国债期货周报：期债或延续上行,维持做陡收益率曲线操作

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期债或延续上行，维持做陡收益率曲线操作 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点：  上周现券市场：中长期收益率曲线倒挂程度加深。尽管上周受到5月份经济数据走弱和货币金融数据显示融资疲弱的影响，债券市场看多情绪开始发酵，并且6月份美联储再度加息后中国央行并未跟进上调货币政策操作利率提振了市场对后市货币政策稳中略松和维持流动性稳定的预期，为配置需求好转和部分交易性做多需求重新入场提供了有利条件，但是中长期债券收益率曲线依然维持在倒挂状态，至今10年期和1年期国债收益率本次倒挂已经达到7个交易日：10年-1年期期限利差倒挂2.99BP，10年-5年期期限利差收窄至1.19BP，5年-1年期期限利差倒挂4.18BP。本期银行间国债收益率不同期限多数下行；各关键期限品种平均下行5.54BP。其中，5年期品种下行5.59BP，10年期品种下行6.23BP。  上周国债期货：震荡上扬。以170001和170004分别测度TF1709和T1709合约基差显示TF1709基差持续收窄而T1709基差延续扩张，从基差表现来看，“多TF空T”的跨品种套利操作较为一致且密集，继续建议进行做陡收益率曲线操作，当前过度平坦化的10年与5年期限利差依然为“多TF空T”的做陡策略提供较好的保护。鉴于本周现券一级市场有7年期新券发行，“打新”套利策略或引致五债出现空头反扑和现券补仓操作；跨期套利方面，从基差强弱走势来看，跨期价差仍然处于收窄的趋势中，建议继续进行“多TF/T1712、空TF/T1709”的跨期套利操作。结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.26%，10年期国债期货主力合约T1709上涨0.31%。  本周重点关注：经济增长“前高后低”已成市场一致性预期。预计在一致性预期的引领下，若金融监管等外生冲击因素缓和，多头动能将获得释放。同业存单“量价齐缩”显示流动性需求缓解。央行开始增加14天期和28天期流动性投放力度，关注短期内1个月期同业存单发行利率的涨跌。  本周观点与策略：期债或震荡上扬。从技术图形来看，主力合约T1709周线级继续震荡回升，5周均线发散向上，并且即将上穿10周均线，20周均线已拐头向上，KDJ指标形成买入金叉且发散向上，MACD红色动能柱扩大，DIFF线与DEA线发散性上。TF1709支撑位97.775元，压力位98.630元；T1709支撑位95.180元，压力位96.270元。 2017.06.19 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1709 97.625 98.140 97.625 97.880 0.255 61637 44499 6183 97.870 TF1712 97.715 98.095 97.650 97.815 0.100 850 1168 133 97.830 TF1803 0.000 97.855 97.780 97.790 97.790 6 4 4 97.790 小计 62493 45671 6320 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1709 95.050 95.860 95.050 95.345 0.295 241925 53969 -2387 95.365 T1712 94.995 95.725 94.995 95.265 0.270 3978 3487 101 95.280 T1803 95.395 95.525 95.150 95.275 -0.120 113 79 63 95.275 小计 246016 57535 -2223 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长期收益率曲线倒挂程度加深。尽管上周受到5月份经济数据走弱和货币金融数据显示融资疲弱的影响，债券市场看多情绪开始发酵，并且6月份美联储再度加息后中国央行并未跟进上调货币政策操作利率提振了市场对后市货币政策稳中略松和维持流动性稳定的预期，为配置需求好转和部分交易性做多需求重新入场提供了有利条件，但是中长期债券收益率曲线依然维持在倒挂状态，同时倒挂的交易日数已经超过了2013年6月倒挂4天的长度，至今10年期和1年期国债收益率本次倒挂已经达到7个交易日：10年-1年期期限利差倒挂2.99BP，10年-5年期期限利差收窄至1.19BP，5年-1年期期限利差倒挂4.18BP。收益率曲线陡峭化修复受阻一方面在于10年期长端收益率已经部分反应了经济增长前景悲观的看法和低通胀预期；另一方面在于1年期短端收益率则受制于资金利率高企的影响难以下行。而在上周同业存单“量价齐缩”的带领下，1年期收益率或出现缓慢下行修复。