开源晨会

开源晨会0623 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】科技与民生类支出提速——5月财政数据点评-20250620 【策略】箱体震荡的突破契机，及当下的配置思路——投资策略周报-20250621 【金融工程】稀土产业板块的资金行为监测——金融工程定期-20250620 数据来源：聚源 行业公司 【商贸零售】618电商高质增长，强品牌龙头及新锐功效品牌突围——行业周报-20250622 【地产建筑】新房二手房成交面积环比增长，西安公积金直付新房首付款——行业周报-20250622 【计算机】跨境通上线，重视跨境支付机会——行业点评报告-20250622 【计算机】持续看好稳定币和AI应用投资机会——行业周报-20250622 【食品饮料】“禁酒令”纠偏催化反弹，重视板块底部机会——行业周报-20250622 【地产建筑】全国首批数据中心REITs注册通过，保障房REITs表现持续优异——行业周报-20250622 【化工】制冷剂商业模型逐渐定型，行情演绎不断验证，向上趋势延续——氟化工行业周报-20250622 【非银金融】规范分红险分红水平，券商分类评价新规突出功能性——行业周报-20250622 【非银金融】重视功能性，优化指标加分项，券商马太效应延续——券商分类评价新规点评-20250622 【电力设备与新能源】固态电池行业周报（第二期）：铁基集流体是固态电池新技术方向，固态电池设备密集交付——行业周报-20250622 【建材】房地产市场边际改善，关注建材投资机会——行业周报-20250622 【医药】关注高质量减重赛道近期积极进展——行业周报-20250622 【农林牧渔】供给收缩已至支撑猪价上行，618宠物食品龙头表现亮眼——行业周报-20250622 【通信】首批IDC REITs获批，Marvell上调2028年AIDC规模预期，全球AIDC迎共振——行业周报-20250622 【化工】硫化锂为固态电池电解质主流量产趋势，瓶片宣布联合减产后价格有所上扬——化工行业周报-20250622 【通信】政策奖励游戏企业应用AI，或提升AIDC算力需求——行业点评报告-20250620 【医药】MNC加速布局减重降糖千亿美金赛道，开启BD黄金窗口期——行业深度报告-20250619 【商贸零售：周大福(01929.HK)】产品结构持续优化，同店销售降幅收窄——港股公司信息更新报告-20250620 研报摘要 总量研究 【宏观经济】科技与民生类支出提速——5月财政数据点评-20250620 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：5月，全国一般公共预算收入16007亿元，全国一般公共预算支出19372亿元。政府性基金预算收入2897亿元，政府性基金预算支出5989亿元。 财政收支增速放缓，支出加大科技民生投入 1、5月公共财政收入增速放缓。5月狭义财政收入16007亿元，同比增长0.13%，增速较前值下滑1.76个百分点。1-5月公共财政收入累计同比下滑0.3%，降幅基本持平前值。从结构看，税收收入增长遇阻，非税收入增速继续走低。5月税收收入降速，同比增长0.6%（前值1.9%），截至5月税收较去年累计下降1.6%，与全年+3.7%的目标仍有差距。非税收入增速由正转负，同比下滑2.2%（前值为+1.7%），相比税收收入，非税收入降幅相对更大。主要税种中个人所得税、增值税保持高增，消费税和企业所得税基本持平去年。个税和企业所得税之间出现分化，个税收入同比增长12%、企业所得税基本为零增长。个税收入高增或与2024年基数持续偏低、征税范围扩大有关。企业所得税增速延续回落，部分外贸企业营收仍受对等关税影响。国内增值税同比增长6%，增速较上月边际改善，5月以旧换新持续拉动消费，同时工业生产维持较高增速，对增值税有正向贡献。其他税种方面，房产税、外贸企业出口退税高增，车辆购置税延续走弱。房产税同比增长9.5%，出口退税增长7.3%，对冲关税影响。5月关税同比由负转正，回升7个百分点。5月中美新关税实施，关税收入在更高税率下显著增长。 2、财政支出节奏小幅放缓，结构分化。5月公共财政支出19372亿元，同比增长2.6%（前值5.8%），支出边际放缓。前5月累计支出增长4.2%，仍高于全年目标增速。从全年进度看，截至5月狭义支出完成全年的38%，持平2023-2024年同期进度。支出结构分化加重，科技消费和民生投入加快、基建领域支出放缓。5月科学技术支出同比增长20%，增速提升15个百分点；同时文体传媒支出提升15个百分点至16%；社保和就业支出同比增长11%，教育类支出增长3.5%。而基建类支出增速均走弱，农林水事务、城乡社区事务支出分别同比下降11.5%（较前值下滑5个百分点）、8.4%（下滑15个百分点），交通运输支出同比下降3%（增速下滑14个百分点）。 卖地收入转弱，政府性基金支出节奏放缓 1、卖地收入再度转弱。5月全国政府性基金收入2897亿元，同比下降8.2%，增速较前值下滑16个百分点。地方国有土地出让金收入同比下滑15%（前值为+4.3%），4月卖地收入的回暖未能持续到5月，拖累政府性基金收入。前5月政府性基金收入同比下滑6.9%。2、政府性基金支出增速边际下滑。5月政府性基金支出5989亿元，同比增长8.8%（上月增长45%），增速边际放缓但仍较为可观。4月专项债发行阶段性放缓，考虑到形成支出的时滞，5月政府性支出增速小幅回落。而5月政府债券发行提速，专项债比4月多发行2130亿元，特别国债共计发行4720亿（其中超长期特别国债2420亿），二者总计比2024年同期多发行3968亿元。截至5月，政府性基金支出进度约为全年目标的25.7%，依旧高于2024年同期。1-5月共计发行新增专项债1.63万亿元，较2024年多发行4728亿元，全年新增专项债额度多出2024年5000亿，因此6-12月专项债发行规模应与去年基本持平，节奏上尽量靠前发行。超长期特别国债或将匀速发行，政府债券资金使用支撑广义财政支出。 