10月货币金融数据点评：社融低预期、居民端拖累一半

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 社融低预期、居民端拖累一半 事件： 11月10日，央行公布10月货币金融数据：新增人民币贷款6152亿元、预期8242亿元、同比少增2110亿元；新增社融9079亿、预期1.65万亿元、同比减少7097亿元，社融存量增速10.3%、较上月回落0.3个百分点；M2同比增速11.8%、较上月回落0.3个百分点。  社融低预期、主因居民贷款拖累，企业贷款结构延续改善、持续性还待跟踪 新增社融大幅低预期，受贷款和政府债券拖累明显。10月，新增社融9079亿元、同比少增7097亿元、低于市场预期的1.65万亿元；存量增速10.3%、较上月回落0.3个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升0.3个百分点至9.7%。分项中，新增人民币贷款和政府债券同比均少增3300亿元以上、占新增社融同比少增的94%以上，直接融资、非标融资与去年同期相当。 贷款低预期有脉冲因素影响，但更多受居民端拖累。10月，新增信贷6152亿元、同比少增2110亿元，与季末贷款高增后回落有一定关系。同时，居民端贷款拖累也非常明显，或缘于预期偏弱、疫情阶段性扰动等。单月居民贷款转负、同比少增超4800亿元，尤其是中长贷、单月新增仅332亿元、同比降幅扩大至3890亿元，创14年来同期新低；短贷表现也较弱，单月新增转负至-512亿元。 企业端贷款结构延续改善、或与稳增长加力等因素有关。10月，新增企业贷款4680亿元左右、同比增加1600亿元以上，其中，企业中长贷同比翻番至4620亿元，或与政策性金融工具使用、政策性银行贷款释放等因素有关；短贷转负至-1840亿元左右、同比多减1500亿元以上，票据冲量再现、同比多增745亿元。 重申观点：地产相关融资约束或压制总量弹性，政策性、开发性金融工具使用，政策性银行贷款释放等，带动企业端融资结构延续改善，持续性还待跟踪（详情参见（《社融超预期，能持续吗？》、《结构已有好转迹象》）。  常规跟踪：社融低预期，居民贷款低迷、企业贷款结构改善，M1、M2回落 社融低预期主因贷款和政府债券拖累。10月，新增社融9079亿元，人民币贷款同比少增3321亿元至4431亿元，政府债券同比少增3376亿元至2791亿元，企业债券和股票融资变化不大、同比分别多增64亿元和少增58亿元，委托贷款、信托贷款和表外票据同比分别多增643亿元、1000亿元和少增1271亿元。 信贷分项中，企业端延续改善、居民端依旧拖累。10月，新增信贷同比少增2110亿元至6152亿元。企业中长贷同比多增2433亿元至4623亿元，企业短贷同比降幅扩大至-1843亿元，票据同比多增745亿元至1905亿元；居民中长贷同比少增3889亿元至332亿元，居民短贷新增-512亿元、去年同期426亿元。 M1、M2双双回落。10月，M1同比较上月回落0.6个百分点至5.8%，或与地产销售较差、企业活化动力较弱等有关；M2同比11.8%、较上月回落0.3个百分点，与基数有一定关系。存款分项中，居民、企业存款分别多增和少增7000亿元和6000亿元左右，非银存款大幅减少超万亿元，财政存款同比大体相当。 风险提示：政策效果不及预期。 2022年11月10日 10月货币金融数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 10月货币金融数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、社融低预期、居民贷款拖累一半 ................................................................3 2、货币金融数据常规跟踪 ..............................................................................4 3、风险提示： ...............................................................................................6 图表目录 图表1：社融增速回落，有效社融增速回升.....................................................3 图表2：社融分项中，人民币贷款和政府债券拖累明显 ...................................3 图表3：跨季后，贷款冲高回落 ......................................................................3 图表4：信贷结构中，居民端拖累明显............................................................3 图表5：地产销售依然低于季节性...................................................................4 图表6：10月新增居民中长贷大幅低于往年同期 ............................................4 图表7：10月，新增企业中长贷同比翻番 .......................................................4 图表8：企业贷款结构延续改善 ......................................................................4 图表9：10月，社融分项数据情况（亿元） ...................................................5 图表10：10月，信贷分项数据情况（亿元） .................................................5 图表11：10月，M1、M2双双回落................................................................6 图表12：居民存款同比少减、非银同比大幅减少............................................6 9XiUlZwW9WeUoOrNaQ8QbRnPmMoMtRjMpOqRfQmNnM6MoPqPxNoNtMuOmRwP10月货币金融数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、社融低预期、居民端拖累一半 社融大幅低预期，受贷款和政府债券拖累明显。10月，新增社融9079亿元、同比少增7097亿元、低于市场预期的1.65万亿元；存量增速10.3%、较上月回落0.3个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升0.3个百分点至9.7%。分项中，新增人民币贷款和政府债券同比均少增3300亿元以上、占新增社融同比少增的94%以上，直接融资、非标融资与去年同期相当。 图表1：社融增速回落，有效社融增速回升 图表2：社融分项中，人民币贷款和政府债券拖累明显 来源： Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 贷款低预期有脉冲因素影响，也受居民端拖累。10月，新增信贷6152亿元、同比少增2110亿元，与季末贷款高增后回落有一定关系。同时，居民端贷款拖累也非常明显，或缘于预期偏弱、疫情阶段性扰动等。单月居民贷款转负、同比少增超4800亿元，尤其是中长贷、单月新增仅332亿元、同比降幅扩大至3890亿元，创14年来同期新低；短贷表现也较弱，单月新增转负至-512亿元。 图表3：跨季后，贷款冲高回落 图表4：信贷结构中，居民端拖累明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 57911131517192016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10(%)有效社融增速社融存量增速-3,000-1,4002001,8003,4005,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000人民币贷款政府债券企业债券股票融资委托贷款信托贷款外币贷款表外票据(亿元)(亿元)社融分项同比多增10月新增(右轴)0.51.01.52.02.53.03.54.04.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万亿元)新增贷款202020212022-3000-150001500300045006000-6,000-4,000-2,00002,0004,000中长贷票据短贷中长贷短贷企业居民非银贷款(亿元)(亿元)信贷分项同比多增10月新增(右轴) 10月货币金融数据点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：地产销售依然低于季节性 图表6：10月新增居民中长贷大幅低于往年同期 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 企业贷款结构延续改善、或与稳增长加力等有关。10月，新增企业贷款4680亿元左右、同比增加1600亿元以上，其中，企业中长贷同比翻番至4620亿元，或与政策性金融工具使用、政策性银行贷款释放等因素有关；短贷转负至-1840亿元左右、同比多减1500亿元以上，票据冲量再现、同比多增745亿元。 图表7：10月，新增企业中长贷同比翻番 图表8：企业贷款结构延续改善 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 2、货币金融数据常规跟踪 社融受贷款和政府债券拖累低预期。10月，新增社融9079亿元，人民币贷款同比少增3321亿元至4431亿元，政府债券同比少增3376亿元至2791亿元，企业债券和股票融资变化不大、同比分别多增64亿元和少增58亿元，委托贷款、信托贷款和表外票据同比分别多增643亿元、1000亿元和少增1271亿元。 05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(亿元)30大中城市商品房成交面积2019202020212022-5001,7003,9006,1008,30010,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(亿元)新增居民中长贷201920202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(亿元)历年10月新增企业中长贷-7,000-5,000-3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,0002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10(亿元)企业中长贷同比票据同比 10月货币金融数据点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：10月，社融分项数据情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业端延续改善、居民端依旧拖累。10