宏观周报（6月第3周）：海外地缘政治冲突升温

宏观[Table_ReportDate]2025年06月23日[Table_Author]分析师：陈江月执业证书：S1030520060001电话：0755-83199599-9055邮箱：chenjy@csco.com.cn公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Report][Table_BaseData]经济预测（一致预期）2409E工业增加值增速数据来源：万得资讯请务必阅读文后重要声明及免责条款 单位（%）GDP（Q3E）固定投资增速社消增速出口增速进口增速M2增速社融增速 CPIPPI 战。 24E -1-正文目录一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1 5月经济数据结构分化，需求端仍显疲态..........................................4三、当周关注...............................................................7 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎 -2-图表目录Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2工业增加值季调环比多年对比.....................................................5Figure 3固定资产投资增速变动（%）......................................................5Figure 4房地产相关增速变动（%）........................................................5Figure 5社零季调环比多年对比...........................................................6Figure 6社零总量及分项增速变动（%）....................................................6 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎 请务必阅读文后重要声明及免责条款-3-一、市场宏观变量回顾Figure1市场宏观变量周度回顾市场复盘上 周 市场缩 量 下 跌，周 均 成 交 额12150亿元，环比缩量1566亿元。上证指数-0.51%，深证成指-1.16%，创业板指-1.66%，万得全A-1.07%；沪深300-0.45%，小市值指数-2.14%；恒生指数-1.52%，恒生科技指数-2.03%。板块上，银行、通信、电子表现靠前，美容护理、纺织服饰、医药生物表现靠后。风格上，价值好于成长、大盘好于上周债市收益率整体下行。全周T2509上涨0.14%，TL2509上涨0.71%，TF2509上涨0.12%。现券来看，10年国债活跃券下行0.3BP，30年国债活跃券下行1.2BP，10年国开上行0.2BP，5年国开下行2BP，3年国开下行2.75BP，1年国开下行1.5BP。上周央行共进行了9603亿元的逆回购操作，累计净投放1021亿元，6月16日，央行开展了4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。本周央行公开市场将有9603亿元逆回购到期。上周道指涨0.02%，标普500指数跌0.15%，纳指涨0.21%。美债方面，10年美债收益率下行3bp至4.37%，2年期美债收益率下行5bp至3.90%。汇率方面，美元指数周涨0.64%报98.7750，离岸人民币兑美元涨102个 基 点报7.1793。大宗方面，美油期货涨1.45%，COMEX黄金期货下跌1.98%。 请务必阅读文后重要声明及免责条款-4-二、上周宏观事件分析2.15月经济数据结构分化，需求端仍显疲态事件：5月，工业增加值当月同比5.8%、预期5.7%、前值6.1%。固定资产投资累计同比3.7%、预期4%、前值4%；房地产开发投资累计同比-10.7%、预期-10.5%、前值-10.3%；新建商品房销售面积累计同比-2.9%、前值-2.8%。社零当月同比6.4%、预期4.9%、前值5.1%。点评：5月经济数据呈现生产维持韧性、投资需求转弱、消费在政策支撑下弹性较大的特征，从二季度已出经济数据成色来看，二季度整体GDP维持5%以上增速难度不大。但从具体细分板块来看，下半年经济或面临部分动能切换。生产方面，工业增加值同比较前值回落0.3个百分点，但季调环比0.61%超出季节性中枢，生产端持续保持韧性。但规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%大幅降至5月的0.6%，出口需求端的弱化后续可能拖累生产动能，出口从上半年对经济的支撑转弱。另外，产需之间的缺口导致价格和利润持续下滑，反内卷、去产能亟待发力，对钢铁、汽车等产能利用率偏低，内卷程度偏高的行业生产或形成压制。投资方面，固定资产投资同比2.74%，较前值回落0.8个百分点，季调环比0.05%，较中枢明显降温。一方面，地产从销售到投资依旧偏弱，销售对利率调降脱敏，政策对地产维稳仍然任重道远。另一方面，制造业投资降温，上半年制造业投资在设备更新政策支撑以及新兴产业科技投资加速的情况下，对需求端持续起到支撑作用，但由于设备更新支持降温，以及反内卷进程升温，制造业投资或有降速可能，对经济支撑力度或有所减弱。基建端当月增速小幅低于前值，但预计6月到三季度伴随两重项目进程加快，财政资金落地加快，在经济支撑结构上或承担更重要的位置。消费方面，社零同比6.4%，较前值大幅加速1.3个百分点，季调环比上升至0.93%，显著加速，主要与以旧换新政策加速加码支撑有关。但随着以旧换新资金消耗，政策支撑降温，商品消费弹性持续释放空间有限，或以稳为主， 市场有风险入市需谨慎 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎-5-消费板块或随着财政通过民生支持和产业培育向服务消费倾斜，服务消费热度或有抬升。Figure2工业增加值季调环比多年对比资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所Figure3固定资产投资增速变动（%）资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所Figure4房地产相关增速变动（%）资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 请务必阅读文后重要声明及免责条款-6-资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所Figure6社零总量及分项增速变动（%）资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 请务必阅读文后重要声明及免责条款三、当周关注09:30中国5月工业企业利润:累计同比(%)：前值1.4020:30美国5月PCE物价指数:同比(%)：前值2.1520:30美国5月核心PCE物价指数:同比(%)：前值2.52 请务必阅读文后重要声明及免责条款分析师声明本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。投资评级标准免责声明世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。报告发布日后的12个月内，公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。 市场有风险入市需谨慎-8-股票投资评级说明：行业投资评级说明：报告发布日后的12个月内，行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。