国债期货周报：期债或继续上行，维持做陡收益率曲线

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期债或继续上行，维持做陡收益率曲线 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点：  上周现券市场：中长期收益率曲线平坦化下行。受假期影响，上周一级市场和二级市场较为平淡，M型收益率曲线修复依然在进行中，10年与5年期限利差继续趋于陡峭化，然而10年与1年收益率曲线整体平坦化下移，尤其中久期现券收益率下行幅度较大，而1年期现券收益率受到资金面偏紧预期的影响而相对稳定，M型债券收益率曲线处于常态化修复中：10年-1年期期限利差收窄至13.13BP，但10年-5年期期限利差陡峭化至5.68BP，5年-1年期期限利差收窄至7.45BP。本期银行间国债收益率不同期限多数下行；各关键期限品种平均下行2.90bp。其中，5年期品种下行7.45BP，10年期品种下行1.99BP。  上周国债期货：震荡上扬。期债走势继续强于现券，基差再次开始收窄并且期债升水幅度扩大，鉴于期债定价为长久期可交割券，继续建议持有5年期现券同时建立TF1709套保空单；跨期套利方面，从基差角度测度的主力合约TF/T1709与远季合约TF/T1712之间跨期价差继续收窄；跨品种套利方面，当前过度平坦化的10年与5年期限利差依然为“多TF空T”的做陡策略提供较好的保护，继续建议进行做陡收益率曲线操作，或者进行“多5年期现券、空T1709”的期现套利操作。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.52%，10年期国债期货主力合约T1709上涨0.38%。  本周重点关注：人民币汇率“逆袭”为收益率曲线修复提供了空间。长期限融资压力的缓解将有助于与长期限资金密切相关的短期限债券收益率的上行压力，短期限债券收益率受流动性和金融机构融资偏好的影响而上行压力缓解，或将导致债券收益率曲线继续进行陡峭化修复。主动补库存转向被动补库存或继续得到印证。若本周先行公布的通货膨胀印证低通胀下，主动补库存明显转向被动补库存，或推动中长期限债券收益率进一步下行。  本周观点与策略：期债或震荡回升。从技术图形来看，主力合约T1709周线级继续震荡回升，5周均线下行放缓且渐渐形成支撑，目前均线系统延续发散向下，KDJ指标钝化，敏感性指标进入超卖区域后探底回升，MACD红色动能柱初显，DIFF线与DEA纠缠。TF1709支撑位97.400元，压力位98.120元；T1709支撑位94.440元，压力位95.720元。 2017.06.05 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1706 97.000 97.350 96.425 97.350 0.350 86 961 -376 97.335 TF1709 97.155 97.720 97.155 97.660 0.505 25716 33058 -3 97.645 TF1712 97.325 97.550 97.325 97.535 0.210 1084 870 158 97.530 小计 26886 34889 -221 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1706 94.340 95.275 94.295 94.820 0.480 31 607 -2 94.915 T1709 94.420 94.850 94.390 94.780 0.360 137013 53754 734 94.765 T1712 94.300 94.715 94.300 94.690 0.390 2254 2924 -69 94.675 小计 139298 57285 663 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长期收益率曲线平坦化下行。受假期影响，上周一级市场和二级市场较为平淡，M型收益率曲线修复依然在进行中，10年与5年期限利差继续趋于陡峭化，然而10年与1年收益率曲线整体平坦化下移，尤其中久期现券收益率下行幅度较大，而1年期现券收益率受到资金面偏紧预期的影响而相对稳定，M型债券收益率曲线处于常态化修复中：10年-1年期期限利差收窄至13.13BP，但10年-5年期期限利差陡峭化至5.68BP，5年-1年期期限利差收窄至7.45BP。从期限利差的走向关系来看，期债转换收益率相较现券收益率更加陡峭，若6月份资金供需弱于市场预期，短端收益率下行或引导收益率曲线陡峭化下行。本期银行间国债收益率不同期限多数下行；各关键期限品种平均下行2.90bp。其中，5年期品种下行7.45BP，10年期品种下行1.99BP。 国债期货震荡上扬。期债走势继续强于现券，基差再次开始收窄并且期债升水幅度扩大，鉴于期债定价为长久期可交割券，继续建议持有5年期现券同时建立TF1709套保空单；跨期套利方面，从基差角度测度的主力合约TF/T1709与远季合约TF/T1712之间跨期价差继续收窄，市场做多情绪的发酵或继续引导跨期价差收窄；跨品种套利方面，跨品种价差虽然收窄至2.88元，但当前过度平坦化的10年与5年期限利差依然为“多TF空T”的做陡策略提供较好的保护，继续建议进行做陡收益率曲线操作，或者进行“多5年期现券、空T1709”的期现套利操作。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.52%，10年期国债期货主力合约T1709上涨0.38%。 截止6月2日，5年期活跃CTD券为150014.IB，IRR为3.99%，10年期活跃CTD券为150023.IB，IRR为3.49%，目前R007约2.5%，存在正向期现套利机会。 图1 5年期国债期货基差走势 图2 5年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00TF1709合约基差TF1712合约基差-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.20TF1709基差-TF1712基差 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图3 10年期国债期货基差走势 图4 10年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 5年期国债期货各合约跨期价差（元） 图6 10年期国债期货各合约跨期价差（元） 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 主要可交割标的券走势图（%） 图8 国债期货跨品种价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 【主动补库存转向被动补库存迹象明显】5月31日，国家统计局发布数据显示， 5月官方制造业PMI51.2，预期51.00，前值51.20。同时发布的5月官方非制造业PMI54.5，高于前值的54。从13个分项指数来看，同上月相比，出口订单指数、积压订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、生产活动预期指数小幅上升，新订单指数与上月持平，其余7个指数均有所下降。在下降指数中，产成品库存指数、原材料购进价格指数、出厂价格指数降幅超过1个百分点，其余4个指数降幅在1个百分点以内。财新智库6月1日公0.000.501.001.502.002.503.003.50T1709合约基差T1712合约基差-1.00-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.002017-06-052017-06-012017-05-262017-05-242017-05-222017-05-182017-05-162017-05-122017-05-102017-05-082017-05-042017-05-022017-04-272017-04-252017-04-212017-04-192017-04-172017-04-132017-04-112017-04-072017-04-052017-03-302017-03-28T1709基差-T1712基差-1.0-0.50.00.51.01.54-74-144-214-285-55-125-195-266-2价差5年期国债期货当季连续-5年期国债期货下季连续5年期国债期货下季连续-5年期国债期货隔季连续5年期国债期货当季连续-5年期国债期货隔季连续-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.84-134-204-275-45-115-185-256-1价差10年期国债期货当季连续-10年期国债期货下季连续10年期国债期货下季连续-10年期国债期货隔季连续10年期国债期货当季连续-10年期国债期货隔季连续2.62.83.03.23.43.63.84.02017-02-202017-02-272017-03-062017-03-132017-03-202017-03-272017-04-032017-04-102017-04-172017-04-242017-05-012017-05-082017-05-152017-05-222017-05-2917附息国债0117附息国债04到期收益率（%）0.9300.9400.9500.9600.9700.9800.9901.0001.010-4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.02015-10-292015-11-29201