5月财政收支节奏边际放缓，支出更为侧重科技、消费与民生，三季度政府债券或继续平稳发行，资金支持仍有后盾。我们认为，关税扰动下后续经济可能承压，财政再加码可期。加码方式可能为以新型政策性金融工具为主的“准财政”。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 【策略】箱体震荡的突破契机，及当下的配置思路——投资策略周报-20250621 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 5月以来A股窄幅震荡的原因和未来突破箱体的可能催化 自5月至今，上证指数已经在3300-3400的区间内窄幅波动接近2个月的时间，宽基指数的波动率非常低。我们在5月5日发布的中期策略展望当中便强调过造成本次窄幅波动的DDM背景：（1）上有顶：盈利尚在磨底——盈利底不早于3季度末到来，且预计本轮盈利周期的弹性不大，所以即便即将看到盈利底也不一定会有很强的股市弹性。（2）下有底：估值构成支撑——政府部门支撑宽信用（居民部门和企业部门信用尚未扩张）；风险偏好则由并不激进的稳增长政策+以“国家队”为代表的“稳市组合拳”来支撑。 基于“上有顶下有底”的DDM框架背景，市场呈现了窄幅震荡，我们预计这样的震荡形势或将至少持续至7月政治局会议。后续突破箱体震荡需要分子或者分母端的新催化：要不是盈利端的更强的积极信号，要不就是政策端或海外端有强积极信号。目前来看类似的催化尚未出现，需要随时跟踪。 今年没有普遍意义上的大类风格占优以及快速的轮动 当我们仔细看今年以来领涨的30个细分二级行业，发现消费、成长、金融、周期均有出现，其中领涨行业以消费、成长板块居多，但非常分散。这违背了很多投资者的直觉认识：实际上今年以来并没有任何一个风格出现整体性的强势beta行情。这背后的原因来自于三个因素的综合：（1）盈利仍在下行通道中，且即便盈利底到达本轮盈利上行弹性预计也不会大。（2）每一个风格均存在一定的亮点同时也存在缺陷。（3）海外不确定性持续发酵：地缘事件频发（巴以、俄乌、伊以）、美国对等关税后的各类谈判、美联储降息的持续不确定性。 窄幅震荡下的配置思路：DeltaG消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 当下的配置核心思路： （1）每个大类都要下沉到更细分的板块，避免单一板块过度集中；（2）要沿着“地缘风险溢价”线索，追求预期差最大的方向和国内确定性的方向；（3）具体来看，需要配置：DeltaG消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金—— 消费思路：关注DeltaG线索下的服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、一般零售、个护用品、食品、饮料乳品、风味发酵品Ⅱ、新零售及黑色家电。 科技思路：关注自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星）。 红利思路：基于需求尚未出现拐点，关注稳定型红利（即银行、公共事业）。 黄金：黄金和军工成为大变局下两大长期战略配置资产。我们认为3季度初将会是下一个最佳的黄金配置时点，原因是4大要素的合击：一是美国10万亿国债到期；二是中美谈判将进入深水区；三是美国降息预期的恶化到了极限；四是中国央行购金速度或将恢复。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。 【金融工程】稀土产业板块的资金行为监测——金融工程定期-20250620 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 放量上涨的稀土产业指数 在当下复杂多变的全球贸易环境下，？稀土作为支撑高端制造、新能源与国防科技的关键原材料，因其至关重要的战略地位和产业关联性，已成为市场瞩目的焦点。中证稀土产业指数（930598.CSI），由业务范围涵盖稀土 产业的A股上市公司构成，成分股数量目前为42只。我们对稀土产业板块的资金行为进行全方位监测。 稀土产业指数（930598.CSI）在2025年以来涨幅18.06%，4月7日以来涨幅10.09%，广受市场资金关注。 稀土产业板块资金动向 公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对稀土产业板块配置仓位处于2018年以来历史低位水平； ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。近年来，指数投资产品呈现供需两旺的繁荣气象，2025年一季度末公募ETF基金总规模已突破3.7万亿元。测算结果显示，ETF资金持仓占稀土产业板块股票市值比例处于历史高位水平； 两融余额动向：融资余额是指在融资融券交易中未偿还的融资总金额。一般认为，融资余额的增加，意味着投资者看多后市。测算结果显示：稀土产业板块融资余额2025年以来保持稳定，融券处于较低水平。 稀土产业成分股资金行为解析 机构调研：2025年以来，卧龙电驱、金力永磁、盛和资源等调研次数最多；雪球大V：6月1日以来，广晟有色、中国稀土、科恒股份等受到关注最高；主力资金：6月1日以来，领益智造、广晟有色、中国铝业等买入最多；龙虎榜：6月1日以来，英洛华、科恒股份、九菱科技等曾出现在龙虎榜；高频股东户数：卧龙电驱、华宏科技、云路股份等股东户数增幅最高。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【商贸零售】618电商高质增长，强品牌龙头及新锐功效品牌突围——行业周报-20250622 618大促电商高质量增长，强品牌力美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出 本周618大促收官，整体周期达到历年最长。根据星图数据，此次618购物节综合电商销售总额为8556亿元（同比增长15.2%）。各电商平台以“官方立减”替代“复杂满减”，保障价