国债策略周报

国债：资金维持宽松，债市偏强运行 债市表现：1、5月经济数据延续消费强，生产稳、投资缓、地产弱的特征，债市反应有限，本周资金面继续维持宽松，隔夜DR利率持续在1.4%政策利率以下，推动债市小幅走强。截止06月20日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.37%、1.50%、1.64%、1.84%，较06月13日分别变动-4.70BP、-4.22BP、-0.44BP、-1.19BP。2、截止06月20日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.544元、106.275元、109.15元、121.32元，较06月13日变动分别为0.08%、0.09%、0.12%、0.68%。政策动态：1、央行公开市场业务净回笼资金，但本周初央行开展了4000亿元买断式逆回购，资金面宽松。本周央行逆回购投放9603亿元，逆回购到期8582亿元，合计净回笼799亿元。2、截止06月20日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.45%、1.59%、1.37%、1.49%，较06月13日分别变动-1.42BP、0.99BP、-3.80BP、-0.79BP。3、20日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率(LPR)。其中，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，保持不变。4、2025陆家嘴论坛上，潘功胜在致开幕词并主题演讲时宣布了8项重磅金融政策。一是设立银行间市场交易报告库。二是设立数字人民币国际运营中心。三是设立个人征信机构。四是在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点。五是发展自贸离岸债。六是优化升级自由贸易账户功能。七是在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新。八是会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。债券供给：1、本周，政府债发行6926亿元，到期量4332亿元，净发行2594亿元，其中国债净发行1351亿元，地方债净发行1243亿元。下周发行计划显示，国债净发行-2247亿元，地方债净发行5215亿元，二者合计净发行2968亿元。2、本周，新增专项债发行425亿元，截止本周，专项债累计净发行16480亿元，发行进度37.45%。策略观点：临近半年末，资金存在边际上行压力，同时5月经济及金融数据显示经济韧性较强，债市缺乏大幅走强动力，区间震荡格局难改。国债：资金维持宽松，债市偏强运行 摘要 目录2、政策动态：央行买断式逆回购净投放2000亿元 1、债市表现：资金宽松，债市偏强3、债券供需：政府债发行提速4、策略观点：区间震荡格局难改 1.1市场表现：资金维持宽松，债市偏强运行图表：国债期货主力合约收盘价（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所5月经济数据延续消费强，生产稳、投资缓、地产弱的特征，债市反应有限，本周资金面继续维持宽松，隔夜DR利率持续在1.4%政策利率以下，推动债市小幅走强。截止06月20日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.37%、1.50%、1.64%、1.84%，较06月13日分别变动-4.70BP、-4.22BP、-0.44BP、-1.19BP。截止06月20日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.544元、106.275元、109.15元、121.32元，较06月13日变动分别为0.08%、0.09%、0.12%、0.68%。951001051101151201252024/012024/042024/072024/102025/012025/04TSTFTTL(右) 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况图表：国债期货合约总持仓量（单位：手）资料来源：iFinD,光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01TSTFTTL单位：手2债5债2025/6/2029576479252025/6/133454161628变化值-4965-13703成交量 资料来源：iFinD,光大期货研究所30债2债5债66903127623190595592441248191732237659280417372持仓量 1.3市场表现：净基差小幅走强图表：TS、TF主力合约净基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-1-0.500.511.522024/122025/012025/022025/03TS2509.CFETF2509.CFE 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差低位回升图表：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.601月02月03月04月05月06月07月08月09月10月2021202220232024单位：元2025/6/202025/6/13变化 资料来源：iFinD,光大期货研究所5债10债30债-0.0650.0000.140-0.275-0.195-0.9000.2100.1951.040 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位图表：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月20212022202320242025 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购持续净回笼图表：逆回购操作（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所央行公开市场业务净回笼资金，但本周初央行开展了4000亿元买断式逆回购，资金面宽松。本周央行逆回购投放9603亿元，逆回购到期8582亿元，合计净回笼799亿元。截止06月20日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.45%、1.59%、1.37%、1.49%，较06月13日分别变动-1.42BP、0.99BP、-3.80BP、-0.79BP。-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000投放量:逆回购到期量净投放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：6月买断式逆回购净投放2000亿元图表：买断式逆回购操作情况（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所2025年6月6日，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。2025年6月16日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。6月共有1.2万亿元买断式逆回购到期，因此6月买断式逆回购净投放2000亿元。-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002024-102024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06买断式逆回购:操作量:3个月买断式逆回购:操作量:6个月到期量净操作量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：5月MLF净投放3750亿元图表：MLF操作情况（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所为保持银行体系流动性充裕，央行5月23日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。鉴于本月MLF到期量为1250亿元，故此次操作后MLF将实现净投放3750亿元。这是央行连续第三个月加量续做MLF，3月份、4月份MLF净投放量分别为630亿元、5000亿元，释放出数量型工具持续发力、稳增长导向增强的信号。-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12操作量到期量净投放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 p12 2.1政策动态：6月LPR保持不变图表：PSL余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所20日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率(LPR)。其中，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，保持不变。2025年5月三大政策性银行净归还抵押补充贷款2700亿，5月末余额17939亿。05000100001500020000250003000035000400002016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：资金维持宽松图表：质押式回购利率&政策利率（单位：%）图表：质押式回购成交量（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所11.522.52022-012022-072023-012023-07DR00702000040000600008000010000001月02月03月04月05月06月07月202120222023 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下降图表：同业存单发行利率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所1.21.41.61.822.22.42.62.833M6M1Y 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势图表：3个月国股银票贴现利率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所00.511.522.533.544.501月02月03月04月05月06月07月08月2021202220232024 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行节奏前置图表：国债净发行（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月2025202120222023发行量到期量净发行国债430829571351地方债261813751243合计692643322594本周发行 资料来源：企业预警通,光大期货研究所到期量净发行发行量2957-22477775664152154794035982968125696下周发行计划 3.1债券发行：专项债发行节奏显提速迹象图表：新增专项债发行（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20252021202220232024本周发行下周计划发行专项债4254068 资料来源：企业预警通,光大期货研究所6月累计发行全年累计发行56916480 3.2债券发行：5月地方债全场倍数环比增加图表：国债发行倍数（单位：倍）资料来源：iFinD,光大期货研究所2.003.004.005.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20212022202320242025 资料来源：iFinD,光大期货研究