5月经济数据点评：政府发力驱动消费投资

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com联系人执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com相关研究1、《企业承压，关税对物价传导尚不显著——美国5月CPI数据点评》2025-06-132、《为什么要转型为消费驱动型社会？》2025-06-113、《PPI降幅走阔，企业压力加剧——5月通胀数据点评》2025-06-10 蒋 飞刘 畅 P.2内容目录1.以旧换新推动社零增速增长..............................................................................................................................32、地产市场持续调整...........................................................................................................................................43、政府债发力拉动基建投资................................................................................................................................6风险提示..............................................................................................................................................................9图表目录图表1：社会消费品零售总额季节图（亿元）.....................................................................................................3图表2：居民存、贷款同比（%）.......................................................................................................................3图表3：社零、服务、商品零售同比（%） .........................................................................................................3图表4：汽车零售额与销量同比及单价................................................................................................................3图表5：社零总额和汽车销售同比（%）............................................................................................................4图表6：除汽车外社零总额和餐饮消费同比（%）..............................................................................................4图表7：社会消费品零售总额细项.....................................................................................................................4图表8：商品房销售面积当月值（万平方米）.....................................................................................................5图表9：商品房成交面积（万平方米）................................................................................................................5图表10：70城新房和二手房价格走势（%）......................................................................................................5图表11：商品房价格走势（%）........................................................................................................................5图表12：地产投资资金来源同比（%） ..............................................................................................................6图表13：房屋新开工、施工月竣工同比增速（%）............................................................................................6图表14：房地产开发投资完成额同比和100大中城市成交土地面积同比（%）..................................................6图表15：固定资产投资及制造业、基建、房地产分项投资同比（%）................................................................7图表16：基建投资增速向政府债增速走势靠拢（%）.........................................................................................7图表17：基建投资分项同比增速（%） ..............................................................................................................7图表18：制造业投资增速和制造业企业利润增速（%）.....................................................................................7图表19：制造业部分行业投资增速（%）..........................................................................................................7图表20：工业生产与发电量同比（%） ..............................................................................................................8图表21：失业率情况（%）...............................................................................................................................8图表22：制造业产能利用率和PPI同比（%）....................................................................................................8图表23：工业企业产成品存货与PPI工业品同比（%）......................................................................................8 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明1.以旧换新推动社零增速增长2025年5月社会消费零售总额为41326亿元，略高于季节性，同比增长6.4%，增速较上月的5.1%加快，两年复合平均增速为4.6%。5月份住户存款同比增速10.71%，较上月增加0.01个百分点；住户贷款同比增速2.97%，较上月放缓0.03个百分点，居民消费活跃度略微下降，加杠杆意愿减弱。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、通讯器材类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。5月受供应预期增加的影响，原油价格整体呈下跌趋势，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速0.35个百分点。但近期中东地区冲突再度升级，推动原油价格飙升，6月石油项对社零同比的拖累或将减轻。图表1：社会消费品零售总额季节图（亿元）图表2：居民存、贷款同比（%）资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院5月份服务零售额和商品零售额分别累计同比增长5.2%和5.1%，增速分别加快0.1和0.4个百分点，服务消费仍然比实物消费更加强势，但增幅差距继续缩小，以旧换新政策补贴主要带动大宗消费回暖，拉动商品零售额增速加快。分种类看，家电音像器材、通讯器材、文化办公用品类同比增速相对较高，合计拉动社零同比增长1.7个百分点，“618购物节”提前从5月13日开始启动，消费意愿走高，补贴政策对应相关产品拉动明显；在商品消费中，粮油食品和汽车类同比分别增长14.6%和1.1%，因占比较高，拉动社零同比分别增长14.6和0.11个百分点，五一假期旅游餐饮行业需求旺盛，以及端午节前食品加工企业备货需求增加，推动5月粮油食品的零售增长。图表3：社零、服务、商品零售同比（%）图表4：汽车零售额与销量同比及单价资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院；服务零售额2023资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院6月7月8月9月10月11月12月202420250510152025302016-012017-08 2019-03 2020-10 2022-05 2023-122023-062024-022024-10中国:服务零售额:累计同比中国:社会消费品零售总额:累计同比中国:社会消费品零售总额:商品零售:累计同比-20%-10%0%10%20%30%2016-022018-02 住户贷款同比住户存款同比051015202020-022022-022024-02中国:零售额:汽车类:累计同比汽车销量累计同比汽车零售价格（右轴，万元/辆） P.3年7月开始公布-505101520252022-022022-10 请仔细阅读本报告末页声明5月汽车零售额同比增速加快0.4个百分点至1.1%，同时汽车销量当月同比增长1.4个百分点至11.2%，销量增速仍快于零售额增速，汽车价格战还在继续。据中国汽车工业协会数据，1-5月汽车产销量分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。中国汽车工业协会指出，当前我国汽车行业整体运行呈现稳中向好态势，市场活力不断释放，但行业盈利水平持续下滑，“增量不增