公司动态研究报告：供应链优势领航，关注经营底部反转
—茶百道（2555.HK）公司动态研究报告投资要点9.15135.233.3▌行业生态稳步修复，外卖补贴助力需求爆发2024H2以来，现制茶饮行业价格战趋缓，前期闭店出清后，市场延续头部集中趋势，2025年品牌端推新价格缓步上涨。2025年4月，京东入局外卖行业，启动百亿补贴计划，美团、饿了么相继跟进，而出餐稳定、客单低、消费频次高的茶饮行业在此轮竞争中充分受益，尽管6月以来外卖补贴趋于正常化，但品牌端受益于高频曝光与有效消费者触达，后续长尾效应明显。▌供应链布局壁垒深，与加盟商共生关系公司已实现全国31个省供应链全覆盖，配套25个仓储中心和300+辆 三 温 配 送 车， 通 过 三 方 冷 链 配 送 实 现“ 当 日达”，全国化布局战略特征为“前难后易”，前期完成网络铺设后，后续门店加密边际成本更低，规模效应将持续体现。截至2024年底，公司加盟门店数量为8382家，后续坚持“与加盟商共生”，将效率提升、成本优化的成果反哺加盟商，控制合理开店节奏，稳定公司毛利结构的同时增厚门店盈利能力，实现良性增长。▌产品矩阵丰富多样，国内外开店并举公司产品矩阵由经典产品+季节性产品+区域性产品构成，在强创新力与跟随爆品策略下，可做到月月有爆品、周周上新品，6月两款荔枝系列新品上架五天销量突破200万杯。2023年公司启动海外市场拓展，构建“国际供应链+当地采购”的模式，目前已进入8个国家地区（包括澳洲、韩国、新加坡等），其中韩国已取得特许经营资质，目前海外门店基本实现盈利，且投资回报期快于国内，未来三年加快海外开店速度，形成“国内+海外”双驱动的战略布局。▌盈利预测2024年公司受舆情影响，加大营销费投力度助力品牌修复，叠加门店补偿与上市费用影响，经营表现承压。目前舆情影响逐渐消退，市场对于公司供应链优势仍存在明显预期差，在供应链网络全覆盖保障下，2025年门店数量与单店表现稳步修复。预计公司2025-2027年EPS分别为0.68/0.86/1.12元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，门店拓展不及预期。预测指标营业收入(百万元)YoY净利润(百万元)YoY每股收益（元）EBITMargin净资产收益率（ROE）市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）资料来源：Wind、华鑫证券研究 请阅读最后一页重要免责声明220242025E2026E2027E4918.006096.907574.149642.73-13.78%23.97%24.23%27.31%472.181006.041272.511650.19-58.55%113.06%26.49%29.68%0.320.680.861.1211.96%21.20%21.27%21.21%12.08%21.34%22.20%23.40%26.6912.539.907.6425.6311.049.157.523.222.672.201.79 食品饮料组介绍孙山山：经济学硕士，8年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议1买入2增持3中性4卖出行业投资评级说明：投资建议1推荐2中性3回避以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 请阅读最后一页重要免责声明4▌▌预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅>20%10%—20%-10%—10%<-10%行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅>10%-10%—10%<-10% 免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 ▌ 请阅读最后一页重要免责声明报告编码：HX-250620133037 5
