油脂周报：油价走强叠加政策预期推动 油脂大幅上涨

请务必阅读文末免责条款油脂（仅供参考，不构成任何投资建议） 1/24 专业研究·创造价值姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com作者声明本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。豆油、棕榈油、菜籽油 专业研究·创造价值目录 2/11请务必阅读文末免责条款1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格大幅上涨.................................................41.2三大油脂期价整体走强....................................................42美国生物燃料政策引爆市场全球油菜籽供应预期趋紧.............................62.1美国豆油库存低于市场预期生物燃料需求仍存不确定性.......................62.2印度取消棕榈油订单引发市场动荡印尼棕榈油出口增加.......................62.3印度菜粕出口中国增加乌克兰议会否决出口关税提案.........................72.4豆棕库存延续回升菜籽油库存缓慢去化.....................................73结论........................................................................9 专业研究·创造价值图表目录图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................8图8棕榈油进口成本.................................................................8图9菜籽油进口成本.................................................................8图10国内豆油库存..................................................................8图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................7表3棕榈油进口成本..................................................................7表4菜籽油进口成本..................................................................8 3/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值1市场回顾1.1三大油脂现货价格大幅上涨图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）数据来源：Wind、宝城期货金融研究所1.2三大油脂期价整体走强表1三大油脂期货市场表现 4/11本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8400元/吨，周比上涨320元/吨。广州24度棕榈油现货价8820元/吨，周比上涨290元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9780元/吨，周比上涨400元。本周国内三大油脂期价震荡偏强，菜籽油期价跌幅近2%，豆油和棕榈油期价震荡偏强。同时，资金来看，都有和棕榈油成交量均出现明显萎缩，棕榈油持仓小幅放量。 请务必阅读文末免责条款图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图6菜籽油活跃合约期现价差数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 5/11请务必阅读文末免责条款数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值6/11请务必阅读文末免责条款2美国生物燃料政策引爆市场全球油菜籽供应预期趋紧2.1美国豆油库存低于市场预期生物燃料需求仍存不确定性NOPA会员企业美豆油库存环比下降：NOPA报告显示，2025年5月底NOPA会员企业的豆油库存为13.73亿磅，上月豆油库存为15.27亿磅，环比下降-10.1%。上一年同期豆油库存为17.24亿磅，同比下降-20.36%。也低于近五年均值17.84亿磅，降幅-23.05%。目前美国生物燃料行业面临不确定性，不少生产商处于利润严重压缩甚至亏损状态。新提案虽为利好，但可能不足以立即挽救持续数月的低迷。同时，小型炼油厂豁免细则尚未可知，不确定风险较大。EPA尚未确定SRE政策的具体尺度，这将是未来市场波动的重要变量。SRE可能成为政策落地的“灰犀牛”。小型炼油厂豁免标准通过直接削减掺混义务量、扰动市场预期和触发政治再平衡三重机制，深度影响生物燃料政策实效。