制药业对未来医药的投资方向：2024年和2025年生物制药交易

制药业对未来医药的投资方向 2024年和2025年生物制药交易 目录 03战决策略领域的创新持续推动合作 072024年总体呈复苏态势 072024年底并购活动几近停滞 21靶药”向靶蛋点白带质来降希解望剂为“不可成 222交0易24活年动靶持向续蛋火白爆质降解剂 27临床开发领域日益拥挤 供应 09素诺样和肽诺-德1确(G保LP其-1胰) 高资血产糖的 29美的影国响政府削减科研经费对全球 11收诺购华在多个治疗领域进行 12制药公司交易侧重于关键资产 15导超交10易亿市美场元的交易持续主 29政府在学术研究中的作用 29全球生物技术重心的转移 30关键要点 31参考文献 17诺华在2024年投入巨资 产品管线 18临默克近在结束KE之YT际RU继D续A加独强占其期 19制投药资公司已在2025年大举 23% 战略领域的创新持续推动合作决策 2一0年24下年降并。购活动较上 2025年的生物制药交易格局呈现出谨慎乐观、战略调整以及持续的宏观经济和监管挑战等特点。 继2024年并购活动较上年大幅下降23%后，该行业开始显现复苏的初步迹象。 然而，此轮复苏正转向更具选择性和战略性的交易方式。以下几个关键因素正在推动这一审慎的复苏：到2028年， 即将到期的专利将对超过3,000亿美元的收入构成威胁（图1）；迫切需要通过创新资产补充产品管线；以及不断变化的监管环境既促进也限制了交易活动。 图1：近十年末的专利悬崖仍然是整个制药行业面临的挑战 2024-2030年期间因专利到期（LOE）面临风险的收入（单位：十亿美元）总损失收入：2,880亿美元 38 30 26 23 21 20 19 17 15 13 6 4 3 2 51 Keytruda，2028年Opdivo，2028年Darzalex，2029年Shingrix，2029年Prevnar13，2026年Ocrevus，2029年Cosentyx，2029年Prolia，2025年Farxiga，2025年Vraylar，2029年Trulicity，2027年Toujeo，2028年Tresiba，2029年Tysabri，2024年 Genvoya，2029年 默克百时美施贵宝 强生葛兰素史克 辉瑞罗氏诺华安进 阿斯利康艾伯维礼来公司赛诺菲诺和诺德 渤健 吉利德 最大LOE，专利到期年份 面临风险的收入（不包括最大LOE）因最大LOE面临风险的收入 来源：Cortellis临床试验情报数据库 图2：大型制药公司的产品管线概况 辉瑞诺华罗氏 阿斯利康赛诺菲 百时美施贵宝 礼来公司 默克强生 葛兰素史克 0 50 100 150 200 250 300 内部研发 外部研发 来源：Cortellis临床试验情报数据库 2025年，尽管面临诸多挑战，年初仍涌现大量高价值交易。值得关注的交易包括强生以146亿美元收购神经科学领域的Intra-CellularTherapies公司，以及葛兰素史克(GSK)以11亿美元收购肿瘤领域的IDRx公司。这些举措表明主要行业参与者的信心有所恢复，尽管仍具选择性。并购总价值预计将达到500 亿至700亿美元，在最佳情况下可能增 至900亿美元。然而，当前市场更青睐小型补强性收购和战略合作，而非大型转型性巨额交易。 这一趋势凸显了行业对价值最大化和风险管理的日益重视。我们观察到交易数量减少但价值提高的转变趋势，同时对商业化前资产以及人工智能(AI)和CRISPR等平台技术的兴趣日益浓厚。此外，重点关注领域还包括肿瘤学、心脏代谢疾病和罕见病等高影响力治疗领域。 并购总价值预计将达到500亿至700亿美元，并有可能增至900亿美元。 肿瘤学仍然是交易最活跃的领域，礼来公司以25亿美元收购ScorpionTherapeutics以及诺华在放射性配体和双特异性抗体(BsAb)平台上的数十亿美元投资等收购案凸显了这一点。