本期银行间国债收益率不同期限多数下行；各关键期限品种平均下行5.54BP。其中，5年期品种下行5.59BP，10年期品种下行6.23BP。 国债期货震荡上扬。相比于现券市场，国债期货市场看多情绪更为浓厚，部分交易性做多需求6月12日即入场做多，然而在现券市场依旧疲弱的影响下，期债多头维持谨慎乐观，十债主力合约T1709周中出现空头和多头齐齐减仓，但五债主力合约TF1709周中多头则持续增仓，显示出期债市场“做陡收益率曲线”的一致性交易。整体来看上周五债表现依旧强于现券，导致五债基差延续收窄，IRR中枢水平继续抬升，但十债表现弱于现券，十债基差有所扩张且IRR水平降低，以170001和170004分别测度TF1709和T1709合约基差显示TF1709基差持续收窄而T1709基差延续扩张，从基差表现来看，“多TF空T”的跨品种套利操作较为一致且密集，上周跨品种价差小幅收窄至2.535元，在10年期与1年期现券收益率曲线倒挂程度不断加深的同时，10年期和5年期期限利差维持平稳，并且T1709和TF1709转换收益率利差在期债强于现券的格局下维持扩张，因此继续建议进行做陡收益率曲线操作，当前过度平坦化的10年与5年期限利差依然为“多TF空T”的做陡策略提供较好的保护。鉴于本周现券一级市场有7年期新券发行，“打新”套利策略或引致五债出现空头反扑和现券补仓操作，建议现券持有者继续在十债进行空头套保操作，当前期债升水状态对套保对冲头寸提供了低成本保护，或者在现券减仓的同时建立五债期债多头头寸进行反向套利操作；跨期套利方面，从基差角度测度的主力合约TF/T1709与远季合约TF/T1712之间跨期价差与基差走势继续分化：TF1709与TF1712之间跨期价差走扩而T1709和T1712间跨期价差继续收窄，从基差强弱走势来看，跨期价差仍然处于收窄的趋势中，建议继续进行“多TF/T1712、空TF/T1709”的跨期套利操作。结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.26%，10年期国债期货主力合约T1709上涨0.31%。 截止6月16日，5年期活跃CTD券为120015.IB，IRR为4.76%，10年期活跃CTD券为160004.IB，IRR为3.53%，目前R007约3.9%，无正向期现套利机会。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图1 5年期国债期货基差走势 图2 5年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 10年期国债期货基差走势 图4 10年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 主要可交割标的券走势图（%） 图6 国债期货跨品种价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 【经济周期性下行压力增大】6月14日，国家统计局公布数据显示：5月规模以上工业增加值同比6.5%，增速与上月持平，略高于预期6.4%。1-5月，中国规模以上工业增加值同比6.7%，预期6.6%，前值6.7%。1-5月城镇固定资产投资同比8.6%，预期8.8%，前值8.9%；中国1-5月份民间固定资产投资增长6.8%，前值6.9%。5月社会消费品零售总额29459亿元，同比名义增长10.7%（扣除价格因素实际增长9.5%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额12937亿元，增长9.2%。2017年1-5月份，-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50TF1709合约基差TF1712合约基差-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.20TF1709基差-TF1712基差-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00T1709合约基差T1712合约基差-1.00-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.002017-06-192017-06-152017-06-132017-06-092017-06-072017-06-052017-06-012017-05-262017-05-242017-05-222017-05-182017-05-162017-05-122017-05-102017-05-082017-05-042017-05-022017-04-272017-04-252017-04-212017-04-192017-04-172017-04-13T1709基差-T1712基差2.62.83.03.23.43.63.84