伊以冲突航运观察（二）：霍尔木兹海峡通行或仍正常，原油油轮运价或易涨难跌

2025-06-20工业与周期组：从业资格号F03100682投资咨询号Z0021085从业资格号F03141405投资咨询号Z0021671能源转型与碳中和组从业资格号F03141405投资咨询号Z0021671 研究员：武嘉璐能源化工组研究员：李云旭研究员：何颢昀 目录一、霍尔木兹海峡占全球油气需求量的20%左右...................................41、霍尔木兹海峡是全球油气贸易的最重要通道之一............................42、沙特、科威特、卡塔尔等国油气出口的重要港口多位于海峡内部..............43、油气海运通行量占全球需求量的20%左右..................................44、海峡每日通行油气船舶51艘左右.........................................4二、近期霍尔木兹海峡船舶通行量未发生明显变化.................................51、船舶航行受到电子干扰增强..............................................52、“Front Eagle”与“Adalynn”发生碰撞造成船舶溢油.....................53、霍尔木兹海峡通行量近期未见明显下滑....................................54、战争风险区域地理范围暂时维持不变，保险费率上行........................6三、海峡难以较长时间真正关闭，或精准定向打击相关船舶.........................61、伊朗再度威胁要关闭通道，历史上或难以长时间真正关闭....................62、海峡关闭对相关波斯湾国家出口将带来重大影响............................63、霍尔木兹海峡周边替代通道增量能力或有限................................7四、油气航运市场展望：原油油轮易涨难跌，LNG船供给过剩弹性有限...............81、中东出口VLCC单桶运费上涨超30%.......................................82、LNG船日租金底部运行..................................................93、后续原油油轮整体表现或好于成品油轮及LNG船............................9 2 图表目录图表1：霍尔木兹海峡原油、成品油通行量...................................4图表2：霍尔木兹海峡LNG通行量...........................................4图表3：霍尔木兹海峡通行船舶比例.........................................5图表4：2025Q1通行船舶实际控制人船旗分布................................5图表5：霍尔木兹海峡船舶通行量...........................................5图表6：霍尔木兹海峡周边替代通道.........................................7图表7：霍尔木兹海峡周边替代通道.........................................8图表8：中东出口VLCC运价走势............................................9图表9：LNG日租金走势...................................................9图表10：VLCC建造年份分布（艘）.........................................9图表11：原油及成品油轮规模走势.........................................10图表12：全球LNG船队规模...............................................10 3 一、霍尔木兹海峡占全球油气需求量的20%左右1、霍尔木兹海峡是全球油气贸易的最重要通道之一霍尔木兹海峡是全球最重要的油气运输通道之一。霍尔木兹海峡是全球最重要的油气运输咽喉，沙特阿拉伯、科威特、卡塔尔、伊朗、伊拉克、阿联酋、巴林的油气出口均需借助该通道。长度约150公里，宽度为39公里，最窄处为21海里(约30公里)。海峡的平均深度为60米，通信导航设施方面完备，可满足当前VLCC等最大型船舶运输需求。2、沙特、科威特、卡塔尔等国油气出口的重要港口多位于海峡内部霍尔木兹海峡内有沙特、伊朗、科威特和卡塔尔的重要原油出口港口。霍尔木兹海峡内部主要的油气港口包括沙特Ras Taunra、科威特Mina Al Ahmadi、伊朗Al Basrah港、Kharg Island、卡塔尔Ras Laffan港以及阿联酋的Fujarah港。据普氏数据显示，由于OPEC+整体增产，当前沙特阿拉伯当周发运量处于近2年新高。沙特出口占整体出口的36%左右。3、油气海运通行量占全球需求量的20%左右油气通行量占全球消费量的20%。2018年以来，霍尔木兹海峡通行的油气运量总体维持稳定。2024年，霍尔木兹海峡原油通行量达到1420万桶/日，成品油通行量达到590万桶/日，总量达2030万桶/日，占全球油品海运运输的26.9%，占全球油品消费量的19.8%。在LNG通行方面，2024年和2025年一季度，霍尔木兹海峡通行量分别达到103亿和115亿立方米/日，占全球LNG贸易量的20%左右。