信用｜融资增量从哪来？

核心观点

• 2025年1-5月非金信用债净融资7676亿元，同比下降21.6%，其中城投债净融资-397亿元，产业债净融资8073亿元，金融债净融资3774亿元。
• 城投债融资偏弱的原因：特殊再融资债发行偿还隐债、政策层面借新还旧为主、监管要求出函加大摩擦成本。
• 产业债和金融债净融资支撑：科创债和国家电网贡献大部分增量，科创债发行规模和发行只数在5月创下历史新高，央企主动加杠杆“稳增长扩投资”。

关键数据

• 2025年1-5月非金信用债净融资7676亿元，同比下降21.6%。
• 城投债净融资-397亿元，同比下降148%。
• 产业债净融资8073亿元，同比下降9.9%。
• 金融债净融资3774亿元，其中银行二永债净融资2683亿元。
• 科创债发行7385亿元，非金融企业通过科创债净融资4233亿元。
• 央企非金信用债净融资2446亿元，其中国家电网净融资2235亿元。

研究结论

• 下半年信用债融资增量可能来自：城投压降和新增、科创债、地产投类平台、央企加杠杆。
• 预计城投债全年净融资比去年微增，科创债和央企将是重要增量部分。
• 民企净融资逐步修复，但中小民企发行情况有待观察。

风险提示

• 数据统计可能有遗漏。
• 宏观经济表现超预期。
• 信用风险事件发展超预期。