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债牛延续，继续做陡曲线

2025-06-22东证期货ζ***

AI智能总结

一周复盘及观点

本周走势复盘：国债期货继续走强。受央行开展4000亿买断式逆回购影响高开，5月经济数据多数偏弱，债市反应不大，午后小幅走弱。资金面均衡偏松，市场预期宽货币政策落地，债市走强，曲线走陡。陆家嘴金融论坛增量利多有限，宽货币预期落空，但债市做多力量仍强，窄幅震荡。利率逼近关键点位，市场担忧监管政策收紧，期货盘中一度跳水，但随即收复大部分跌幅。LPR按兵不动，市场期待央行重启国债买卖操作，债市走强，曲线中短端震荡走陡，TL表现亮眼。截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元。
下周观点：债牛延续，继续做陡曲线。增量消息相对有限，资金面和情绪面主导债券走势，预计债市整体偏强。央行呵护市场流动性态度明确，资金面持续均衡偏松。跨季资金面虽有波动，但央行态度是核心影响因素，财政支出提速对冲压力，预计影响可控。市场期待央行重启公开市场国债买卖政策，情绪整体较强，临近月末宽货币预期难退潮。短端和超长端表现应偏强，央行重启买短卖长政策具不可证伪性，曲线中短端有望震荡走陡。TL偏强行情可持续，市场做多情绪升温，TL久期更长，性价比更高；30年现券流动性上升，30Y-10Y利差有压缩基础；市场缺乏实质性风险。

利率债周度观察

一级市场：本周共发行利率债83只，总发行量和净融资额分别为8545.33亿元和3229.84亿元；地方政府债共发行60只，总发行量和净融资额分别为2617.53亿元和1243.34亿元；同业存单发行632只，总发行量和净融资额分别为11023.2亿元和806.8亿元。
二级市场：国债收益率下行。2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动-4.89、-0.77、-0.44和-1.20个bp。国债10Y-1Y利差走阔5.05bp至28.06bp，10Y-5Y利差走阔0.33bp至13.41bp，30Y-10Y利差收窄0.76bp至19.78bp。

国债期货

价格及成交、持仓：截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元。2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别较上周末变化+2015、+2552、+272和+1117手，持仓量分别变化+3389、+9949、+19213和+6033手。
基差、IRR：本周正套机会不明显。资金面整体均衡偏松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.8%附近，当前存单利率略高于1.6%，正套策略机会相对偏少。
跨期、跨品种价差：2年、5年、10年和30年期国债期货2509-2512合约跨期价差分别较上周末变动-0.036、+0.005、-0.010和-0.010元。

资金面周度观察

央行公开市场操作：本周央行公开市场共开展9603亿元逆回购操作，因有8582亿元逆回购到期及1820亿元MLF到期，净回笼799亿元。
资金利率：R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动+3.12、-3.20、-4.30和+2.10个bp。
回购交易：本周银行间质押式回购日均成交量为8.32万亿元，比上周多0.37万亿元，隔夜占比为89.71%，略高于前一周。
同业存单：同业存单到期收益率小幅下行，股份行、城商行、农商行同业存单发行利率整体稳定。

海外周度观察

美元指数、美债收益率：美元指数较上周末收盘涨0.63%至98.7639，10Y美债收益率报4.38%，较上周末下行3BP；中美10Y国债利差倒挂273.9BP。伊以冲突持续，避险情绪推升美元美债，美联储6月利率会议表态整体偏鹰，选择继续观望，远期利率指引偏向继续压制通胀预期。

通胀高频数据周度观察

工业品价格：南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动+85.74、+10.08和+67.98个点。
农产品价格：猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别较上周末变动+0.07、+0.05和-0.29元/公斤。

投资建议

建议以偏多思路对待。

风险提示

市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。

目录1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货继续走强...................................................................................................................................51.2下周观点：债牛延续，继续做陡曲线...............................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 2期货研究报告图表目录图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为3229.84亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅上升........................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和10Y-5Y利差走阔，30Y-10Y收窄...................................................................................................................................8图表9：隐含税率回落....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债...............................................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债...........................................................................................................................................................9图表12：国债期货继续走强...........................................................................................................................................................................9图表13：国债期货总成交量...........................................................................................................................................................................9图表14：期货总持仓量..........................................................................................

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