围绕GLP-1受体激动剂(RA)和基于核糖核酸(RNA)的疗法的热潮也推动了心脏代谢和罕见病领域的强劲交易活动。与此同时，靶向蛋白质降解剂的兴起等趋势正拓展创新边界，并吸引大量投资与合作。 监管和政治动态对行业产生双重影响。美国政府的放松监管政策以及联邦贸易委员会可能采取的较不激进立场正在减少对大型交易的反垄断担忧。然而，美国国立卫生研究院(NIH)资金的不确定性、美国食品药品监督管理局(FDA)人员和项目的削减，以及与药品定价相关的持续改革和地缘政治紧张局势(例如 《生物安全法案》对中国合同开发和制造组织(CDMO)的影响以及潜在的药品关税)给供应链和国际合作带来了风险。此外，由于学术研究受到干扰，该行业正面临全球性后果，这可能会重塑未来的授权机会和科研人才的供应。 近期金融市场的波动削弱了交易热情，尤其是在中小型生物技术公司中。这些公司中有许多目前的交易价格低于其现金价值，因而成为资金雄厚的制药公司颇具吸引力的收购目标。据报道，领先的生物制药公司拥有约1.3万亿美元的并购火力，谈判中的力量平衡已显著向大型制药公司倾斜。这一趋势进一步强化了高价值、低数量交易的模式。 展望未来，该行业预计将继续严格专注于战略合作、早期创新以及传统重磅炸弹药物之外的多元化发展。那些能够有效应对监管不确定性、地缘政治风险和 不断变化的融资环境，同时利用尖端科学和强大交易能力的公司，将最有能力引领生物制药领域的下一波创新和增长浪潮。 2025年的制药交易环境以“谨慎的雄心”为特征。各公司正在积极追求创新并更新其产品组合，同时敏锐地意识到影响其发展方向的监管、经济和地缘政治因素。该行业的复苏仍然脆弱，取决于稳定的政策制定和交易完成后的有效执行。然而，那些能够适应并引领这一变化格局的企业正在为下一个增长周期奠定基础。 由于美国政府对学术研究的资助减少，该行业 正面临全球性影响，这可能会重塑未来的授权 机会和科研人才的供应。 5 编著贡献者 MikeWard 生命科学与医疗健康思想领导力全球负责人 MatthewArnold 首席分析师 ShilpaBali 高级产品经理 我们的数据与专业知识 在科睿唯安，我们的愿景是改善世界创造、保护和推动创新的方式。通 过利用我们深厚的市场专业知识、数据和洞察解决方案，我们可以更好 地了解不断变化的交易格局。除二手调研外，我们的专家还利用各种专 有数据源，就关键趋势和发展向客户提供建议，包括： BioWorld 是业界领先的新闻服务套件，提供关于开发中最具创新性的治疗方法和 医疗技术的可操作情报。 Cortellis交易情报数据库 结合强大且全面的交易情报来源和最优质数据的新版可视化用户界面， 帮助您在不影响尽职调查效果的前提下快速寻找最佳交易。 Cortellis临床试验情报数据库 是关于临床试验地点和试验方案（包括生物标志物、靶点和适应症）的 详细见解的综合来源。 6 2024年总体呈复苏态势 6% 2024年交易额较2023年 有所增长。 继2023年创纪录之后，生物制药交易 环境在2024年继续显现复苏迹象。尽管并购活动较2023年下降近23%，季度平均仅为270.2亿美元，但2024年的交易额较2023年增长了6%，连续第二年达到BioWorld有记录以来的最高水平(Lanier,2025b)。 总体融资额也持续攀升，达到仅次于2020年和2021年的第三高年份(Lanier,2025a)。2024年，各公司总共筹集了1021.5亿美元，高于2023年的 709亿美元，增幅达44%。后续发行占收益的最大份额，209次后续发行总额 达461.1亿美元，较2023年的260.1亿美元增长77%。2024年，生物技术公司还通过519笔公开及其他融资筹集了 254.1亿美元，高于2023年的204.8亿美元。 私募风险投资(VC)轮融资额增至236.3亿美元（434笔交易），而2023年为209亿美元，创下历史第三高年份(Lanier,2025a)。