大越期货国债期货周报
杜淑芳期货从业资格证号：F0230469投资咨询资格证号：Z0000690 证券代码：839979 国债期货周报 2025年6月16日——6月20日 本周权益市场走弱，国债期货市场延续偏强震荡格局，各期限合约全线上涨，超长期限品种表现尤为亮眼。基本面数据方面，5月份，随着我国促消费扩内需各项政策持续显效，价格呈现积极变化，特别是核心CPI同比涨幅升至近一年最高点，CPI同比降幅已连续3个月持平于0.1%，而核心CPI同比涨幅则创近3月新高，升至近一年来最高点。PPI同比继续负增长，但在关税风险阶段性缓和，对市场风险偏好以及商品需求预期起到较好的改善作用下，后期我国PPI也有望边际改善。5月社会消费品零售超出市场预期，显示在消费品以旧换新刺激政策下，我国内需有一定程度改善但国固定资产投资不及预期，同时地产端商品房销售面积进一步下滑，基本面完全复苏仍然任重道远。金融数据方面，5月降息降准落地后，企业和居民融资成本及信贷可获得性都有改善。前5个月社融增量累计18.63万亿元，同比多增3.83万亿元，显示财政政策持续发力，但信贷结构仍以政府债券融资为主。居民消费信心不足。企业中长期贷款增速放缓，经济复苏动能偏弱。进出口方面，海外关税政策反复导致出口增速放缓，进一步强化市场对宽松政策的预期。海外方面，美联储召开年内第四次议息会议，维持政策利率在4.25-4.5%不变，基本符合市场预期。继去年降息100BP后，今年美联储降息进程停滞，年内尚未降息。与此同时，美国总统特朗普不断严厉抨击鲍威尔，称应该“现在降息”。点阵图显示，多数联储官员认为年内将至少两次降息，但仍有7位联储官员认为年内无需降息，显示美联储内部观点分歧加大。资金面方面，本周资金市场短期利率低位震荡运行，LPR继续按兵不动，整体符合市场预期。总的来说，中美关税战缓和这一利空释放后市场重回震荡，但考虑到基本面疲弱与资金面宽松格局未改，债市仍受支撑，短期利率继续上行空间或有限。操作上，建议维持偏多思路。 人民银行公布的数据显示，5月末，广义货币(M2)余额325.78万亿元，同比增长7.9%；人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1%。5月社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%，连续第6个月同比多增。 2025年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%（按可比口径计算）。其中，民间固定资产投资同比持平。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.05%。 5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37316亿元，增长7.0%。 1—5月份，社会消费品零售总额203171亿元，增长5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额184324亿元，增长5.6%。 6月18日，美联储召开年内第四次议息会议，维持政策利率在4.25-4.5%不变，基本符合市场预期。继去年降息100BP后，今年美联储降息进程停滞，年内尚未降息。 走势回顾 110.00 109.00 108.00 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 CFFEX10年期国债期货-期货行情图 107.00 106.50 106.00 105.50 105.00 104.50 104.00 103.50 103.00 102.50 102.00 CFFEX5年期国债期货-期货行情图 2024-03-112024-06-132024-09-092024-12-132025-03-202025-06-23 CFFEX10年期国债期货 2024-03-112024-06-132024-09-092024-12-132025-03-202025-06-23 CFFEX5年期国债期货 104.00 CFFEX2年期国债期货-期货行情图 123.00 121.00 CFFEX30年期国债期货-期货行情图 103.50 103.00 102.50 102.00 101.50 119.00 117.00 115.00 113.00 111.00 109.00 107.00 101.00 2024-03-112024-06-132024-09-092024-12-132025-03-202025-06-23 CFFEX2年期国债期货 105.00 2024-03-112024-06-132024-09-092024-12-132025-03-202025-06-23 CFFEX30年期国债期货 万得宏观经济图 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2005-062009-062013-062017-062021-06 中国:CPI:当月同比(%)中国:CPI:食品:当月同比(%)中国:CPI:非食品:当月同比(%) 数据来源：wind资讯数据整理：大越期货 万得宏观经济图 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 1996-102002-062008-022013-102019-062025-02 中国:PPI:全部工业品:当月同比(%)中国:PPI:生产资料:当月同比(%)中国:PPI:生活资料:当月同比(%) 数据来源：wind资讯数据整理：大越期货 万得宏观经济图 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2005-012009-022013-032017-042021-05 中国:制造业PMI(%) 数据来源：wind资讯数据整理：大越期货 400,000 万得宏观经济图 25 350,00020 300,000 15 250,000 10 200,000 5 150,000 0 100,000 50,000-5 0-10 2000-032005-032010-032015-032020-032025-03 中国:GDP:现价:当季值(亿元)中国:GDP:不变价:当季同比(%)(右) 数据来源：wind资讯数据整理：大越期货 现券分析 DR利率 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 DR001%DR007% 数据来源：wind资讯数据整理：大越期货 现券分析 中债国债到期收益率 4.0500 3.8000 3.5500 3.3000 3.0500 2.8000 2.5500 2.3000 2.0500 1.8000 1.5500 1.3000 银行间国债到期收益率:2年 银行间国债到期收益率:5年 数据来源：wind资讯 数据整理：大越期货 1.0000 0.7500 0.5000 0.2500 0.0000 银行间国债到期收益率:10年 2018-01-02 2018-03-19 2018-05-31 2018-08-13 2018-10-29 2019-01-07 2019-03-22 2019-06-05 2019-08-16 2019-11-01 2020-01-14 2020-04-01 国债期限利差 2020-06-15 10Y-2Y 2020-08-26 2020-11-11 2021-01-22 2021-04-09 2021-06-23 2021-09-02 2021-11-18 2022-01-29 2022-04-18 2022-06-30 2022-09-09 2022-11-25 5Y-2Y 2023-02-09 2023-04-23 2023-07-06 2023-09-15 2023-12-01 2024-02-09 2024-04-28 2024-07-11 2024-09-23 2024-12-06 基差分析 数据来源：wind资讯 数据整理：大越期货 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2024/12/16 2024/12/20 2024/12/26 2025/1/2 2025/1/8 2025/1/14 2025/1/20 2025/1/24 T2509CTD券基差 2025/2/7 2025/2/13 2025/2/19 2025/2/25 2025/3/3 2025/3/7 2025/3/13 2025/3/19 2025/3/25 2025/3/31 2025/4/7 2025/4/11 2025/4/17 2025/4/23 2025/4/29 2025/5/8 2025/5/14 2025/5/20 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 2024/12/16 2024/12/20 2024/12/26 2025/1/2 2025/1/8 2025/1/14 2025/1/20 2025/1/24 TF2509CTD券基差 2025/2/7 2025/2/13 2025/2/19 2025/2/25 2025/3/3 2025/3/7 2025/3/13 2025/3/19 2025/3/25 2025/3/31 2025/4/7 2025/4/11 2025/4/17 2025/4/23 2025/4/29 2025/5/8 2025/5/14 2025/5/20 基差分析 数据来源：wind资讯 数据整理：大越期货 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 日期 2024/12/19 2024/12/25 2024/12/31 2025/1/7 2025/1/13 2025/1/17 2025/1/23 TS2509CTD券基差 2025/2/6 2025/2/12 2025/2/18 2025/2/24 2025/2/28 2025/3/6 2025/3/12 2025/3/18 2025/3/24 2025/3/28 2025/4/3 2025/4/10 2025/4/16 2025/4/22 2025/4/28 2025/5/7 2025/5/13 2025/5/19 四、免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但大越期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且大越期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出 的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。
