“存、算、联”业务持续推进：SLCNAND业绩加速修复

股票研究/2025.06.19 SLCNAND业绩加速修复东芯股份(688110) 电子元器件/信息科技 ——东芯股份“存、算、联”业务持续推进 舒迪(分析师)吴小沛(研究助理) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880521070002S0880125042240 评级：增持 目标价格：34.74 本报告导读： 东芯股份存储业务处于周期底部，稼动率逐步提升，SLCNand和利基DRAM价格温和上涨，受益产能扩张和新品迭代，业绩加速修复。 投资要点： 投资建议。受益公司在SLCNAND方面龙头优势，且结合行业数据，我们认为公司存储业务处于周期底部，稼动率逐步提升，存储价格上涨，受益产能扩张和新品迭代，我们预计业绩加速修复。我们调整25-26年 EPS至-0.13/0.03元，并新增27年EPS为0.09元。结合可比公司估值水平，并综合考虑公司历史估值水平，给予一定估值溢价，给予公司2025年18xPS估值水平，目标价34.74元/股，给予增持评级。 SLCNAND升级迭代持续推进。公司专注中小容量存储芯片研发，凭 借SLCNANDFlash技术优势，积极推进存储产品的升级迭代。“1xnm 闪存产品研发及产业化项目”已进入风险量产阶段，2xnm制程持续进行SLCNANDFlash产品系列的研发迭代，不断扩充产品料号。基于48nm、55nm制程，公司持续进行64Mb-2Gb的中高容量NORFlash产品研发工作。随着公司NORFlash产品持续迭代升级，产品品类不断丰富，将为可穿戴设备、安防监控、物联网、汽车电子等领域客户提供多样化、高可靠性的产品选择。公司在已量产的DDR3(L)、LPDDR1、LPDDR2、PSRAM等产品基础上，持续进行新产品的研发，设计研发的LPDDR4x产品已进入量产阶段。 公司24年归母净利亏损收窄显著。2024年，公司实现营收6.41亿元， 同比+20.80%；营业利润-1.69亿元，亏损收窄51.93%；归母净利润-1.67 亿元，亏损收窄45.42%。公司产品销售数量与上年同期实现较大增长，且各季度营业收入均实现环比增长。同时公司持续优化产品结构和市场策略，提升运营效率，降低产品成本，毛利率与去年同期相比有所提升。 构建“存、算、联”技术生态，培育第二增长曲线。在联接芯片领域， 公司设立子公司亿芯通感，开展Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计。首 款无线透传芯片聚焦高带宽、低时延场景，可满足智能终端等领域对高速连接的需求。在计算芯片领域，公司通过自有资金2亿元人民币战略投资上海砺算，布局高性能GPU赛道。上海砺算坚持自研架构，产品可实现端、云、边的主流图形渲染和AI加速，对标主流GPU架构，与外部生态无缝兼容，力争解决国产主流完整GPU架构自主可控的关键问题。其自主研发的首代图形处理芯片G100基于自研架构，可支持主流3A游戏运行。G100芯片产品已于2025年初进行流片。 风险提示。计算芯片量产进度不及预期；下游需求不及预期。 当前价格：29.58 交易数据 52周内股价区间（元）14.14-35.22 总市值（百万元）13,082 总股本/流通A股（百万股）442/442 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,154 每股净资产（元）7.13 市净率（现价）4.1 净负债率-39.96% 52周股价走势图 东芯股份上证指数 61% 42% 23% 3% -16% -35% 2024-062024-102025-022025-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -7% 35% 相对指数 -13% -5% 24% 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 531 641 853 1,096 1,385 (+/-)% -53.7% 20.8% 33.1% 28.5% 26.3% 净利润（归母） -306 -167 -58 13 39 (+/-)% -265.1% 45.4% 65.5% 122.6% 199.5% 每股净收益（元） -0.69 -0.38 -0.13 0.03 0.09 净资产收益率(%) -8.7% -5.2% -1.8% 0.4% 1.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — — 1003.26 335.00 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 代码 公司名称 收盘价（元） 盈利预测（EPS元） PS（倍） 2025E 2026E 2025E 2026E 表1：可比公司估值表（截止2025/6/19） 603986.SH 兆易创新 122.32 2.37 3.11 8.69 7.11 688766.SH 普冉股份 61.15 2.29 2.78 4.14 3.42 688279.SH 峰岹科技 186.18 3.35 4.55 22.55 16.99 均值 11.79 9.17 数据来源：wind注：预测数据均取自wind一致预期 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金1,695 