当前EPA新提案的雄心（56亿加仑生物柴油目标）与161份积压的SRE请愿书形成尖锐对立。2.2印度取消棕榈油订单引发市场动荡印尼棕榈油出口增加贸易消息人士透露，由于马来西亚基准棕榈油价格突然飙升，印度精炼商取消了原定于7月至9月交付的6.5万吨毛棕榈油订单。印度买家在过去三天内取消了这些订单，因为马来西亚棕榈油期货上涨超过6%。一位在西海岸经营精炼厂并取消了7月船货的印度买家表示，市场波动性很大，取消毛棕榈油订单比进口、精炼并在当地市场销售精炼棕榈油更有利可图。印度买家大约在一个月前以每吨1000至1030美元的CNF价格购买了毛棕榈油，当时棕榈油产量回升导致价格跌至八个多月最低点。本周马来西亚棕榈油期货追随芝加哥豆油期货上涨。上周美国环保署提议提高生物燃料掺混量，导致芝加哥豆油连续两日涨停。消息人士表示，棕榈油突然飙升后，促使印度买家以每吨1050至1065美元的价格回售合同，每吨获利超过30美元。新德里经销商表示，买家和买家按照略低于当前市场价格的价格取消合同。目前，7月交付的毛棕榈油在印度报价约为每吨1070美元，而一个月前为1020至1030美元。船运调查机构ITS称，印尼5月份棕榈油出口为198.3万吨，比4月份的138.4万吨增长43.3%。5月份印尼的毛棕榈油出口量为200,061吨，高于4月份的46,501吨。24度精炼棕榈油出口量为818,077吨，高于4月份的544,449吨。33度精炼棕榈油出口量为359,757吨，高于4月份的273,729吨。从目的地市场来看，5月份印尼对欧盟出口棕榈油300,957吨，高于4月份的264,437吨；对印度的出口量为586,611吨，高于4月份的243,141吨；对中国的出口量也从4月份的271,446吨增至312,070吨。。 专业研究·创造价值7/11请务必阅读文末免责条款2.3印度菜粕出口中国增加乌克兰议会否决出口关税提案印度炼油协会（SEA）执行董事B.V.默赫塔表示，与其他产地的菜籽粕相比，印度产品的价格非常有竞争力。这就是为什么中国自3月以来一直在增加采购。他估计2025/26年度（始于4月）印度对中国的菜籽粕出口量有望跃升至创纪录的50万吨，高于去年的60,759吨。在2025/26财年的前两个月，印度已向中国出口了113,836吨菜籽粕。中国从3月20日开始对从加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%的报复性关税。海关数据显示，2024年中国从加拿大进口了202万吨菜籽粕，从阿联酋进口了50.4万吨，从俄罗斯进口了13.5万吨，但是仅从印度购买了13,100吨。印度是世界第三大油菜籽生产国，过去由于价格较高，其菜籽粕一直难以大量出口到中国。但是贸易商表示，现在印度菜籽粕的离岸价约为每吨202美元，而欧盟供应约为300美元/吨，使得印度产品更具价格优势。周三乌克兰议会否决了对大豆和油菜籽征收10%出口关税的提案，这主要得益于乌克兰谷物协会(UGA)的积极游说。该提案若通过，将影响乌克兰这两种重要油料作物的出口竞争力。UGA在游说过程中强调，征收出口关税将削弱乌克兰农产品在国际市场的价格优势，可能导致农民收入下降和种植面积减少。乌克兰是全球主要的油料作物出口国之一，2023/24年度大豆出口量约300万吨，油菜籽出口约350万吨。议会最终决定维持现行零出口关税政策，这有助于保持乌克兰油料作物在国际市场的竞争力，特别是面对欧盟和亚洲等主要进口市场的需求。分析人士指出，这一决定将支持乌克兰农民继续扩大油料作物种植，保障国家外汇收入，同时也反映了政府对农业出口部门的支持态度。2.4豆棕库存延续回升菜籽油库存缓慢去化表2毛豆油进口成本数据来源：Wind、宝城期货金融研究所表3棕榈油进口成本 专业研究·创造价值数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图7毛豆油进口成本数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图9菜籽油进口成本 8/11请务必阅读文末免责条款数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图10国内豆油库存 9/11请务必阅读文末免责条款数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图12国内菜籽油库存数据来源：Wind、宝城期货金融研究所豆油：受美国环保署生物能源政策提案的推动，美豆油期价连续两日封于涨停，随后高位波动。随着内外盘联动性的增强，国内豆油期价受到提振突破震荡区间，迎来上涨。目前，国内随着油厂开工率大幅攀升，局部地区的豆油供应紧张局面缓解，油厂豆油库存持续回升。由于豆油期价受到原料大豆成本和美豆油期价的双重提振，在油脂板块中表现明显偏强。近期油粕联动走强，豆油期价阶段性强势持续。棕榈油：短期棕榈油仍是增产与需求强劲之间的博弈，强劲的出口需求有助于抵消部分库存压力。本周有关于印度取消部分7-9月订单的消息一度给棕榈油市场带来压力，但从未来需求来看，印度未来几个月的进口量仍将上升，毕竟印度库存降至四年新低后，仍有补库需求。另一方面，欧盟市场需求的下滑仍在拖累全球市场需求。国内随着棕榈油买船增加，继续补充国内供给，棕榈油库存低位持续回升。整体来看