铁水产量高位，矿价底部存支撑

铁水产量高位，矿价底部存支撑 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 逻辑分析：本周铁矿价格底部窄幅震荡，价格阶段性低位市场涨跌驱动因素较弱。基本面方面，供应端主流矿山发运平稳，环比进入季节性发运高峰，上半年全球发运同比持平；5月初至今，非主流矿发运持续处于高位，但从月度级别来看，非澳巴发运量同比减量难以看到较快扭转。需求端，本周铁水产量环比小幅增加，终端需求韧性延续，制造业用钢需求维持高增长。海外需求方面，上半年海外铁元素消费量同比小幅增加。 整体来看，当前市场主要关注点在于淡季弱现实能否持续得到市场交易。去年5月底开始，黑色系价格开启下跌走势，且去年5月底黑色系品种估值非常高，同时淡季宏观和基本面持续偏弱得到市场交易。但今年有两点不太一样的地方，一是当前是黑色估值较低；二是近期的下跌黑色系呈现出小幅正套走势，去年同期呈现持续反套结构。这两点可能会是阶段性见底，因此对于当前估值底部向下空间较小，预计矿价底部存支撑。 交易策略： 单边：底部存支撑 套利：9/1跨期正套 期权：观望 (观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量 澳洲铁矿全球发运量 巴西铁矿全球发运量 202020212022202320242025 202020212022202320242025 202020212022202320242025 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 本周 上周 环比 同比 全球发货量 3353 3510 -158 -102 澳巴总发货量 2766 2839 -73 -95 非澳巴发运量 587 671 -85 -8 45港到港量 2385 2609 -225 177 澳洲发运总量 1994 2094 -100 -96 巴西发运总量 773 746 27 2 澳洲三大矿发中国 1546 1570 -23 -26 非四大矿发运量 1060 1206 -146 -37 2025年至今，全球铁矿发运周度均值2980万吨，同比基本持平，其中澳洲周度发运1752万吨，同比回落0.9%/400万吨，巴西周度发运672万吨，同比增加4%/650万吨。 澳巴主流矿发运来看，2025年至今力拓同比回路1.8%/250万吨，BHP同比回落0.7%/90万吨，FMG同比增长5.8%/500万吨（去年一季度基数较低因素），VALE同比回落1.2%/150万吨，上半年整体供应同比基本持平。 上周主流矿山发运环比小幅回落，主流矿山进入发运高峰期，环比有望延续高位，年初至今总发运量同比基本持平。1-5月份国内进口铁矿同比下降2600万吨，上半年国内供应减量难以转变。 2800 2600 2400 2200 2000 1800 45港进口铁矿到港量 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 非澳巴铁矿全球发运量 澳巴非主流铁矿全球发运量 澳洲非主流矿发运量 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 550 500 450 400 350 300 250 200 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 340 310 280 250 220 190 160 130 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 非澳巴发运与普氏铁矿（周度均值） 巴西非主流矿发运量 2025年至今，非澳巴矿周度发运均值在538万吨，同比回落2%/250万吨。澳洲非主流周度发运均值 237万吨，同比回落9%/560万吨，巴西非主流发非主流矿全球发货量普氏铁矿周度均值 202020212022202320242025 运周度均值199万吨，同比增长12%/500万吨。 普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右，2024年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。当前非主流矿山的边际成本在90美金以上。 近期非主流矿发运环比多周较快回升，当前发运水 平小幅超过去年同期水平，但对整体供应影响不大， 800 700 600 500 400 300 200 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 240 210 180 150 120 90 60 上半年非主流矿总发运同比回正压力较大。 2019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 进口铁矿港口总库存 进口铁矿钢厂厂内库存 国内进口铁矿总库存 202020212022202320242025 202020212022202320242025 202020212022202320242025 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 本周进口铁矿港口库存环比小幅回落，压港小幅回落 本周 13894 9283 6017 上周 13933 9382 6006 环比 同比 港口总库存 贸易矿总库存澳洲矿总库存 （同比基本持平于去年同期水平），钢厂铁矿总库存环比小幅增加，导致国内进口铁矿总库存环比基本持平。 巴西矿总库存 4958 5068 -110 6 港口+压港 15077 15142 -65 -911 247钢厂总库存 8936 8799 138 -278 进口铁矿总库存 18857 18843 14 -826 247钢厂铁水产量 242.2 241.6 0.6 2.2 当前铁元素总库存为过去5年偏低水平，小幅高于2023年，对矿价估值形成一定的支撑，但终端需求的悲观预期导致钢厂和终端产业将库存前置，所以当前铁矿港口高库存并不是做空铁矿的理由。因此，国内铁元素库存低位、叠加考虑海外铁元素维持韧性，铁矿自身基本面在黑色系中显著较好。 从供需推演来看，当前铁水产量同比高位运行，本周铁水产量环比小幅增加，制造业用钢需求维持韧性，7月份港口铁矿库存预计整体平衡。 20500 19500 18500 17500 16500 15500 14500 13500 12500 国内铁元素总库存 202020212022202320242025 -39 -99 11 -989 -368 -711 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 247钢厂日均铁水产量 粗钢周度表需 国内建材表需 260 250 240 230 220 210 200 190 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2900 2600 2300 2000 1700 1400 1100 800 500 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2025年至今，国内铁水产量同比增加3.6%/1400万吨，粗钢产量同比增加1.8%/860万吨，其中建材表需同比回落3%/600万吨，非建材表需同比增加5%/1100万吨，国内粗钢消费量同比增长1.2%/500万吨（不含出口）。当前终端需求维持高韧性，建材需求同比回落，制造业用钢需求持续维持高水平。 当前市场主要关注点在于淡季弱现实能否持续得到市场交易。2024年5月底开始，黑色系价格开启下跌走势，其中螺纹最大跌幅在20%，铁矿最大跌幅在25%，但去年5月底黑色系品种估值非常高，同时淡季宏观和基本面持续偏弱得到市场交易。但今年有两点不太一样的地方，一是当前是黑色估值较低；二是近期的下跌黑色系呈现出小幅正套走势，去年同期呈现持续反套结构。这两点可能是阶段性见底。 1100 1000 900 800 700 600 500 国内非建材表需 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 国内铁矿总供应量 国内铁矿总需求量 3200 3000 2800 2600 2400 2200 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 国内铁矿供需差 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 -300 2300 -400 2200 -500 2019-01 2019-12 2020-11 2021-10 2022-09 2023-08 2024-07 2025-06 2400 国内铁矿供需差国内铁矿总供应国内铁矿总需求 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 62%普氏铁矿价格指数 青岛港PB粉价格 青岛港卡粉价格 260 230 200 170 140 110 80 50 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 202020212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2020