2017年3月货币金融数据点评：社融超预期增加，“同业”拖累存贷款

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：宏观数据点评 宏观研究 社融超预期增加，“同业”拖累存贷款 ——2017年3月份金融数据点评 发布日期：2017年4月17日 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 E-mail：zhangxu@sxzq.com 研究助理：李淑芳 Tel：0351-8686978 E-mail：lishufang@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 事件： 中国人民银行公布3月份金融数据，当月社会融资规模2.12万亿元，前值1.15万亿元，预期1.5万亿元；当月新增人民币贷款1.02万亿元，前值1.17万亿元，预期1.2万亿元；新增人民币存款1.27万亿元，前值2.31万亿元。 M2同比增长10.6%，前值11.1%，预期11.1%；M1同比增长18.8%，前值21.4%，预期19.3%；M0同比增长6.1%，前值3.3%，预期4%。 信贷规模小幅低于预期，而社融规模远超预期。 点评：  非标融资及企业债券发行增长导致社融超预期增长。新增贷款在社会融资增量中占比下降。非标融资在社会融资增量中占比大幅上升30个百分点；新增委托贷款2039亿元，同比增加379亿元，环比增加867亿元；新增信托贷款3122亿元，同比增加2380亿元，环比增加2050亿元；新增未贴现银行承兑汇票2388亿元，同比增加2215亿元，环比增加4106亿元；直接融资在社会融资增量中占比上升9个百分点。债券融资小幅回升，直接融资1033亿元，较上月上升1536亿元。MPA考核取消了容忍度指标，使得银行有意控制信贷规模，表内信贷不及预期。而且监管层加大对产能过剩行业及房地产商融资的监管力度，使融资主体转向非标融资，非标融资大幅增加也说明了工业企业融资需求比较强烈。但在防风险的背景下，未来对表外融资的监管或许趋严，非标融资大幅增加持续性不强。  表内票据、同业融资拖累3月信贷增量，中长期贷款起到对冲作用。票据融资同比减少4379亿元，非银金融机构贷款减少2799亿，信贷规模不及预期。但票据融资并不反映企业真实新增资金需求，季度MPA考核使得银行主动压缩票据融资规模及对同业贷款。新增中长期贷款占3月份新增贷款比率为97.9%，其中居民户和企业中长期贷款占3月份新增贷款比率分别为44.2%和53.8%，均增加。企业中长期贷款5482亿元，同比增加404亿元，环比减少536亿元，证明工业投资热情逐步回升，工业企业融资需求回升。居民中长期4503亿元，同比增加106亿元，环比增加699亿元。在房地产调控升级、限购加码的情形下，居民房产信贷仍然增加，主要原因可能是放贷发放滞 宏观数据点评 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 后及购房需求向三四线城市外溢造成的房贷需求。未来随着地产的高压调控，居民中长期贷款上涨不可期。  存款规模大幅下降，主因同业规模大幅下降。新增人民币存款1.27万亿元，同比减少1.25万亿元，环比减少1.04万亿元。财政的季节性投放使得3月份财政存款出现大幅流出。非银行业金融机构新增存款减少6735亿元，同比增加3136亿元，环比减少1.36万亿元。MPA考核趋严的背景下，银行有做低同业负债的需求。而且随着3月份同业存单利率的不断上升及监管机构对同业存单监管不断升级，3月份同业存款出现大幅减少。  M1-M2剪刀差显著缩窄，M1及M2增速均下降。居民户新增存款7287亿元，同比增加1481亿元，环比增加6274亿元；非金融性公司新增存款1.29万亿元，同比减少1.04万亿元，环比增加6277亿元；财政存款减少7670亿元，同比减少5931亿元，环比减少9573亿元。货币从企业存款转移至居民存款，导致M1-M2剪刀差缩窄。M1同比下降2.6个百分点，说明企业活期存款同比减少。市场利率的上行意味着企业活期存款的机会成本增加，加上企业投资意愿回暖，企业主动减少了账户活期存款，这也造成了M1增速的快速下行。M2同比增速下降0.5个百分点，3月份存在财政存款的净流出，而财政存款不计入M2统计口径。信贷同比减少及财政存款同比减少使得3月份M2增速下降。 宏观数据点评 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。