，一线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长16.66%；二线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长25.78%；三线城市商品房成交面积较2024年同期增长1.65%。图表2：30大中城市:商品房成交面积:周度图表3：30大中城市:商品房成交面积:周度：一线城市资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所图表4：30大中城市:商品房成交面积:周度：二线城市图表5：30大中城市:商品房成交面积:周度：三线城市资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所（2）从100大中城市成交土地占地面积来看，100大中城市拿地有所回升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7在成交土地面积方面，100大中城市拿地有所回升，主要是三线城市土地供应增加。从环比增速来看，截至6月15日，100大中城市周均成交土地面积1086.15万平方米，较5月同期上升15.55%，主要是三线城市土地成交面积较为明显上升，其中，一线城市、二线城市和三线城市环比增速分别为-48.88%、-28.82%和62.39%。从前期跟踪来看，高能级城市销售好于低能级城市，理论上三线城市土地供应收缩应低于一线城市和二线城市，6月数据与理论相悖，或存在统计上偏差，可持续跟踪观察。图表6：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）图表7：100大中城市