图表1：霍尔木兹海峡原油、成品油通行量图表2：霍尔木兹海峡LNG通行量资料来源：EIA、中信期货研究所资料来源：EIA、中信期货研究所4、海峡每日通行油气船舶51艘左右霍尔木兹海峡每日通行油气船舶数量达到51艘左右。据船讯网数据，霍尔木兹海峡通行船舶中，油轮、散货船、集装箱船、化学品船、LPG船和LNG船的比例26.4%、19.4%、17.98%、13.44%、7.36%和1.56%，即每日通行38艘油轮、28艘散货船、26艘集装箱船、19艘化学品船、11艘LPG船和2艘LNG船。10.310.60246810121420182019十亿立方米/日 410.410.510.910.410.311.5202020212022202320242025Q1 资料来源：船讯网、中信期货研究所二、近期霍尔木兹海峡船舶通行量未发生明显变化1、船舶航行受到电子干扰增强近期通航霍尔木兹海峡的船舶受到的电子干扰增加。6月11日，英国海事交通管理局（UKMTO）罕见地向霍尔木兹海峡的海员发出警告，称中东紧张局势加剧可能会影响航运，包括通过霍尔木兹海峡的航运。“UKMTO已经意识到该地区紧张局势加剧，这可能导致军事活动升级，对海员产生直接影响”“建议船只谨慎通过阿拉伯湾、阿曼湾和霍尔木兹海峡。”5月，它还发布了关于霍尔木兹周围电子干扰的警告，6月15日英国海事交通管理局（UKMTO）表示收到多起电子信号干扰的船舶报告。2、“Front Eagle”与“Adalynn”发生碰撞造成船舶溢油两艘油轮在霍尔木兹海域相撞，或由于电子信号干扰。6月17日，霍尔木兹海峡区域起火，或由“Front Eagle”轮与Adalynn相撞导致。Front Eagle是一条建造于2020年的超大型油轮，悬挂利比里亚国旗，从伊拉克装船后驶向我国舟山港。“Adalynn”号为一艘苏伊士型影子油轮，建造于2002年，悬挂安提瓜和巴布达国旗，事故发生前正开往埃及。当前AIS信号显示，两条船舶仍然在霍尔木兹水域附近，当前产生多达1500公顷的浮油，位于霍尔费坎以东约22海里处。壳牌表示已经制订了应急计划。3、霍尔木兹海峡通行量近期未见明显下滑2024年霍尔木兹海峡通行船舶数量接近5万艘。2024年以来，霍尔木兹海峡船舶通行量均值为139艘，年度船舶通行量达到49983艘。2025年以来，通行船舶数量达到24428艘。6月13日以来霍尔木兹海峡船舶通行量基本未变。2025年6月13日-17日，通行量分别为153、137、168、171和155艘，未发生明显下降。5月以来霍尔木兹海峡船舶日度通行量为144艘，同比增长4.9%。联合海事信息中心（JMIC）监测数据显示，阿巴斯港、SOH和阿拉伯湾的几个地区受到较多电子干扰，但船舶通行数量与6月平均水平相当。图表5：2024年以来霍尔木兹海峡船舶通行量 资料来源：Lloyd’s list、中信期货研究所 5 资料来源：克拉克森、中信期货研究所4、战争风险区域地理范围暂时维持不变，保险费率上行前期该区域战争险费率水平较低。发生战争前，过去18个月，中东地区航行7日的战争险保费率水平为船壳价值的0.05%-0.07%。过去6年，亚洲北部从中东地区进口石脑油的船舶需要支付每个航次最多5万美元的保费，但保险公司会考虑船舶是否多次通航该区域，并给予一定的费率优惠。当前船舶战争险水平有一定上涨，总体仍可控。伦敦海事保险市场的联合战争委员会宣布，尽管以色列与伊朗爆发军事冲突，被列入战争风险区域（ListedAreas）名单的地理范围将维持不变，原因是当前海域仍保持开放状态。从以色列港口来看，由于靠泊风险上升，战争险保费上升至船体价值的0.7%左右，较此前的0.2%发生较为明显的上涨。红海地区主要担忧也门胡塞武装影响，保费费率上升至0.3%。全球最大的航运保险公司Marsh McLennan称，价格已从船舶价格的0.125%左右上涨到0.2%以上，上涨超六成。其他中东航线保费维持在0.125%-0.2%之间，即按照当前1艘5年船龄的VLCC价值1.15亿美元，则费率从14.4万美元上升至23万美元。三、海峡难以较长时间真正关闭，或精准定向打击相关船舶1、伊朗再度威胁要关闭通道，历史上或难以长时间真正关闭回顾历史，霍尔木兹海峡整体较难长时间完全关闭。上世纪七、八十年代，伊朗曾经在两伊战争、海湾油轮战等事件中，通过快艇、布雷等方式袭击和破坏油轮。2000年以来，虽多次威胁关闭霍尔木兹海峡，但实际对船舶航行构成的干扰总体有限。我们认为后续以色列、美国相关的船舶或有可能受到一定的精准打击。6月19日，路透社援引政府支持的Mehr通讯社报道，伊朗议会国家安全委员会主席Behnam Saeedi表示，关闭这条关键水道已提上日程。2、海峡关闭对相关波斯湾国家出口将带来重大影响 6 7海峡关闭将严重损害相关国家外汇收入。据EIA统计，霍尔木兹海峡出口的油气产品，大约83%运往远东等地。从图4航行船舶的实际受益国来看，主要为缺乏油气资源的远东国家，并且也为相关中东国家创造支柱性外汇收入。因此，当前我们依然认为伊朗没有必要关闭霍尔木兹海峡，若关闭或会带来中东其他国家的强烈抵抗，或将使其腹背受敌。油气进口国和船舶实控人以亚洲国家为主。从油气进口国来讲，EIA统计大约83%运往中国、日本、韩国和印度等国家，而船舶实际控制人则以希腊、中国、日本和韩国等为主。3、霍尔木兹海峡周边替代通道增量能力或有限霍尔木兹海峡关闭，中东地区管道出口约能覆盖46.8%。从现有中东地区输油管道来看，主要涵盖四条管道；其中SUMED管道主要替代苏伊士运河通行，沙特阿美Petroline石油管道、阿联酋Bab-Habshan–Fujairah石油管道及伊朗Goreh-Jask管道主要替代霍尔木兹海峡通行；以上三条管道按最大产能计算合计共达950万桶/日左右，占2024年霍尔木兹海峡通行量46.8%。管道具体路径及最大通行量分别如下：（1）沙特阿美Petroline石油管道，长1200公里，从沙