730 503 309 93 营业总收入 531 641 853 1,096 1,385 交易性金融资产 101 250 450 650 850 营业成本 468 551 704 856 1,081 应收账款及票据 65 129 166 198 231 税金及附加 0 0 0 1 1 存货 757 892 1,134 1,190 1,201 销售费用 19 22 34 38 47 其他流动资产 258 612 173 165 168 管理费用 61 78 102 99 138 流动资产合计 2,874 2,613 2,427 2,511 2,543 研发费用 182 213 119 143 138 长期投资 0 184 284 364 421 EBIT -427 -220 -68 9 38 固定资产 124 120 135 139 114 其他收益 5 17 22 27 32 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 3 3 1 1 1 投资收益 20 13 17 22 28 其他非流动资产 845 611 633 640 642 财务费用 -57 -36 -7 -5 -3 非流动资产合计 973 918 1,053 1,144 1,178 减值损失 -233 -11 0 0 0 总资产 3,847 3,531 3,480 3,656 3,721 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 32 15 15 15 15 营业利润 -352 -169 -61 14 41 应付账款及票据 53 60 59 188 197 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 11 9 9 9 9 所得税 -51 6 -3 1 2 其他流动负债 36 45 53 85 103 净利润 -301 -175 -58 13 39 流动负债合计 132 128 135 297 324 少数股东损益 6 -8 0 0 0 长期借款 0 4 4 4 4 归属母公司净利润 -306 -167 -58 13 39 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 13 13 13 13 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 18 15 16 16 16 ROE(摊薄,%) -8.7% -5.2% -1.8% 0.4% 1.2% 非流动负债合计 22 33 34 34 34 ROA(%) -7.4% -4.7% -1.6% 0.4% 1.1% 总负债 154 161 168 331 357 ROIC(%) -9.8% -6.7% -1.9% 0.2% 1.1% 实收资本(或股本) 442 442 442 442 442 销售毛利率(%) 11.7% 14.0% 17.5% 21.9% 21.9% 其他归母股东权益 3,063 2,767 2,709 2,722 2,761 EBITMargin(%) -80.5% -34.3% -8.0% 0.8% 2.7% 归属母公司股东权益 3,505 3,209 3,151 3,164 3,203 销售净利率(%) -56.6% -27.3% -6.8% 1.2% 2.8% 少数股东权益 188 160 160 160 160 资产负债率(%) 4.0% 4.6% 4.8% 9.1% 9.6% 股东权益合计 3,693 3,370 3,312 3,325 3,364 存货周转率(次) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.9 总负债及总权益 3,847 3,531 3,480 3,656 3,721 应收账款周转率（次） 5.2 6.6 5.8 6.0 6.5 总资产周转周转率（次） 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.0 1.7 5.6 8.9 0.9 经营活动现金流 -302 -278 -321 116 34 资本支出/收入 5.1% 6.4% 6.9% 4.6% 1.5% 投资活动现金流 -379 -523 94 -311 -250 EV/EBITDA — — — 256.33 159.19 筹资活动现金流 -154 -162 1 0 0 P/E(现价&最新股本摊薄) — — — 1003.26 335.00 汇率变动影响及其他 -2 -2 0 0 0 P/B(现价) 3.73 4.08 4.15 4.13 4.08 现金净增加额 -836 -965 -226 -195 -216 P/S(现价) 24.66 20.41 15.33 11.93 9.45 折旧与摊销 44 50 38 41 44 EPS-最新股本摊薄(元) -0.69 -0.38 -0.13 0.03 0.09 营运资本变动 -249 -159 -282 83 -22 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -27 -41 -59 -51 -20 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一