股指期货策略周报

股指期货：指数继续震荡，外汇期货受到关注股指期货周度要点1、盘面周内小幅走弱，指数继续震荡上周，A股市场小幅回落，Wind全A收跌1.07%，日均成交额1.22万亿元，较前两周小幅缩量。中证1000下跌1.74%，中证500下跌1.75%，沪深300指数下跌0.45%，上证50下跌0.1%。资金面情绪平稳，融资余额周度基本持平，指数隐含波动率位于历史底部震荡。周内国债涨幅明显，权益资产表现不佳，体现出市场仍在计价经济复苏磨底进程。6月合约周五交割，7月合约基差较月初大幅收敛，在剔除分红影响后，目前大盘指数新主力合约基差处于升水，小盘指数基差小幅贴水。2、国内外宏观事件密集发生，对A股影响整体可控（1）陆家嘴论坛周内召开，各主管部门领导发布多条举措。其中，央行领导表示，央行将会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。目前我国外汇市场规模庞大，今年4月（不含外币市场对）总计成交29.04万亿元人民币，规模与股票市场相当。未来如能推出人民币外汇期货，将对稳定人民币汇率以及金融市场扩大开放形成积极影响。（2）以旧换新“国补”继续，下半年将陆续有1380亿元资金分批下达，1至4月累计已分两批下达1620亿元。对股指而言，该措施意味着短期可能无法进一步推出其他长效促销费政策，整体而言难言利多。（3）以伊冲突变数不断，截止周五，美国尚未表态直接参与，从大宗商品来看，市场仍计价冲突范围整体可控。3、A股一季度财报强弱互现全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本，上周三部门联合会议中央行降息就是为了帮助企业收窄负carry，使得指数重回慢牛走势。净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。但同时需要注意：在关税战背景下企业能否延续一季度的净利润水平还需观察；应收账款占营业收入比例仍在逐渐升高。ROE为6.34%，处于2021年Q2至今的下行周期筑底阶段。受PPI低位影响明显。净利率和毛利率小幅回升，资产周转率回落，权益乘数基本持平。整体来看，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。指数方面，小盘指数营收同比增速和净利润同比增速等成长性指标回正，数据亮眼。 近期重点政策及数据➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。➢4月25日，政治局会议指出“经济呈现向好态势”及“社会信心持续提振”，同时指出“外部冲击影响加大”及“要强化底线思维”。➢5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》。➢5月31日，中国5月官方制造业PMI为49.5。➢6月9日，国家统计局公布，5月CPI为-0.1%，PPI为-3.3%；海关公布5月按美元计出口同比4.8%。上述数据显示我国经济复苏并非一蹴而就。➢6月13日，央行公布5月金融数据，新增人民币贷款6200亿元人民币，比上年同期少增3300亿元。➢6月18日，陆家嘴论坛周内召开，各主管部门领导发布多条举措。其中，央行领导表示，央行将会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。 1.1：指数小幅走弱，板块轮动依旧图表：Wind全A走势资料来源：Wind，光大期货研究所3,5004,0004,5005,0005,5006,0002023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/2成交额（单位：亿元）(右)收盘价➢上周，A股市场小幅回落，Wind全A收跌1.07%，日均成交额1.22万亿元，较前两周小幅缩量。➢中证1000下跌1.74%，中证500下跌1.75%，沪深300指数下跌0.45%，上证50下跌0.1%。 1.2：股权风险溢价（ERP）小幅上升，大小盘指数近期同涨同跌图表：股权溢价指数图表：中证1000相对沪深300溢价情况资料来源：Wind，光大期货研究所0.0050.010.0150.020.0250.030.0350.04250030003500400045005000550060006500700075002015/12016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1万得全A全A_ERP(右)-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.22015/12016/12017/1中证1000相对于沪深300的超额收益我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。截止上周五，10年国债活跃券收益率1.643%，处于年内底部，Wind全A估值19.22倍，处于年内中等位置，市场处于“债强股不弱”的阶段。 1.3：大小盘指数估值向历史均值回落图表：中证1000指数估值（PE_ttm）图表：沪深300指数估值（PE_ttm）资料来源：Wind，光大期货研究所051015202019/12020/12021/12022/12023/12024/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差0102030405060702019/12020/12021/12022/12023/12024/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 1.4：融资余额基本持平，指数隐含波动率仍处低位图表：指数期权隐含波动率图表：融资余额（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所◆指数期权隐含波动率底部企稳，1000IV收于20.98%，300IV收于15.73%。◆融资余额在6前两周回升196亿元，上周仅微增3亿元，基本持平。0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/6中证1000沪深300 2.1：银行、电子表现出色，医药生物拖累指数图表：各版块对中证1000的点数影响图表：各版块对沪深300的点数影响资料来源：Wind，光大期货研究所-40-30-20-1001020电子电力设备银行石油石化通信国防军工综合煤炭社会服务非银金融公用事业建筑材料家用电器钢铁轻工制造交通运输房地产纺织服饰环保建筑装饰美容护理食品饮料商贸零售农林牧渔汽车基础化工机械设备计算机传媒有色金属医药生物-15-10-5051015银行通信电子煤炭交通运输商贸零售食品饮料公用事业纺织服饰轻工制造石油石化家用电器美容护理传媒房地产建筑材料钢铁建筑装饰基础化工国防军工农林牧渔机械设备计算机汽车有色金属非银金融电力设备医药生物 2.2：主力合约基差因交割而逐渐回归图表：中证1000主力合约基差图表：沪深300主力合约基差资料来源：Wind，光大期货研究所(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/12(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/12 2.3：大小盘指数期货净空头均处于低位，对冲需求均不强图表： 3.1：中证1000指数周度下跌1.74%，基差贴水年化中枢位于12%至23%区间。图表：中证1000指数及合约基差图表：IM开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-140-120-100-80-60-40-2002040600060206040606060806100612061406160618009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-06-162025-06-172025-06-182025-06-192025-06-20000852.SH_lastIM00_diffIM01_diff00.050.10.150.20.259:3010:0010:3011:0013:0013:3014:0014:309:3010:0010:3011:002025/6/162025/6/17IM01_cost 3.2：中证500指数周度下跌1.75%，基差贴水年化位于10%至17%区间图表：中证500指数及合约基差图表：IC开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-200-150-100-5005055505600565057005750580009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-06-162025-06-172025-06-182025-06-192025-06-20000905.SH_lastIC00_diffIC01_diff00.020.040.060.080.10.120.140.160.189:3010:1511:0013:1514:0014:4510:0010:452025/6/162025/6/17IC01_cost 3.3：沪深300指数周度下跌0.45%，基差贴水年化位于5%至15%区间图表：沪深300指数及合约基差图表：IF开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-120-100-80-60-40-2003800381038203830384038503860387038803890390009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-06-162025-06-172025-0