全球首次公开募股(IPO)的总价值也大幅跃升，从2023年27家公司 的35.4亿美元增至32家公司的69.9亿 美元。然而，这仍远低于2021年超过 240亿美元的记录。 2024年底并购活动几近停滞 尽管2024年初并购活动开局强劲，但全年呈下降趋势，最后一个季度活动急剧减少。根据BioWorld数据，除了并购价值较2023年下降（图3）之外，并购交易量也从2023年的136笔降至 2024年的120笔（图4）。第四季度是 主要原因，仅录得88.8亿美元（Lanier,2025b），而2023年第四季度则提振了全年的总支出。进入下半年，美国政府各方面（包括FDA和NIH等资助机构）人事变动的影响尚不明朗，谨慎可能是当时的主基调。 7 图3：2024年潜在并购价值较2023年下降23% 240 220 200 价值（单位：十亿美元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 来源：BioWorld 1Q2Q3Q4Q 图4：2024年并购数量较2023年有所下降 180 160 140 120 并购数量 100 80 60 40 20 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 来源：BioWorld 1Q2Q3Q4Q 诺和诺德确保其GLP-1资产的供应 GLP-1RA药物供应短缺一直困扰着制造商，并在需求激增的情况下限制了销售。为最大限度降低Wegovy（司美格鲁肽）持续供应问题的风险，诺和诺德的控股股东诺和控股达成协议，以约165亿美元收购全球CDMO公司 CatalentInc及其全球50多个生产基地（BioWorld,2024），这是2024年并购价值最高的交易（表1）。这明显低于2023年的两大交易：辉瑞以430亿美元收购Seagen和安进以278亿美元收购HorizonTherapeuticsplc。 表1：2024年宣布的按潜在总价值计算的十大生物制药并购交易 标的公司 收购方 关注领域 日期 潜在价值（十亿美元） CatalentInc 诺和控股 CDMO 2024/12/18 16.65 LongboardPharmaceuticalsInc 灵北公司 神经学 2024/10/14 5.10 AlpineImmuneSciencesInc 福泰制药 免疫学与炎症 2024/05/19 5.00 CymaBayTherapeuticsInc 吉利德科学 肝脏疾病 2024/05/22 4.30 MorphicHoldingInc 礼来公司 胃肠病学 2024/08/16 3.20 EyebiotechLtd(EyeBio) 默克 眼科 2024/05/29 3.00 MorphoSysAG 诺华BidCoAG 肿瘤 2024/02/05 2.93 DecipheraPharmaceuticalsInc 小野药品工业株式会社 肿瘤 2024/04/29 2.40 FusionPharmaceuticalsInc 阿斯利康 肿瘤 2024/03/14 2.00 AmbrxBiopharmaInc 强生 肿瘤 2024/01/05 2.00 来源：Cortellis交易情报数据库 Catalent交易完成后，诺和诺德以110亿美元的首付款从诺和控股收购了三个生产基地。这些位于意大利、比利时和美国的生产基地此前已参与Wegovy注射笔的灌装完成合作。随着关税威胁到从其他国家采购原材料和成品的可行性，此类收购可能会变得更加重要。 仅凭三笔交易，诺和控股和诺和诺德在2024年并购价值方面领先（图5），其中包括诺和控股以未披露金额收购SingleUseHoldings公司60%的控股权，该公司是药物活性物质流体和冷链管理领域的专业公司(NovoHoldings,2024)。 图5：20