核心观点
供给
- 日均铁水产量增加，长流程产量增加，日均铁水产量增0.7万吨至242.3万吨，钢材方面螺纹与热卷产量均回升。
- 国内247家钢厂炼铁产能利用率为90.8%，环比+0.3pct，同比+1.3pct。
- 国内247家钢厂日均铁水产量为242.3万吨，环比+0.3%，同比+1.2%。
- 国内91家电炉产能利用率为52.5%，环比-0.8pct，同比-3.1pct。
- 五大品种钢材周产量为868.5万吨，环比+1.1%，同比-3.2%。
- 2025年5月粗钢产量8,655万吨，同比-6.9%，日均产量279.2万吨，环比降2.6%。
- 1-5月粗钢产量43,163万吨，同比降1.7%。
- 钢厂生产强度有所回落，但5月钢产量同比大幅下降可能与“反内卷”政策有关。
- 国家发改委将整治“内卷式”竞争，行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
库存
- 钢材总库存下降1.2%，降幅环比扩大0.5pct，社会库存去化速度加快，钢厂库存降幅收窄。
- 五大品种钢材周社会库存为913.1万吨，环比-1.5%，同比-28.0%。
- 螺纹钢周社会库存368.8万吨，环比-1.7%，同比-35.4%。
- 热卷周社会库存263.7万吨，环比-1.9%，同比-18.8%。
- 五大品种钢材周钢厂库存为425.8万吨，环比-0.3%，同比-14.7%。
- 螺纹钢周钢厂库存182.3万吨，环比-0.3%，同比-13.2%。
- 热卷周钢厂库存76.5万吨，环比持平，同比-14.3%。
需求
- 本周五大品种钢材表需继续走强，螺纹钢消费略降，热卷消费显著增加，建筑钢材成交周均值为9.7万吨，环比降2.2%。
- 五大品种钢材周表观消费为884.2万吨，环比+1.9%，同比-0.5%。
- 螺纹钢周表观消费219.2万吨，环比-0.4%，同比-3.5%。
- 热卷周表观消费330.7万吨，环比+3.4%，同比+0.6%。
原料
- 铁矿方面：本周铁矿现货价格继续走弱，澳洲发运量略降，巴西发运量增加，到港量环比回落，疏港量增加，港口库存小幅下降；当前日均铁水产量高位运行，关注后续供给端政策影响，矿价短期或偏弱运行。
- 焦炭方面：本周港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回落，加总库存下降，焦炭钢厂可用天数略降，近期铁水产量高位运行，关注后续供给端政策影响，双焦价格受影响或将偏弱运行。
价格与利润
- 现货价格方面：本周综合钢价指数变动不大，热卷价格小幅走强，随着宏观及产业政策的推进，行业基本面有望持续改善。
- 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期毛利及原料滞后三周吨钢毛利同步改善，电炉方面，废钢价格小幅上涨，短流程吨钢毛利继续回落。
研究结论
- 目前黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，目前部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。
- 我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
风险提示
- 国内产量调控政策超预期。
- 下游需求不及预期。
- 原料价格超预期上涨。
