3月金融数据点评：社融超预期，信贷符合预期，非银存贷款回落

——3月金融数据点评 核心观点 ⚫社融超市场预期，主要来自企业债和票据。3月社融同比增长8.7%，环比2月下降0.3pct，社融增量4.87万亿元，超市场预期，同比少增5142亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增6561亿元。一是去年同期高基数叠加今年监管引导信贷平滑投放的结果，二是结合新增信贷结构数据看，信贷需求改善仍不明显。2、政府债同比少增1373亿元，主要是地方专项债发行明显滞后于去年同期，这可能受特别国债资金结转使用、地方化债以及专项债项目审核较为严格等共同影响。3、企业债同比多增1251亿元，或部分来自2月受春节因素影响的发行计划的推迟。4、非标融资同比多增1846亿元，主要是未贴现票据同比多增，3月新增未贴现票据规模处于近年较高水平，但是否指向中小企业融资需求实质性改善，仍待观察。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫平滑投放政策引导下，信贷符合市场预期。3月人民币贷款新增3.09万亿元，同比少增8000亿元，略高于市场预期。居民户有边际改善趋势，同比少增量环比大幅改善，其中短贷改善趋势更为明显，但结合前两月金融机构资金运用数据看，经营性贷款或仍贡献核心增量；中长贷同比少增规模环比略减少，更多还是来自早偿现象缓解的支撑，3月“小阳春”地产销售尽管月度环比改善明显，但同比仍深度负增长。对公贷款延续偏弱态势，同比少增幅度环比显著加深，或更多是季度间平滑信贷投放的影响。短贷、中长贷分别同比少增1015亿元、4700亿元，均有一定的高基数影响，今年信贷平滑投放的效果或更多体现在企业中长贷之中。票据贴现同比多增2187亿元，主要受低基数影响，新增绝对规模仍为负值，表明票据继续为实贷让渡空间。非银贷款在2月同比大幅多增后，3月转为少增1579亿元，一是符合春节前后居民资产配置行为对非银机构融资影响的规律，二是或也反映了资本市场内生稳定性的增强。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 业绩承压，存贷款增长放缓，资产质量整体稳健：——21家A股上市银行2023年年报综述2024-04-08 银行股如何开展市值管理：——央国企改革专题研究2024-03-16社融低于市场预期，对公信贷结构延续改善：——2月金融数据点评2024-03-16 ⚫M1增速低位徘徊，M2增速走弱主要受对公、非银存款影响。3月M1同比增速1.1%，环比2月继续回落0.1pct，M2同比增速8.3%，环比回落0.4pct，M2与M1增速剪刀差继续收窄0.3pct至7.2pct。3月M1增速小幅向下，更多是基础货币增速放缓的影响，3月M0同比增速环比下降1.5pct，单位活期存款同比增速虽仍为负，但降幅环比收窄0.3pct，因此M1增速的继续下降或难以用企业资金活化率延续走弱来解释，且3月企业开工率有所回升。M2同比增速环比明显走弱，主要是对公存款和非银存款同比少增的结果，对公存款同比少增5330亿元，主要受对公贷款同比少增加深、派生存款减少的影响，非银存款同比少增4550亿元，原因与非银贷款同比少增类似。M2与M1增速剪刀差自23年12月以来持续收窄（除24年1月的季节性波动），我们理解是防范资金空转监管思路的体现。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融超市场预期，主要来自企业债和票据 2024年3月社融同比增长8.7%，环比2月下降0.3pct，3月社融增量4.87万亿元，超市场预期，同比少增5142亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增6561亿元。一方面是去年同期高基数叠加今年监管引导信贷平滑投放的结果，另一方面结合新增信贷结构数据看，信贷需求改善仍不明显。 2、政府债同比少增1373亿元。主要是地方专项债发行明显滞后于去年同期，而这可能受23Q4特别国债资金结转使用（资金相对充裕）、地方化债（部分重点化债省份下调3月专项债额度）以及专项债项目审核较为严格等共同影响。 3、企业债同比多增1251亿元，或部分来自2月受春节因素影响的发行计划的推迟。 4、非标融资同比多增1846亿元，主要是未贴现票据同比多增1760亿元的影响，3月新增未贴现票据规模处于近年较高水平，但是否指向中小企业融资需求实质性改善仍待观察。 二、平滑投放政策引导下，信贷符合市场预期 2024年3月人民币贷款新增3.09万亿元，同比少增8000亿元，略高于市场预期。细分来看： 居民户有边际改善趋势，尽管延续同比少增（3018亿元），但少增量环比大幅改善近4000亿元。其中短贷改善趋势更为明显，但结合前两月金融机构资金运用数据看，经营性贷款或仍贡献核心增量。中长贷同比少增规模环比略减少，更多还是来自早偿现象缓解的支撑，3月“小阳春”地产销售尽管月度环比改善明显，但从当月30大中城市商品房成交面积看，同比负增接近50%，二手房表现相对更好。 对公贷款延续偏弱态势，同比少增3528亿元，且少增幅度环比显著加深，或更多是季度间平滑信贷投放的影响。短贷、中长贷分别同比少增1015亿元、4700亿元，均有一定的高基数影响，23年3月对公中长贷投放显著正偏离历史同期水平，今年信贷平滑投放的效果或更多体现在企业中长贷之中。票据贴现同比多增2187亿元，主要受低基数影响，新增绝对规模仍为负值，表明票据继续为实贷让渡空间。 此外，值得关注的是，非银贷款在2月同比大幅多增（3872亿元）后，3月转为大幅少增（1579亿元），一是符合春节前后居民资产配置行为对非银机构融资影响的规律，二是或也反映了资本市场内生稳定性的增强。 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三、M1增速低位徘徊，M2增速走弱主要受对公、非银存款影响 2024年3月M1同比增速1.1%，环比2月继续回落0.1pct，M2同比增速8.3%，环比回落0.4pct，M2与M1增速剪刀差继续收窄0.3pct至7.2pct。 3月M1增速小幅向下，更多是基础货币增速放缓的影响。拆分来看，3月M0同比增速环比下降1.5pct（2023年3月降准），单位活期存款同比增速随仍为负，但降幅环比收窄0.3pct，指向若仅针对3月而言，M1增速的继续下降或难以用企业资金活化率延续走弱来解释，且3月企业开工率有所回升。M2同比增速环比明显走弱，主要是对公存款和非银存款同比少增的结果，对公存款同比少增5330亿元，主要受对公贷款同比少增加深、派生存款减少的影响，非银存款同比少增4550亿元，原因与报告上文对非银贷款同比少增的解释类似。M2与M1增速剪刀差自2023年12月以来持续收窄（除24年1月的季节性波动），我们理解是防范资金空转监管思路的体现。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 四、投资建议 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们